" x5 h. q2 B1 ?但如果你只看到热度，还没看懂结构，那你可能就成为了这场叙事中的韭菜。/ ~" F/ N3 z- p3 }
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在我看来，股票代币化本质上不是“发一个 token”，而是链上金融的一次 stress test：7 S J7 x& j4 I# i- A5 e
" ^- C3 _; F' ?Web3 世界是否真的能承载主流金融资产的发行、交易、定价与赎回？ , y+ H. b8 A( \& |$ _: }* P: h , x: ]' }, K% D& z+ [不是热度，是一次链上金融的结构性压力测试( D. y3 r4 U) v, `1 k
从我的角度来说，我们的行业叙事是不断循环发展的。最早在 2019 年，Binance 和 FTX 都曾尝试代币化美股，但最终都被监管叫停。Mirror Protocol 用合成资产模拟美股价格，也随着 Terra 崩盘和 SEC 监管一同夭折。这并不是一个新的东西，只是当时行业发展还没有很成熟。 7 k6 m# D& Q L* D# V/ ~ ' r4 `; e! G4 _' A+ @' x2 B而今天的股票代币化，不是草莽试验，而是由 Robinhood、Backed Finance 等持牌机构主导的合规路径。这是关键的分水岭。 2 F j$ O: X5 y+ e5 r$ {: m1 b& g9 a5 q8 M( R
以 Robinhood 为例，它这次在欧洲推出的股票代币化服务，走的是一种前所未有的“券商自营 + 链上发行”闭环路径。 % Z. |! i ` J" U, X* t! J" z: r. _1 z% H
他们不是简单在链上挂个价格，而由 Robinhood 自行在欧盟持牌、购买美股实股、在链上发行 1:1 映射的代币。从托管、发行，到清结算、用户交互，全流程打通，交易体验基本接近证券账户 + 钱包合体。0 t- I2 \/ W+ F5 w& r p
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前期他们把这些代币部署在 Arbitrum 上，以确保链上交易的速度和成本可控，后面还打算迁到自建的 Robinhood Chain，等于整个 infra 也要自己掌握。 : V7 l9 O0 N4 i5 h) G+ _, q4 O1 |8 V9 r& [
虽然投票权还不能开放，因为要避开治理类监管，但整体结构已经能看出雏形：它像在结构层面建立起一个几乎可独立运行的“链上证券交易系统”。8 ?$ J' o9 D8 e+ n6 E" y/ z/ l& s, j
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对加密行业来说，这是第一次看到一家传统互联网券商，不只是在发行端拥有自主权，更是在资产的链上结构上进行了一次解构。, e" c4 p. u# g5 Y+ W8 S6 c* @; L
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从草莽试验到合规闭环/ }& A- m2 G) l& z3 `" h
这一轮股票代币化热起来，和我之前重复的观点一样，其实不是一件偶然的事。本质上是几个核心变量在同一个时间点发生了共振。所谓的天时地利人和，大概就是如此。, y4 R1 D" [. `5 [' q$ X) s
% ? U, i6 Q9 n0 ~首先，有监管层面的松动，以及方向的明确。比如欧洲的 MiCA 已经正式落地，美国SEC 也不再一味开锤，开始释放一些“可以谈、可以做”的信号。& H: O% n* }: z$ h
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Robinhood 能够这么快在欧盟上线股票代币服务，背后靠的是它在立陶宛拿到的证券牌照；xStocks 能被 Kraken 和 Bybit 同时接入，也离不开它在瑞士和泽西岛搭建的合规结构。4 a* ]! ~2 X) Q, g3 U/ l' s( R