7 x! f4 P- Q+ D2 O# k: ~$ s 但与此同时,我们认为这也可能有利于价值储存型资产如黄金和比特币,特别是在美元主导地位减弱的背景下。 1 f* @. S' O' B( o) A. w: ?( ] , }$ L. r6 _$ G6 O1 n 三大主题 - m _: C4 P( l" {; m. {1 d' [
主题一:衰退阴影已大幅减弱1 [" k: u8 s R F1 o. T
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年初的贸易扰动一度引发美国将陷入技术性衰退的担忧,尤其是在 2025 年第一季度 GDP 年化环比下滑 0.2% 之后。. _; y+ P- |( _: e
/ h6 R) n0 v. e0 C% F8 d- q0 P 当时包括《经济学人》与《华尔街日报》在内的主流媒体纷纷发出警告,如‘特朗普关税战恐引发全球衰退’、‘特朗普互惠关税或点燃美国衰退’。 3 }( }9 [" r/ A7 }) A i" Y" l" [: @7 `7 `/ O
但我们始终保持相对乐观的下半年预期。我们认为:衰退的‘程度’才是关键,技术性衰退对市场的冲击未必深远,除非宏观动能持续恶化。 3 o+ x7 \4 o; K6 W% P% d% u. T% f' t8 f1 U3 X- X$ X* y
例如, 2008 年金融危机时美股暴跌 53% ,而 2015 年与 2022 年的‘衰退’则温和许多(详见下方表格)。此外,亚特兰大联储的 GDPNow 预估模型已从 5 月初的 1.0% 环比增速大幅上修至 6 月 5 日的 3.8% ,这反映出经济数据转好。# c9 X4 e" a8 v- _5 B: y
* f h; _/ D- s- }* n/ u; d! p 我们因此判断, 2025 年即便出现放缓,也更可能是温和型衰退或‘软着陆’,而非严重衰退或滞涨情境。 - F/ k- s* U" c4 @2 s# t ) m3 L2 ^! k6 y7 k ~8 g 即便如此,市场影响或将局限于特定板块,而非全面抛售。加之美国 M 2 货币供应量与全球央行资产负债表扩大,我们认为资产价格回到 2024 年水平的概率较低。比特币的上涨趋势有望持续。再者,大部分‘关税冲击’已被市场吸收,虽仍有个别政策(如 7 月 9 日互惠关税暂停期截止)悬而未决,但总体风险边际在减弱。0 ^2 W. Z$ N5 S# z( \
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各类资产周期性跌幅对比(高点到低点): , F1 |8 r4 E1 _& ?2 P# @, [8 ^& h4 y& ]7 H* P4 U4 x : {: a7 ~7 `8 f% I: t& h$ c6 [( _
' l- k; d {$ ~( f3 f0 d% V 主题二:企业采纳加密资产浪潮袭来——‘复刻版 Strategy’来了?! q$ ^+ V6 S ~3 _4 @; v7 F6 ] K( u
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目前全球约有 228 家上市公司共持有 82 万枚 BTC。其中,约 20 家(及另外 8 家 ETH、SOL、XRP 持有者)采用类似‘Strategy(前 MicroStrategy)’的杠杆融资方式。" J; a* n9 m9 e8 p
9 F/ _' \ q% q( L 自 2024 年 12 月 15 日起生效的新版 FASB 会计准则,大幅推动企业将加密资产纳入资产负债表。2 t8 G0 a: Y% y J0 P/ Z
" Q3 t: a3 [$ `3 L) P5 j' H 之前,美国通用会计准则(GAAP)仅允许企业对加密资产的减值计入账面,而涨幅部分只能在出售时体现。 ' q1 K# i& D% P# d5 n9 S6 X3 X& w, Y( U
新规允许按公允价值披露,使财务报表更具可比性,也为 CFO 和审计师带来更高透明度。 / M {# E0 x6 b% O! |2 ~. [' R. K7 @7 Q; n) U
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$ R* }9 I" C6 k7 ~, W$ f7 a4 Z8 w( }- A3 u. _
/ S( M/ ^2 I. `" r7 u, s 但我们观察到,一个新趋势正在形成——越来越多上市公司本身就是‘持币机器’,其业务核心即是买入加密资产。+ K* |+ ?7 B# `, L. U
( N# C# O& I, l! Q 它们通过发行股票或可转债融资购币,市值远超其净资产。代表性如 Strategy,但如今更多模仿者已现。/ P ?% T' {* {( R
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两种潜在系统性风险:, Y2 d# y0 [: R
1 g7 m9 a0 F6 D8 W被迫抛售(forced selling):许多 PTCV(上市加密资产载体)依靠可转债融资,若标的币价下跌,或市场环境恶化、再融资失败,这些公司可能不得不卖出所持加密资产来偿还债务。# b) |; H) i, a7 R5 A* |: }
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动机性抛售(motivated selling):若某一 PTCV 出于运营或现金流管理需要突然出售资产,可能引发连锁反应,市场恐慌蔓延,诱发价格崩盘。& ~' ?+ E' J) e