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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。7 @. ?' q* O2 m. O+ w# D. K7 a
4 O" @; J4 A; R1 s/ l" P这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
" X0 h- W/ R8 E2 X
" ]- W7 b; L, L' k; k b( m M2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」4 G" T2 x0 o" F7 o# G' |
" u; v w* M/ c一年过去，牛市真的来了。# T9 x, N3 K6 H. u
1 ^) R) ~; r7 [- e+ P9 B比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。2 S$ [. M- K1 O+ b9 g$ q
) u/ z" @, t6 X, |$ c# p钱没赚到，骂名倒是背了一身。
; C0 s) y" g. g+ N
4 `" o1 {0 E0 i" d w4 h他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
9 B% }6 s1 z x- W' d% Y
8 L" v k& B9 `( K3 J他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；8 g$ | n9 E2 ]9 E5 S2 h9 w1 f
: d/ V0 t6 U* r; b- z他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。2 h& y" a# _( b# t* J2 {
+ V) I ?! k& C6 H% O
加密 VC，何去何从？7 M8 k \1 L m8 }$ u, `
" t1 k# a" v, K4 W# I% m( A
加密 VC 怎么样了？; F% `4 E6 Q1 v$ a$ S8 j& k% k
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
5 H5 D$ M+ e1 d1 _- C0 F k
1 p& ~5 |5 }( z6 q0 ?" t那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
# \2 H* b. \7 A2 O
- ^2 ~; O& Z+ r8 t2 n那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？6 a3 {0 I+ t7 L+ |; z! V3 R
! g5 i9 ~6 J! ^
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
" ~( V9 T7 s) Z6 E* E5 I- T. B! ?! x; ^9 [4 @% T8 ~/ H5 x, t
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
" T; b4 ^; M9 h* D3 b- F9 _3 s; X0 P
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。2 ^6 G4 x$ s- l# F! `3 |- ^ b: Q
9 z# \$ M" a- v! r; O! y" Q
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
7 T' k/ j! O; A) `$ B: r* \( J9 ?, x+ u$ V
他给出了自己的观察：
G4 b9 x1 i: L. o4 a7 A1 |& f7 T# g7 i* [4 |9 Y
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；" Q9 L8 H4 x/ q) l' p$ D
0 n, Y1 S5 s1 G/ q& h约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；/ t' b: B H9 H3 J
`9 \* |1 E& f( d- w
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。 V& P4 o! R- c3 D/ D8 b5 J
( M; D# V# z( u3 ^- J }换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
! K9 M5 b0 c }5 ]- [. R- f! y/ q" U7 _: o. M
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
2 u, N2 [. k. [6 D2 C; u$ H
( D) h8 N0 a) I+ k. X: E8 DLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。: j& C+ f' M, N0 b
4 N! |7 v l/ Q% I此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
/ b5 c, z* T% G( ^
/ @* C$ O: e4 L* Z& i# x+ y) [* t$ d早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。$ J# X$ P# ?4 G. a/ e
! j( L" w& p; O! c比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。6 ?9 @4 I5 k8 ?1 I4 d
; _# Y9 K Q8 v+ U4 ^6 ~
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。6 @; W& E6 \+ ^' o2 z8 P9 A
' | F$ V: b4 f% s; E$ b
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
g# N) c; }& h9 b: r9 r; ~+ L% I! ~2 h( D) D8 W8 `1 c8 Q6 }) Q$ l& C+ X) L% Z
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
, `! l( @( v1 f" X
/ \; q. |: r# M5 f' N过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
" c& m- q0 w2 y% L) Q, l- c& x! N# y. H% j
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
6 L& j. X" Z0 N6 S2 T' W+ K
' f0 z5 @3 W% V$ {4 b. m此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。 u9 ^+ a/ O: R
: U7 {2 [: h. m' W# t' q
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。) ]6 t6 v# r3 U9 J# a0 C
! ?, h4 ] d$ F
VC 困局$ S" g" f: h0 D$ V- J
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。+ Y, E0 S* i. s# ~3 P, O! W: f3 c
! i: M2 Z C8 u9 |. _! e5 u% S
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。3 ]: A, u) p7 a$ w% |9 O* y2 R- ^
8 g9 n1 j5 Z5 p. C7 K) Q此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
5 E: k- E+ s; m) {" u& H* Z+ w. b/ L5 M3 E
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。3 U+ y. A9 p; [; b
* Z) i3 m" [$ L# a% Q9 U最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。$ U5 d; d0 o1 h1 {
2 r. F! ~+ G) e0 O) K8 h
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
+ l' r5 Q; e i: |$ B4 }
! e- ^% e( S0 l1 Y) C项目最需要的是什么？ `% V* `9 W/ G2 I* N& a! ?
# w7 {+ j" U5 z, ~( W' J% G0 v不只是钱，而是「流动性资源」。4 j$ g0 G- M; i% Q! K: ^: V$ [
4 O! O: l; f+ `! S! O# ~做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
; }2 G7 U _+ G' j$ X; x+ B
! ^8 t0 B- h6 e于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
( [4 k) L2 A7 E. B. r- j2 z+ e: W* ^- `3 K8 ?
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
7 Z" g' O v G( N; S' K' a2 C1 \: X- n: A* Q% M) {6 ?
募资困境
8 H2 L5 M. d: e; m- w如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。8 V" O1 g! U+ ?: ~. i) p5 P
4 K' P# ?1 [6 c/ D( z6 p
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
7 [! D6 K0 t& h3 z. A. u4 ^2 ^/ d* d
2 Z$ ` L" H4 R% j6 H+ _4 g3 u为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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: ?* B3 k1 G: x5 L& e, ~( Y) b另一方面，金主也在更换。- S/ o7 v% M: D- D
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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+ x2 \1 z0 D* x4 ^) |' f4 \5 N6 N% ^残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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# A) T: _8 g- K' {# \$ C! u「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。, U# Y9 I" |2 W. M
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？6 M0 x) U" {. n* W4 G2 i6 X; _0 s& h
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。( L* A7 e9 ^: `1 P
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对于未来，他们保持乐观。
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) m; Y" f5 t i' f) W6 }「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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- ?; ?+ ]0 `( T: B% m, |8 M( D更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。3 K) R# @. ^- `1 f" i: X4 ]0 M" q
' H% M$ n- @" ?「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。1 I' m$ D; {0 X- j
$ A" G I, T/ H' O* h [但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。4 e" }4 q$ ^- z# E6 h2 ]( i2 G
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。9 K$ l3 \% L3 S! _2 y o+ @. F% z
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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2 J7 }% h2 T( m& y2 U然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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9 \ @% w. \- p# A+ O3 Z8 q5 i1 v毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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