- b# b1 x x. s5 _9 H4 V# q2 lSOFR 是隔夜融资利率，IORB 是银行准备金利息率。这两个指标的差异反映了银行系统的流动性状况。当这个差异扩大时，意味着银行系统的流动性在收紧。 4 q+ a5 Y N0 U h6 e + z* A5 k4 ?* t& Q# k' m- S/ i/ k现在的情况是，这个差异并不宽松，而这种不宽松会降低我们看到美联储新任副主席 Kevin Warsh 推进其缩表计划的可能性。因为，在银行储备金已经低位的情况下，再进行缩表，就像是在一个已经缺水的池子里继续放水，会进一步加剧流动性的紧张。$ K" W8 Z/ U6 w. j; y3 X/ p
7 H- o2 T) U/ H; v7 I但这正是问题所在。市场对缩表的预期，本身就在推高长债收益率，进而推高房贷利率，进而冻结房地产市场。7 ]% F7 Z8 U9 a) l2 {% l* l
% Y. K* S h) P: ]" @$ M2 z这也是为什么，全球资金在面临流动性危机时，会选择无差别地抛售所有风险资产。这不仅仅是一场「美元套利交易」的平仓，而是一场更广泛的流动性危机。 ( |0 Q N- W, K, m% F S s, [7 {6 a& t3 c+ \- @市场上不是没有钱，而是所有的钱都在逃离风险资产，涌向美元和现金。大家卖掉一切，只为换回美元现金和流动性。这才是这次全球资产暴跌的真正内核——一场由财政不可持续性叙事引发的、波及全球的风险偏好转变和去杠杆化过程。( q# C! D% d% i+ W4 P' O
6 l' u( e4 `* U312/519 是否会重现？& G2 q' J8 M/ G) T/ M
这次会是新的「312」或「519」吗？ 6 s% p5 s- P' t" o # k( K& z) h. N; t4 O/ N% A让我们回顾一下历史： 8 d q0 |, d6 ]- f; `5 J# t& h# o9 ?% Z7 i+ I$ z
312（2020 年）：当时新冠疫情在全球爆发，引发了史无前例的全球流动性危机。投资者抛售一切资产换取美元，比特币在 24 小时内暴跌超过 50%。这与我们现在正在经历的流动性危机在底层逻辑上最为相似，都是因为外部宏观因素导致对美元流动性的极度渴求。0 ^8 p/ n [: T' p7 p
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519（2021 年）：主要由天朝监管政策引发。这是一个典型的由单一、强力的监管行动驱动的崩盘，影响范围相对集中在加密行业内部。 ) Q6 T: K/ ]8 D/ g3 ~; D % q! i: r! x2 {: G对比来看，我们现在面临的局面，更像是 312。宏观流动性收紧。全球的资金都在从风险资产中撤出，去填补流动性的窟窿。在这种情况下，加密货币作为风险资产的「末梢神经」，自然会受到最严重的冲击。 / R1 e+ A8 J4 j ' w) Z( L- O/ X1 f8 `- P$ S7 a但这一轮加密货币的牛市行情，特朗普上台后的政策友好功不可没。然而，我们谁都无法预料，特朗普在明天会说什么。在已经变得脆弱的市场结构里，哪怕是那么一句相对不友好的言论，都有可能发挥出 519 的破坏力。 $ Z: A7 z- M9 |2 ^6 A; C [9 [: c! e2 a% T AI 泡沫的影响 , V* D$ q7 t3 y5 F. d$ @5 p& F回到最初的问题。全球资产暴跌的真正原因是什么？ ) [6 E$ b7 t/ _% h- ~* n5 W1 f3 }4 S. d; R, p4 m Z, Z. g5 X
不是地缘冲突，不是特朗普的言论，也不是什么「美元套利交易」，而是市场的范式转变。6 _4 V) `+ s) l* q- S5 m+ |
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从 23 年 5 月开始的那波史诗级行情，是建立在「AI 革命」和「科技股无敌」的叙事上的。但现在，这个叙事开始被质疑。市场开始问：这些巨额的资本支出，真的能产生相应的回报吗？ 6 K# w" r1 G" r; x2 K7 o2 Y9 B, D. m3 r
同时，长债市场在向我们发出信号：财政不可持续性不再是一个理论问题，而是一个现实问题。市场不相信降息能解决这个问题，因为问题的根源不在利率，而在财政。市场已经开始为「后乐观时代」做准备，市场也已经意识到，现在这种数据亮眼的经济环境，可能已经是这个周期的顶部。 K) |8 ~; w9 h S) ?0 L