' q3 ?; P( ?& F9 C 然而，当潮水退去，当互联网经济从增量时代进入存量博弈，反垄断的大棒高高举起，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。 0 Z8 X; h2 k7 D c0 c 4 y" M; I9 [- } 这家曾经风光无限的精品投行，正面临着前所未有的生存挑战。 ^4 R# R3 A% y9 p) d
, o$ q- F; |" g2 }3 x1 K 进军 Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？+ Z: h$ x0 X+ {* L
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并购之王的困境 ) c' e1 ^; L3 d: R6 V8 l A; B. I! {& Q/ I6 E. k
2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科6 Y$ a0 u) F9 R: p" o& x$ C
( t. A( I5 E- E( g! ^技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”$ q; d2 r; i- K% d3 @
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但巅峰往往是转折的开始。! _. O" F) H: N2 S5 I& P& M) @9 w
! K r& _" m8 I ]7 W' @ 2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。 2 B4 h7 Q; z/ J* M3 E B# D/ I. Q" a0 h
这一切背后，是大环境的急剧冷却。 2 d1 w2 _% P/ w ) E2 _, d6 V0 ]& w) r' g: i 根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言，这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。 0 Z. I4 K5 T3 t+ y1 P ! s4 d! ~( c$ X+ J 然而，更深的危机并不在数据，而在模式。9 l# b' k/ h% e5 I; Z
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华兴的崛起，踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代：创业公司需要迅速做大做强，巨头渴望买下赛道，资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的 0 K$ N9 c8 a$ W, C$ f; V& X. J 8 }4 e( y+ d$ w; l/ x. u+ T“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源，以及对行业趋势的敏锐直觉，构成了华兴的护城河。 / L9 o5 |3 Q& n, |! g9 F5 ?: F" Q) Z" ^5 r b% G
只要市场处在增量周期，只要并购仍是资本市场的首选剧本，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后，都能找到他们穿梭斡旋的身影。9 d' R/ ^) k, D0 y# Y
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可一旦环境逆转，故事就走向了另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”逐渐变成监管的警戒线，原本无往不利的模式失去了舞台。 $ ^3 @; |2 y' n; E: X; [" L L+ \7 E
这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是赖以成功的模式被时代抛弃。 + C$ h4 l. U) F: j6 C Z7 r8 X1 u/ r; H6 l# {: S8 V6 e1 \
中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造，在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里，显得格格不入。 7 w B: {2 M' B- A2 ~ K. M' ~5 T" Q6 E5 O7 m. h$ @
特别是在以包凡为核心的文化中，更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称，华兴仍是一个 one-man business、key-person focus（关键人物为核心）的商业模式，这在新时代下已 / c2 F: [2 k7 Y/ U0 j# d4 F8 L) z+ D: y$ a3 T; r
难以为继。 9 M( [ m4 x7 Y/ d* N" p/ k& [- ^5 P. s/ A2 x4 S0 h9 M
隐秘的 Web3 布局/ ?9 F# f) _# V
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华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。 " {6 O2 G2 N, J7 {) J+ ?/ h( \, z3 m- Q; ]7 z+ O0 M7 K
2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。 ) S2 o8 v, ^6 R1 B : k5 A$ G5 ~( T6 h! r 若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。 5 ^$ L3 ]' y3 H) m$ u3 t6 |2 \. V* y0 Y D$ x6 ^
尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。 : x( P/ g9 Z4 n! j6 d & H# i# ^( h' x B 成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司，这无疑是一针强心剂。 ! ~9 c! I! }3 P0 g3 d# ?, L# z- Q( p: j2 r
华兴能投资 Circle，源自包凡多年前的未雨绸缪。. F' p1 M1 h/ P0 t. z
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2015 年，正值华兴资本的巅峰。作为天朝新经济领域最炙手可热的投行，华兴几乎参与了所有重要的互联网公司并购和融资。然而就在最风光的时刻，包凡却抛出一句让人意外的判断：“三年后我们 5 M5 {' T% r: X! n2 v# ?* f7 r3 [ u/ L8 @
可能就没饭吃了。” 0 x U g+ L' B6 L: m4 a 4 h# c) a; |) \0 _3 D1 z 那句话成了华兴转型的起点。包凡很清楚，单靠顾问费和佣金的模式过于单薄，必须寻找新的增长引擎。于是，他选择从“服务者”转为“参与者”，从顾问变为股东。 ( U T4 E* r, T& k9 p& B4 b( G- y3 B. ]' Z2 {* X* r W; u! a
放在华兴的投资版图里，Circle 并不耀眼。同期，它投了美团、京东数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特……相比之下，一家做加密支付的美国公司显得有些“非主流”。更何况，主导这笔投资的雷鸣" r j m/ f' l8 _$ {, T6 H5 a
' u9 k; \1 b1 O d9 {后来也坦言，能投中 Circle，有运气的成分。华兴入场较晚、份额不大，很难说真正赚到了大钱。$ Q& N R4 C" E0 Q
# f4 \# K/ V* |- S6 c 除了 Circle，华兴还在加密圈留下了多处脚印：直接投资 Amber Group、Matrixport；为嘉楠科技、Bitdeer、HashKey 担任融资顾问。甚至还请了具有多年区块链从业和创业经验的 Frank Fu Kan 担任独立非执行董事。+ L' |6 L1 E3 `0 }9 f
. r8 k6 R1 P! r5 j 然而，这些努力并未立刻转化为亮眼的业绩。根据 36 氪的报道，华兴在加密市场更多赚的是融资服务的辛苦钱，而非资本运作的超额回报。Circle 对于华兴的价值，更多存在于想象空间和市值修复的层面。3 x( U- q0 e5 t8 ^
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后包凡时代的豪赌 ! l, D3 X: h# L' a$ i# ]" T/ s+ b4 J; _) H% D
2024 年，华兴资本迎来一个新的掌舵者。 % x3 R+ D9 ~- b8 k$ J ( g1 ]1 u: n: [% U; f6 J 包凡失联后，他的妻子许彦清逐渐走到台前，接管了这家精品投行的方向盘，前任 CEO 谢屹璟出局后，华兴资本形成了由董事长许彦清、首席执行官王力行、执行董事杜永波为核心的铁三角领导班子。 1 K t$ [5 \: a4 ^* w . H8 E7 h9 _1 l0 j! {% P 许彦清顺势提出了“华兴 2.0”战略：淡化对传统互联网业务的依赖，把赌注押在硬科技、Web3 和数字金融上。1 |1 L [, \* o5 k+ M. o" a
: B1 S- x8 `" @; q 这种转向并非心血来潮，而是精准踩在政策的节点上。 ) V3 \& ~" L; }# U" o7 [. s# X& m+ f8 ?
2025 年 5 月，香港立法会刚通过《稳定币条例草案》；一个月后，ZF又发布《数字资产发展政策宣言 2.0》。几乎同一时间，华兴宣布董事会批准 1 亿美元预算，正式进军 Web3 与加密资产领域。" F M1 L k0 c9 e h) Z
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这一决定让外界嗅到了熟悉的味道。过去，华兴善于踩中时代节点，帮助天朝互联网公司跑赢了野蛮生长的十年；如今，它似乎想在新的赛道复制一次当年的成功。只是，这一次缺少了包凡的身影。) h8 l( }6 P+ V8 I: F8 A
* G8 L5 e6 n$ c1 s: R, g- r 8 月，华兴资本又与 YZi Labs 签署备忘录，计划斥资 1 亿美元配置 BNB 资产，成为首家将 BNB 纳入数字资产配置的香港上市公司，市场很快给出了一个通俗的类比：港股中的“BNB 微策略”。 7 g2 u# z1 C! k9 d' S1 ~" ?) h
买币只是第一步，后续华兴资本还计划在 2 个方面持续赋能 BNB 生态。 # r9 w) V3 s: m, R. S4 c# I) q n' `% F9 d1 C: s- @9 v) ]4 g
首先是与华夏基金（香港）及其他合作伙伴开发基金化产品，推动 BNB 在香港合规虚拟资产交易所上市。不知是否是巧合，9 月 3 日，香港合规交易平台 OSL 面向专业投资者开放 BNB 的交易服务，成为% H M& Z1 [3 j/ ]. V6 W$ a8 A6 S
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香港首家支持 BNB 交易的交易所。 - O- O$ z( K4 g' R 6 {3 Y* P) I4 { 其次，华兴资本将在 YZi Labs 协助下设立规模达数亿美元的 RWA 基金，推动 BNB 公链在香港上市公司稳定币及 RWA 应用场景落地。 0 \3 }& ~! L" n, H, Z, q T8 @3 c9 r: c& x; y: o0 F
这些动作背后，华兴试图借助第一大交易平台 Binance 的势能跻身 Web3 核心玩家序列。+ a, U+ k$ j! J0 z! Q
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8 月 29 日，在 BNB Chain 五周年庆典活动上，许彦清与 YZi Labs 负责人 Ella Zhang 对话时表示：“自从华兴与 YZi Labs 建立战略合作以来，我们接收到大量传统金融机构的咨询，他们不再询问“为什么需要 ( k9 l: F, p+ b7 ]1 Q# H# W % r: L* O; Z" w$ k- a7 \配置数字资产，而是关注‘如何正确配置 BNB 这类代表未来金融生态的核心资产’。”3 f8 F1 ~7 z f4 p
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她进一步强调：“华兴不仅要成为连接 Web2 与 Web3 世界的桥梁，更要通过我们在投行服务、资产管理和财富管理领域的专业能力，继续引领华兴成为 Web3 时代最具标志性的投行。” t8 Z1 p- D( A$ r , ~% n$ M6 `# R2 ~ j+ u 总结起来，华兴的逻辑很清晰：! n( @, }" `3 P, Q" N7 c
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外部逻辑：当传统机构想要进入加密市场时，直接投资往往面临更高风险，而投资华兴股票则能间接获得加密资产敞口。 ' o; M( o# }' W, M 8 I" f; V( u2 [7 N) s 内部逻辑：Web3 与 Web2 的融合必然催生新的融资与并购需求，可以复制一次“互联网并购十年”的故事。 7 ?4 \' l) {1 G! q. W / U' |. Y4 M, H- F 换言之，华兴想在加密世界里，继续扮演那个可以左右市场格局的“第一投行”。" V" y, V5 ?5 ^
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愿景很宏大，但落地时的掣肘却异常现实。 $ o1 T) b" ?4 l L* {! l1 k1 }4 `4 O+ h j0 L* Q1 g" ^
转型的困境7 d, F- c# e- a( V8 M. k
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作为一家靠 TMT 并购起家的精品投行，华兴的核心优势一直是对天朝互联网行业的深度理解和创始人资源。 & S& H" ?9 K; ~' R" n( L+ C4 x6 }* d1 J+ Q/ n
在传统投行的世界里，激励机制是清晰的：佣金分成、短期业绩、尽快拿结果。投行雇员是典型的“专业服务者”，完成交易，抽取费用。1 q% j; e- e B# q, W, l
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对于华兴资本来说，全面进入加密市场意味着要直面一个残酷现实：许多传统顶级资本在这片新兴领域都曾败下阵来。# E$ r0 G& W/ v, p
8 [. G. v6 u+ n3 q+ T 首先，FA 模式的失效几乎是注定的。4 s: b& J6 [+ l) o) S3 i3 K
L u2 O" r; u; o# B5 s0 { 在互联网并购的黄金年代，华兴之所以能成为“超级撮合者”，靠的是人脉网络和信息不对称：谁在融资、谁在出售、估值如何，往往只有少数投行掌握。而在链上世界，资金流动、治理投票、协议数据几乎 ) U! E; r2 ]: f, L6 y2 D6 e f, E% S- Y$ A) E. ~8 T* w
完全透明，任何人都能实时追踪。除了少数亚洲的大型交易所或资管机构确实需要 FA 协助融资，大多数项目的资本动作更接近于“凑份子式投资”，甚至像 Hyperliquid 此类衍生品平台从始至终压根不需要外部融资，/ d2 \' {0 g- c- C
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投行的议价与撮合优势不再显著。 + U4 t3 N% L+ e6 U; ~. C: y3 o0 B; D: z/ u
于是，想要真正获得超额收益，华兴资本只能亲自下场做投资。 , B' [" A9 z& t Q) W3 M& t5 e7 O: `5 c" a9 `6 b9 Y
“做 FA 主要交个朋友，通过投资来挣钱”，曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索，顺利交到朋友并且开启投资之后，他成功把钱亏了出去。8 `) ]5 o3 F; V1 s: Q
' c* R; J7 _* d) H 加密世界的一级市场凶险之极，要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解，并能与最优秀的创业者建立连接，持续赋能。( ?) N1 C* ^; U" v1 U- s
$ _3 e7 J: ^6 q4 s' } 然而，币圈往往充斥着短期叙事陷阱：某个项目一旦踩中风口，可能在几个月内估值暴涨；但叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币为生，市值持续下跌。更何况，当下市场已经对山$ |+ ]4 S7 g# D6 g/ u# }7 c
- m" y4 H* A( o, n% z# ?" G9 x/ ~寨币失去信仰，资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式，在未来或许也有被证伪的一日。: ~- w A3 l3 u6 Z
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对于华兴来说，这意味着两层风险：6 i; c, {9 |" D' O; ?# L# D1 G0 E3 j9 S
( T% _0 D) n! b, T! t 一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱；二是声誉风险。/ r& Z( v7 \4 O1 j0 C! r
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加密周期更迭之快远超传统市场，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。 # t$ N H7 O6 u( A( P2 V7 J% f3 X, g& F+ ?9 M
新加坡的国家主权基金淡马锡，不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元，更严重的是，作为一个国有背景的投资者，淡马锡因此遭遇国会质询，被迫承认“尽调存在重大疏漏”，对声誉打击极大。: U. l- h% o0 C q! |
* p, h2 a& V* b 从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”，而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产，叠加量化策略和风险对冲，去追求稳健收益。 % {9 E; e- p: T$ n : V# g2 G6 n, S: M: J8 t# } P 但这条路同样凶险。+ _9 {0 R, Q* e( T _0 o
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