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标题: 稳定币正在吞噬银行(转) [打印本页]

作者: caoch    时间: 2025-10-30 09:50
标题: 稳定币正在吞噬银行(转)
在全球金融体系逐步数字化的进程中,稳定币正悄然成为一种不可忽视的力量。它们不属于银行、不属于货币市场基金,也不属于传统支付体系,却正在重塑美元的流动路径、挑战货币政策的传导机制,并引发一场关于「金融秩序」的深层讨论。  ]5 K; T# B: s) ^- q

' y, o6 Z% N( j  y本文从「窄式银行」的历史演变切入,深入剖析稳定币如何在链上复刻这一模型,并通过「流动性黑洞效应」影响美国国债市场与全球金融流动性。在政策监管尚未完全厘清的背景下,稳定币的非周期性扩张、系统性风险与宏观影响,正成为金融界无法回避的新议题。; }* Y7 R+ g( Y

# O( [5 P0 o* W- X4 u4 }以下为原文:
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稳定币复活「窄式银行」2 n$ }0 }7 @: p  _* W& w) m
一个多世纪以来,货币改革者不断提出「窄式银行」(Narrow Banking)的各种设想:即那些发行货币但不提供信贷的金融机构。从 1930 年代的芝加哥计划(Chicago Plan)到现代的 The Narrow Bank(TNB)提案,其核心理念是通过要求货币发行方仅持有安全、流动性强的资产(如ZF债券),来防止银行挤兑和系统性风险。
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但监管机构始终拒绝窄式银行的落地。7 g: W8 B4 X- }% Y+ E
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为什么?因为尽管理论上安全,窄式银行却会扰乱现代银行体系的核心——信贷创造机制。它们将存款从商业银行中抽离,囤积无风险抵押品,打破了短期负债与生产性贷款之间的联系。( H2 n# n8 O  W; U. S$ f& }
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讽刺的是,加密行业如今以法币支持的稳定币形式「复活」了窄式银行模型。稳定币的行为几乎与窄式银行负债完全一致:它们有足额抵押、可即时赎回,且主要由美国国债支持。9 t/ V/ \, R- I* h' o- I% B; W. F

! F: |2 e/ m$ q6 `+ O在大萧条时期银行接连倒闭之后,芝加哥学派的经济学家提出了一个设想:将货币创造与信贷风险彻底分离。根据 1933 年的「芝加哥计划」,银行必须对活期存款持有 100% 的准备金,贷款只能来自定期存款或股本,而不能动用用于支付的存款。- j1 o6 y4 ]+ A, r! F! v

& c) g5 \) \* }4 y$ h9 n7 g这一设想的初衷是消除银行挤兑,降低金融系统的不稳定性。因为如果银行不能用存款放贷,就不会因流动性错配而倒闭。
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近年来,这一理念以「窄式银行」的形式重新出现。窄式银行接受存款,但只投资于安全、短期的ZF证券,如国库券或美联储的准备金。最近的例子是 The Narrow Bank(TNB),它在 2018 年申请接入美联储的超额准备金利息(IOER),但遭到拒绝。美联储担心 TNB 会成为一种无风险、高收益的存款替代品,从而「削弱货币政策的传导机制」。
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" E/ e, r; z( W& x$ E监管者真正担心的是:如果窄式银行成功,它们可能会削弱商业银行体系,从传统银行中抽走存款,并囤积安全抵押品。实质上,窄式银行创造了类似货币的工具,却不支持信贷中介功能。
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我个人的「阴谋论」观点是:现代银行体系本质上是一种加杠杆的幻象,它的运作前提是没人试图「找出口」。而窄式银行正好威胁了这一模式。但仔细想想,这其实并不那么阴谋——它只是揭示了现有体系的脆弱性。! t) ~5 U. m  s- |# a# H/ M- b% E

2 h0 C+ b" f7 E( A; |中央银行并不直接印钞,而是通过商业银行间接调控:鼓励或限制放贷,在危机中提供支持,并通过注入准备金维持主权债务的流动性。作为交换,商业银行获得零成本流动性、监管宽容,以及在危机时刻的隐性救助承诺。在这种结构下,传统商业银行并不是中立的市场参与者,而是国家干预经济的工具。
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4 o0 J8 z! r; U. M! g现在,想象有一家银行说:「我们不要杠杆,只想为用户提供由国债或美联储准备金 1:1 支持的安全货币。」这将使现有的部分准备金银行模式变得过时,直接威胁现有体系。
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美联储拒绝 TNB 主账户的申请,正是这种威胁的体现。问题不在于 TNB 会失败,而在于它可能真的会成功。如果人们可以获得一种始终具备流动性、无信贷风险、还能获得利息的货币,他们为什么还要把钱存进传统银行?
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这正是稳定币登场的地方。! ]; H1 c$ L, M# w* D
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法币支持的稳定币几乎复制了窄式银行的模型:发行可兑换美元的数字负债,并以安全、流动的链下储备 1:1 支持这些负债。与窄式银行一样,稳定币发行方不会将储备资金用于放贷。虽然像 Tether 这样的发行方目前并不向用户支付利息,但这超出了本文讨论范围。本文关注的是稳定币在现代货币结构中的角色。
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资产是无风险的,负债可即时赎回,具备面值货币的属性;没有信贷创造、没有期限错配、也没有杠杆。
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& a( Z4 _+ Y9 ?- M* i8 Z而尽管窄式银行被监管机构「扼杀」于萌芽阶段,稳定币却没有受到类似限制。许多稳定币发行方运作在传统银行体系之外,尤其在高通胀国家和新兴市场中,稳定币需求持续增长——这些地区往往难以获得美元银行服务。8 S  r/ B( p, X/ }- P0 }

: ^) G) ?4 C5 G7 v从这个角度看,稳定币已经演变为一种「数字原生的欧元美元」(Eurodollar),在美国银行体系之外流通。" Y+ U5 J2 z, M& G1 P; ~

0 U$ L/ t0 |) h2 M" f' w! D0 z但这也引出了一个关键问题:当稳定币吸收了足够多的美国国债,会对系统性流动性造成什么影响?$ H, E, g9 j3 ?  f2 u

6 l& A, L% k. N4 {1 Z流动性黑洞假说(Liquidity Blackhole Thesis)
$ `: a4 g+ x' l6 q  k: w2 C随着稳定币规模扩大,它们越来越像全球性的流动性「孤岛」:吸收美元流入,同时将安全抵押品锁定在一个无法重新进入传统金融循环的闭环中。
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这可能导致美国国债市场出现「流动性黑洞」——即大量国债被稳定币系统吸收,却无法在传统银行间市场中流通,从而影响整体金融体系的流动性供给。
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* S; T$ l' ^& H2 [. Y稳定币发行方是短期美国国债的长期净买家。每一美元的稳定币发行,资产负债表上都必须有等值的资产支持——通常是国库券或逆回购头寸。但与传统银行不同,稳定币发行方不会出售这些国债用于放贷或转向风险资产。
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7 N& ^; r- A4 {6 P只要稳定币仍在流通,其储备就必须持续持有。赎回只会在用户退出稳定币系统时发生,而这种情况非常罕见,因为链上用户通常只是在不同代币之间兑换,或将稳定币作为长期的现金等价物使用。) _3 H6 s  O$ u4 [$ D, k: |2 P6 ]
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这使得稳定币发行方成为单向的流动性「黑洞」:它们吸收国债,却很少释放。当这些国债被锁定在托管储备账户中时,它们就退出了传统的抵押品循环——无法被再抵押,也无法用于回购市场,实际上被从货币流通体系中移除。' j* R, E! ]% q
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这就产生了一种「货币灭菌效应」(Sterilization Effect)。就像美联储的量化紧缩(QT)通过移除高质量抵押品来收紧流动性一样,稳定币也在做同样的事——但没有任何政策协调,也没有宏观经济目标。
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更具潜在破坏性的,是所谓「影子式量化紧缩」(Shadow QT)与持续反馈循环的概念。它是非周期性的,不会根据宏观经济状况进行调整,而是随着稳定币需求的增长而不断扩大。而且,由于许多稳定币储备被托管在美国以外的离岸、透明度较低的司法辖区,监管的可见性与协调难度也随之加剧。' \( ~" c* E$ M3 x/ O, X2 W% \# h( h

! s* k9 v4 u3 ~3 G% _, u) A) _更糟的是,这种机制可能在某些情况下变得顺周期。在市场避险情绪升温时,对链上美元的需求往往上升,推动稳定币发行增加,进一步将更多美国国债从市场中抽离——恰恰是在市场最需要流动性的时候,黑洞效应加剧。
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# h" {3 [( {4 R尽管与美联储的量化紧缩(QT)相比,稳定币的规模仍远远较小,但其机制却高度相似,宏观影响也如出一辙:市场上流通的国债减少;流动性趋紧;利率呈现边际上行压力。
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而且,这种增长趋势并未放缓,反而在过去几年中显著加速。
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" C7 w2 w$ D2 t6 t政策张力与系统性风险1 J4 T* I: s3 h$ e8 k5 ?' K
稳定币处于一个独特的交叉点:它们既不是银行,也不是货币市场基金,更不是传统意义上的支付服务提供商。这种身份模糊性为政策制定者带来了结构性张力:太小,无法被视为系统性风险而进行监管;太重要,无法被简单禁止;太有用,却又太危险,不能在无监管状态下自由发展。2 L% k; d* P/ R

8 f2 s  L' W! a4 l; @& [. v  n1 D传统银行的一个关键功能是将货币政策传导至实体经济。当美联储加息时,银行信贷收紧、存款利率调整、信贷条件发生变化。但稳定币发行方并不放贷,因此无法将利率变化传导至更广泛的信贷市场。相反,它们吸收高收益的美国国债,不提供信贷或投资产品,甚至很多稳定币连利息都不向持有者支付。/ h4 a' t( ]5 j  I" N9 `

$ Q& c& ]9 D1 R" Y: Y美联储拒绝 The Narrow Bank(TNB)接入主账户的原因,并非出于信贷风险考虑,而是担心金融脱媒(disintermediation)。美联储担心,如果一家无风险银行提供由准备金支持的利息账户,会吸引大量资金从商业银行流出,从而可能破坏银行体系、挤压信贷空间,并将货币权力集中于一个「流动性灭菌金库」。6 n5 }3 }0 H3 p' s0 U
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稳定币带来的系统性风险与此类似——但这一次,它们甚至不需要美联储的准入。3 h# R* z$ w; l2 j( k0 }" }3 H

1 ]  k% P  O5 a, J  R5 Q1 _此外,金融脱媒并不是唯一的风险。即使稳定币不提供收益,仍然存在「挤兑风险」:一旦市场对储备质量或监管态度失去信心,可能引发大规模赎回潮。在这种情况下,发行方可能被迫在市场压力下抛售国债,类似于 2008 年货币市场基金危机,或 2022 年英国 LDI 危机的情形。: o; t9 k" w& |# \5 q. ~
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与银行不同,稳定币发行方没有「最后贷款人」(lender of last resort)。它们的影子银行属性意味着可以迅速成长为系统性角色,但也可能同样迅速地瓦解。0 M$ W* g& _. M. y2 k, t

' @# W3 n/ H" ~- W5 e- G! e不过,就像比特币一样,也存在一小部分「种子短语丢失」的情况。在稳定币的语境下,这意味着部分资金将永久锁定在美国国债中,无法赎回,实际上成为了一个流动性的黑洞。& _7 E, R0 W" j3 }' R

: R5 A9 [, n5 f/ R稳定币的发行最初只是加密交易场所中的边缘金融产品,如今却已成为美元流动性的主要通道,贯穿于交易所、DeFi 协议,甚至延伸至跨境汇款与全球商业支付。稳定币不再是边缘基础设施,它们正逐步成为在银行体系之外进行美元交易的底层架构。
8 B, G; x( Q$ V+ }  r. U
, t. d$ |- y8 p  H' m它们的增长正在「灭菌」抵押品,将安全资产锁入冷藏储备。这是一种发生在中央银行控制之外的资产负债表收缩形式——一种「环境式量化紧缩」(ambient QT)。- U( e" H$ k7 q4 v# P4 k" r  N

' d& u5 K$ r7 C& ~  h而当政策制定者与传统银行体系还在努力维持旧有秩序时,稳定币却已悄然开始重塑它。  g( b' a; K% {

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作者: 22301    时间: 2025-10-30 11:14
稳定币还是发展的迅速的啦。
作者: 赚钱小样    时间: 2025-10-30 11:53
稳定币还是比较有前景的了。
作者: 右耳    时间: 2025-10-30 13:17
嘿,银行要被稳定币吞了
作者: rainwang    时间: 2025-10-30 14:27
未必的吧, 如果真那样了,倒霉的是普通人哪
作者: rainwang    时间: 2025-10-30 14:28
这个势头真的存在吗,未必会真的成立啊
作者: 爱美的女人    时间: 2025-10-30 20:43
看来稳定币还是会有问题啊
作者: jackcool1011    时间: 2025-10-30 21:36
反正金融市场天天不太平,不差一个稳定币
作者: 垂钓园    时间: 2025-10-30 22:12
数字稳定币不按牌理出牌,金融圈开始热议「窄式银行」的复活
作者: 德罗星    时间: 2025-10-31 11:22
大家都是看看比特币了的啊。
作者: 舞出精彩    时间: 2025-10-31 14:13
先看好的啊, 也是要在了解的啊9 F2 j' b( b) ^' m4 h

作者: whywhy    时间: 2025-11-1 10:56
数字货币崛起,银行书




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