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G3 n/ j5 Z/ X) Q2 i) z7 Y2 i
8 I$ w. X7 w3 {+ I2 b E$ j2 I) ^: s
& t0 ~) K" b0 `0 D. l5 f 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，1 L- n# {- u3 f+ a4 D* |5 f. l5 F: o
1 g4 ?% u6 M$ Z z2 h/ i1 }! E& t% Q2 p3 V8 {' E5 _
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
" P/ M F# B. p
9 j, }; D& f/ \6 n* k逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政5 j( g# f2 M5 v
4 e% t, M8 t, K" V, v# s策的确定性。
6 |" b/ i" Q. @9 X
; D" h/ i* r. M. N$ a9 k* Q4 m 中信证券主要观点如下：! ^: X4 x( H" n0 g
: v$ B5 j3 i9 |: G( ^ i 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
3 `9 U' [" H5 a! j/ g" Z( Y8 q# r! ^% e l
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
5 C7 c7 d. ~/ E0 Y% o" R7 ]1 N
8 z/ }2 _% }# L 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。# j8 L; a1 Y8 j9 E9 ~6 i
: s6 W( _6 u" w/ ~' P$ d# ^
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现3 H: g; Z0 J% j1 L! g
8 q9 W& P. n3 O1 ~$ u不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
% j; S/ Y$ X8 L* Q* r) b8 m' M+ Y- |( ~) D" `! z
加密货币市场与黄金愈发相似。
4 U4 }3 F2 V* K8 a" U
! _2 D4 t" A" g6 W0 U" z" t 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。9 _' a% |# N% d. j/ X* Y5 R
7 U7 R# @( ?9 A+ M- g1 R6 ?
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。; e% w; N; u% \2 G4 H. _& s
# r% I- `& T. x \
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
* u V; n O0 J# }* a
7 l8 ^% F4 P% b: u9 F+ |破灭、大量投机交易完成定价的格局。
. ~( v1 [0 h) E6 ?/ f5 V% [% l
* {; i+ B( ~& m' M2 { 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。4 `$ o" k) G, o" x1 L/ t
( w5 P: n& z% F# o
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性7 u: V% m" K9 t& R! c
" Z. ^' a7 x- Y/ Q: e1 u& G, o' K
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。2 q% P+ y5 @ ~1 L4 [; ]$ R
+ S6 d" B7 e* A5 L) n2 T. ~" E
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
" I( U$ k. t$ v2 c6 r B$ j9 v% X
# X0 j! E+ {% ~" Y 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
p) M( K0 \, n% U, ]$ E1 C" C
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。 S4 X# n$ {( m
6 P5 {( S5 s# m9 k/ J 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。5 f* E* F( Q7 m( x
% N7 R% o2 E$ O9 N9 p% @
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
5 A4 @6 {9 `1 k* k4 _; T$ l1 u* F3 g+ P. M+ A7 r
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
) \7 G; F/ r$ `5 B' x6 q1 n
6 u4 b o1 N+ O0 k/ r& U* k 风险因素：
: n7 x0 M0 M9 Q8 ^
4 E8 b. M* Z% b! d! i+ d$ e- } 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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