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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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% n6 R- K0 f8 \' e: r
& D4 L! V$ s9 |% @" j" ~ BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。) m o1 t l" ~; O# M& }, |0 d
* ^0 [* [* U8 h/ V* n F
) ~4 A& o4 G8 T" k( c- A* B
这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。 s3 a/ i9 C4 ~5 X% Q5 c% Z/ G d
# {. K" {9 \* f6 q 高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
8 Z: a/ \* y+ t( P$ V
2 L& p8 X% G/ d5 b) W. V; k' G 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。
: D# N/ k: b- Q8 A$ D
1 Y Q: B; }6 \, Y( {" v( g2 S例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。) @$ y7 A9 j0 T Q2 b' @& x# G
/ J6 J& s7 y( s; `- B, j
要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
. Q7 i2 F( X2 W4 k/ {6 i T
. W+ W: |; M% u+ x) m6 T" j向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。9 H: |: t2 k# I: |8 |4 [2 t
" V; u, a c2 d$ i+ E
BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算8 {' ^" d2 M/ X6 V
/ b/ W1 r. f$ D! L
大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。
* D: x6 w9 w8 I( @" Y5 M: n
; R4 n% S; B" K f" ^0 N E) H 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义
% `9 v* q! `. b6 ]- ~. U' \, H# g1 ~; t. p$ Q" T# D
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC ' E+ ]4 W* x& q% @4 g
# H5 a. [( H( q! n4 Y价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出( k8 D7 i7 d; s+ }
# ^: _' a. g. T$ [3 t
波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。+ S; y5 F" O; l+ s! N5 k" V& W
1 C. E1 M4 \ G
大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
! C n% L% t9 {# u* a, V2 ^5 B9 s7 }! w: W( Z
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出
( B y6 }3 l$ o R, k; [9 u/ G7 C! y+ o% q
售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。6 e! J* g, b% H3 U G( u3 R; I
* z3 ]9 s# ?* y
MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角
5 G+ `, ^0 i ]2 r9 F! |" s2 x. I9 V9 L' B
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy 3 P$ M1 v) Q/ y, Q6 x+ W0 w$ }5 p
! P T% p- f6 _. R( v7 Y6 H( S
能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，8 Y+ @8 z* ?' M
6 z6 T# k( l' r' F$ d! }
以换取预付款资本。: g- S0 C& `& }$ A q6 j- r
F! f3 c8 Q3 P- z- l# ? |
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