( e9 y6 x/ q$ H短期内，加密资产估值可能会出现盘整，但我们对未来几个月的资产类别前景依然非常看好。加密资产为投资者提供了接触区块链创新的机会，同时可能对传统资产的一些风险（如美元持续疲软）具有一定的免疫力。因此，比特币、ETH 及其他许多数字资产预计将继续受到投资者的追捧。, H/ K' D* Y7 M) ?" o
- d' [: ^8 I H6 Y5 s& O. B7 月 18 日，特朗普总统签署了《GENIUS 法案》，为美国稳定币提供了一个全面的监管框架。这标志着加密资产类别的「开端结束」：公共区块链技术正从实验阶段迈向受监管金融系统的核心。关于区块链技术能否为主流用户带来实际好处的争论已经结束，监管机构现已转向确保行业在增长的同时，加入适当的消费者保护和金融稳定机制。 , _% U& {8 l3 a# R, v2 i+ f" l A, B2 L( j/ r. p" V4 ?6 {+ u
7 月，加密市场因《GENIUS 法案》的通过而欢欣鼓舞，同时也受到有利宏观市场条件的支撑。全球大部分地区的股市指数上涨，固定收益市场的回报则由高风险板块引领，如美国高收益公司债券和新兴市场债券（见图表 1）。随着市场波动性下降，相关投资策略表现也相当不错。; E1 y$ c1 T( C* H4 l9 y
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富时 / 灰度加密资产市场指数（一个按市值加权的可投资数字资产指数）上涨了 15%，比特币价格则增长了 8%。而以太坊的 ETH 成为当月明星，价格暴涨 49%，自 4 月初低点以来累计涨幅超过 150%。0 S" v8 Z" h! V$ f9 D0 T
; F1 Z; n6 d. P! i 别称这是「王者归来」6 {1 S$ s: c6 a- x; I
以太坊是市值最大的智能合约平台，也是区块链金融的基础设施。然而，直到最近，ETH 的价格表现远不如比特币，甚至落后于 Solana 等其他智能合约平台。这让一些人开始质疑以太坊的发展策略及其在行业中的竞争地位 % W8 E- z8 K$ Y% ] 9 v9 \) @' s7 m2 X. k对以太坊和 ETH 的重新热情，可能反映了市场对稳定币、资产代币化和机构区块链采用的关注——这些是以太坊的强项。例如，包含其 Layer 2 网络在内，以太坊生态系统承载了超过 50% 的稳定币余额，并处理约 45% 的稳定币交易（按美元价值计算）。 ! w& C/ @( Z) } * s. v7 q; a( O% }+ D5 ]5 K$ u以太坊还是去中心化金融（DeFi）协议中约 65% 锁仓价值的所在地，以及近 80% 的代币化美国国债产品所在地。对于包括 Coinbase、Kraken、Robinhood 和索尼在内的许多构建加密项目的机构来说，以太坊一直是首选网络。 & T! f% p" r( s5 w$ j2 A! d9 a8 H3 Q% d- P
* D- T+ Y+ j2 \5 {5 o稳定币和代币化资产的采用增加，将惠及以太坊及其他智能合约平台。灰度研究认为，稳定币通过更低的成本、更快的结算时间和更高的透明度，有望颠覆全球支付行业的某些领域（更多背景信息见《稳定币与未来支付》）。* _! S9 s% _& V v* P
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稳定币相关收入有两种：一是稳定币发行商（如 Tether、Circle）赚取的净利差（NIM），二是处理交易的区块链所赚取的交易费用。由于以太坊在稳定币领域已占据领先地位，其生态系统似乎将通过更高的交易费用从稳定币采用的增长中受益。 $ B4 e, x0 n6 D6 P+ R9 M 2 x( _2 @9 O% h5 D6 e代币化（将传统资产上链的过程）也是如此（更多背景信息见《公共区块链与代币化革命》）。当前代币化资产市场规模较小（约 120 亿美元），但增长潜力巨大。代币化的美国国债是目前最大的代币化资产类别，而以太坊是市场领导者。在另类资产领域，Apollo Global 最近与 Securitize 合作推出了链上信贷基金。 , ?* J$ s6 M/ X- X' J1 h8 P% b7 T, i5 Y% [5 H1 q' O8 ~$ z
此外，代币化股权市场虽小但在增长：Robinhood 推出了 SpaceX 和 OpenAI 等私营公司的代币化股份，eToro 也计划在以太坊上代币化股票。Apollo 的产品在多个区块链上可用，而 Robinhood 和 eToro 的代币化股权产品则在以太坊生态系统中。* T5 {+ F- }( Z3 \$ f
+ Z" b$ V$ X; ?2 ` ETP 热潮与更多趋势- C2 s! G- f3 `: Q5 ?
投资者对以太坊的兴趣带来了现货 ETH 交易所交易产品（ETP）的大量净流入。7 月，美国上市的现货 ETHETP 净流入 54 亿美元，这是自这些产品去年推出以来最大的单月净流入0 O% ]4 \1 l- f, G; \
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目前，ETHETP 持有约 215 亿美元的资产，相当于近 600 万枚 ETH，约占总流通量的 5%。根据 CFTC 的交易者持仓报告数据，我们估计只有 10 亿至 20 亿美元的 ETHETP 净流入来自对冲基金的「基差交易」，其余为长期资本。 ! v. g) f9 S) G& {* O 3 D: W `% \2 C一些上市公司也开始积累 ETH，以便通过股权工具获得代币的使用权。持有 ETH 最大的两家「加密资金管理公司」分别是 Bitmine Emersion Technologies ($BMNR) 和 SharpLink Gaming ($SBET)。这两家公司合计持有超过 100 万 ETH，总价值 39 亿美元。1 M2 N, ~* r" u6 c" h" j. V: m