2 k6 L& ?" O; r& v 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现 4 _$ a, T) m5 B# [* t; c6 Z8 w2 J8 Y6 K+ O' |( p q5 l
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。( J! P% t. t7 P" j/ F- U9 b. U
4 I1 J2 F; ]7 ~ \ 加密货币市场与黄金愈发相似。 7 x% j; Z; G6 _! A C5 i/ q. ^- x- ]; `2 z7 e) ^
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。) S, a$ i e1 p9 J% `" Q4 e# M
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加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。 9 B, J! X2 F) }- A# i4 k, k! Z4 Q$ f 8 V; R" ?$ Q3 n' e' `* t 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫 0 v) o# h$ i2 m4 I2 L" Y( l! N" l4 i# |; N4 c# ~
破灭、大量投机交易完成定价的格局。5 t" `' s1 ?: Q
! N5 z% a* |; q" V1 Q( { 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。4 E3 U0 \* h9 J2 w
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我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性- u5 }6 P/ S' }9 _2 p
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共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。 : Z! n+ m2 b8 y4 T, J & U" B" e$ t1 A9 ~. I+ E, \ 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。 ; S1 T/ K6 Y! w; q4 E ' I `8 j7 X* w2 z3 C# u$ @2 s q 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣9 x" Z t# {3 d* @, [
J7 y; _ [: c0 ^( z( s势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。 / o7 H7 a1 P6 z2 W6 o \% G 8 L6 Y' d0 I+ ? 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。 " b0 D* ~3 f6 w' X5 I* \: M, h4 M- ~' N; k9 T9 i+ R! v% O
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政6 E }9 u, }& z) ^ z# U
- E+ s0 g q8 u策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。. T# U W) [# [& S' j& b
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