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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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- W, r! Z; v" L' H# X1 B# d0 r, V8 Y( k+ ]% I& ?
BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。
, k( e w. ?& T# x$ _- u4 C+ Y' f! e/ z9 J
' y- O4 w6 x' O2 U/ z) b
这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
* v9 c. y( q" E7 c* U1 Y, }8 ^7 q. Z+ P. i" [4 K
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
5 D$ ]' G: e& @' z* [; _& H( f9 s9 U' ^$ N! c! q9 _
在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。. f8 E4 r( g3 ~1 g' s
! S" O G8 g9 K; k/ }" g3 w7 g1 n+ `例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
- _( K) p& r- T! g0 x! `* o! }# _* @$ c7 o/ T9 f! u0 c4 A
要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
$ M# x* m& e3 T# M. H6 C& ?# i3 }( A) w. M/ O7 R" t* R) l3 V5 F
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。
8 R& X3 e* S: \5 S, }& B& u# H: m+ B0 c- W1 h9 U
BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算( u3 i; x) C: z' o6 p3 O
! c/ \: m! n4 |% M: ?+ ?9 X4 Z大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。- `. m! h& y: g" f& C' u5 S
* O, ]2 D: S7 ^' J& { 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义% l9 ]' l6 y! T( g$ g: Z) I) t. ]" e, M
% ]. F6 I/ Q9 M; z9 A
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC / S, X! [0 |( A. M3 O4 u1 R
- p' u5 }0 Z- ?2 j7 l3 _8 t
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出" I' Y }0 A' }, o* }0 g/ s) U0 c
" j% y5 }% W- {$ o K3 \2 Y# E* v0 x4 k
波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
' r# Y! a* v$ t( O+ y% X6 a$ V6 ?- s K8 M- \' {! U
大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
- ], ~# ? H5 n0 U5 n% s% K: J$ A6 [) A( |/ b
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出: ?# R0 j% U: z, O0 l% ?) x- t
5 U5 y5 D. q" ?9 `0 m' I' `+ O售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。3 d. R' P; O4 Z. u! n' B" {
0 U2 D" K# l5 `, P- N2 _$ R p
MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角7 K+ _ U" P3 g* C
( X/ o9 P1 E" C7 E* h1 i度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy
9 |. x! L7 x4 g& D2 @5 d% t( S
; |5 V. T1 M2 g: c/ q% |+ {, f" C能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，/ }! Y" {4 c) K* N4 k* W: v* C
4 p. e6 Q0 [. g/ R
以换取预付款资本。
! J1 U5 ~: ^. o4 g' x2 r* h: d: ^, Z! {8 L! K) E0 y* |
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