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2025 年 4 月,由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构,将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排,成为加密 VC 的现状缩影。
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9 X. Q) q; K* ~" }% j5 F/ J2024 年,我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时,一批资深合伙人脱下「VC」的光环,转身投入项目方或二级市场,只因为一句话:「做 VC,不赚钱」
7 ^7 M9 o7 f Z8 Q/ z& {
- t/ H* F5 R7 R: j) P$ C一年过去,牛市真的来了。. y% U) X2 d2 b( [3 q% a
, ^, q. n; k+ y比特币持续站稳十万美金,以太坊重返 4000 美元,二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是,当镜头转向一级市场,加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。. Q1 |3 T0 S( Q5 i" p
`" C7 N% \" W- I1 A: s, Q3 B钱没赚到,骂名倒是背了一身。
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他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制;0 O" K3 T6 E$ S: V$ a* s
' p0 ^0 Z2 z# q0 E1 I
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎;
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他们募不到钱,还要被质疑「作用还不如 KOL」。
# C( a0 v; k1 Y2 d: D; v
, [; c8 n" |( t% [加密 VC,何去何从?
. s* K7 b3 ?( @; _* }& M, {9 a1 A) K
! y, J2 p9 ~6 r4 G% s加密 VC 怎么样了?
6 _, G! y0 ^4 o$ y在上一个周期里,加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口,愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱,只要故事足够诱人,就能让 LP 和二级市场买单。
* r# A, q- O/ i& }" R9 E8 Y& b. G! P: @6 ?5 I, H
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代,然而进入 2024–2025,这种逻辑突然失灵了。& |! F* u4 x2 O: D4 X
5 V9 I$ L- `% l$ b
那么,曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了?
/ \6 X$ w* l( k5 F/ l+ ]
+ z9 T4 M( g0 R5 y; ZRootData 的数据显示,相较于 2024 年,2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。3 S( E$ B4 Y. T9 p5 f
: r2 \# ^% b |" R( y4 p以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例,SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月,Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔,HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
5 N- _- r- ?( L- p
" ?7 S" j* E& n! z1 F6 o8 i; e在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中,OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首,但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
/ q: x+ d1 k/ H' T: R0 }- \$ [% i
. L7 B0 {! n0 h* u据某加密 VC 合伙人 Jack 观察,当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难,很多都被迫转型。
+ y) b5 K4 s$ o6 d& f$ U
* K" p2 u7 Z7 g; w+ P+ \他给出了自己的观察:
3 q- p1 }. y, X7 Z V- ~( M& j( K. J% u" Z, g1 \4 u
2023–2025 年间,约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务;( |3 L' s# w2 e* E( n
D2 u: q9 `4 N* v约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构,投后团队规模扩张了 30–50%;7 y9 {: o8 |* Z% ^
5 E7 Y) ]. b/ v$ o) e, e, u9 |
更大多数机构的应对方式是:转向二级市场,或者延长基金周期、降低管理成本,甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
" E: I; t+ }3 U4 z( m
* G! C* p* `( K* y9 {" Y# m2 i/ e. y换句话说:VC 变服务商,或者干脆成了「韭菜中的大户」。
, F! Q/ ?4 Y* H1 C1 t, D# B& f& L
8 H+ [5 f: } r$ b2 U2 _前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说:「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」" L6 [, u( S- X3 x2 O
0 {3 B8 O3 d5 h! y3 [7 Y! |3 _LD Capital 转型二级市场,创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」,存在感依旧。( H w/ ^2 q- }- W2 H9 E+ A
: g" _' c% }4 |, P此外,一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
, V3 ~; P- ~2 _1 M! g: s# k( L/ F) ]( s- P. j9 v$ R
早在 3 月份,IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文,表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时,他们也不得不用脚投票。# o& A5 Z- X% a. p0 i6 |- F
3 [) f& ?: _- f比如,Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资,选择投资 AI 领域的新兴公司,比如 IntelliGen AI,专注于 AI 医疗赛道。
! W6 O! ^6 W# a9 a0 C: U
2 l$ Y5 d j' _ N+ n转型还算是一种积极的自救,还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资,后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
( |1 f6 Z) ?* r! `' x1 G9 f) z5 y
「ABCED 比较诚实,公开说不做了,但还有更多加密 VC 是秘不发丧」,受访 VC 从业者如此评价道。
! `. F3 _& z- d# T g/ J+ i3 T/ [$ O. j, I$ p+ r$ C* M9 G
伴随出手次数骤减,当下加密一级市场的底层范式正在发生转变,按照 Jack 的话来说,即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。/ O, m0 a6 M% O! F5 Z6 }
; j9 ?5 d. A$ U8 l4 f8 x
过去几年,加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向:根据 Pitchbook 数据显示,2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元,环比下滑 59%,为 2020 以来低点;同时后期轮融资占比超过 50%,意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。+ w1 n: q' J0 u# O3 z
. T# E# E8 k7 R) K2 r% D「叙事驱动的早期项目融资难度上升,能带来收入和利润(如交易所、稳定币发行方、RWA 协议)的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
0 p j! r6 w) f1 U2 i. \. O& n
0 e; E B6 i! [7 d3 g- x此外,头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去,只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来,虽然币安上币数量增加,但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据,上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时,投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金(DAT),或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。" A7 q+ R/ i' m: M. w. b0 @
9 x9 N- b+ a4 f「这种转变并不意味着『投机消失』,而是投机窗口缩短,Beta 收益让位于 Alpha 筛选」,Jack 说道。
( N' u3 @8 h- `0 O; R% e2 b3 ]# ?7 A9 T2 C7 W5 T- z4 m
VC 困局
* }1 i# B* O. ?4 B2 E加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之:不赚钱。
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加密分析师 KK 坦言,首当其冲的一点是,目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年,但是由于加密行业叙事变化很快,可能等到解锁的时候,叙事类项目的风口已经过了,代币价格大幅下跌,甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。9 c4 \. _& J0 Y7 v
/ U/ M5 K, `5 _6 u7 {" p3 ?
此外,不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目,到这一轮逻辑被证伪,实际营收等数据根本支撑不了高估值。& K& @4 ?0 |/ {* b- u! w3 r
) P0 `2 ]# I4 J6 e; C「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目,一方面是觉得估值越高越稳,另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目,对品牌声誉是个加持。但是现在看来,很多都亏损了。」KK 说。
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0 w; L0 L, W! R( b* M最重要的是,加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。" B$ y9 S! F* O
' Y* ? p: G+ M; C( M
一位受访者甚至直言:「在这个市场里,VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」- A* A: z, p) R7 z
5 ?# _) P$ L) G( n9 m0 ?/ C项目最需要的是什么?
: e6 M2 p/ N' u) M( ~. z6 E
% U0 z! T' M5 H- {; B# ~( o. w不只是钱,而是「流动性资源」。9 m4 M; R( N1 F
0 _% z1 ?" ]. i: j4 T
做市商能在二级市场营造深度,交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性,KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码,再以数倍估值转手给 VC。结果就是:加密 VC 出钱最多,拿到的却是最差的价格。
; q' Y' @1 W# X4 U2 |& w f: g
! X' W% W* V0 `! K, B9 N3 x8 s于是,一个荒诞的现象出现了:加密 VC 在加密市场中,成了最没有议价权的群体,他们比不上交易所、比不上做市商,甚至比不上 KOL。9 E5 ?$ G" j8 |9 o% s. ]6 E: Y
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一级市场的「资本之王」,在加密行业反而成了「生态链条的末端」。! M( f6 I, A) m2 I
) t6 p, v& b) p. K
募资困境7 ?0 g3 W2 a9 k
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境,那么「募不到钱」就是生死劫。; `- ?$ ?# V+ o4 }3 o
' q" }% R6 n \根据 PitchBook 数据,2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元,环比下滑 59%,这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。/ O4 s6 s9 Q% J$ t' w9 L
0 E4 n! u; p' e" S
为什么很多传统 LP 不再注资,除了在上一轮中投资的项目没有回报,吃过一次亏,还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式,」大山表示,「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等,平均收益都在 30% 以上,这样就很难说服 LP 去投 VC,需要几年才能退出,而且大概率还是亏损。」
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7 e: X7 m& E- N) z) x! Q a另一方面,金主也在更换。
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Jack 观察到,当前传统美元 LP 正在收缩,取而代之的是中东主权基金,如 Mubadala、QIA 等,还有亚洲家族办公室,尤其在新加坡和香港,有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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" F, J# n! k9 z但这些新兴 LP 的口味更挑剔:
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他们要看真实现金流,不再为 PPT 买单;要求合规托管、审计与基金牌照,避免被监管狙击;偏好二级与一级绑定的混合基金,能短期兑现部分收益……
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残酷的是,钱越来越集中在少数头部。6 y: V: z; T- b2 j7 j+ v
- l' O2 w* g( K" B$ B1 g0 @「除非具备极强的垂直差异化或关键资源,否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境,对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资,另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC,或者采用自有资金的 VC 来说,他们不仅有钱,而且又有产业资源,有更大的底气拿到便宜的筹码,但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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& R. ?! E4 F0 j: I/ M8 o5 q, i% A更直白的说法是:在这个市场,LP 不缺投资机会,他们缺的是确定性,而原生加密 VC,恰恰给不了。
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: o* l' c5 I) M f/ g何处突围?5 G0 t) A7 g" p y8 ?$ z. b
虽然一级市场的现状如此惨烈,但是对于还在这个市场的玩家坚信,这不过是阵痛期,等到洗牌结束,依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。2 x: z( x7 k1 M* `+ k! W% x2 u0 K
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对于未来,他们保持乐观。
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P9 j* N$ v$ `4 ]2 ?: h" n8 i「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说,「比如说稳定币,有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元,围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务,必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」5 S# }5 Z0 o |
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告,预计到 2030 年,代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台,还是现实世界资产(RWA)的发行端,都为 VC 提供了切入点。. ?% C$ f, Y7 L: A, L, ^
6 H, E: |8 {6 S* ]# W* k3 T「而在每一轮周期里,围绕新的资产都会诞生新的机会,不管是交易平台、金融衍生品,还是创新的 Defi 项目,都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活,必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份,提供做市、合规、流动性支持,甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」,而不是传统 VC。
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" p O! W4 Z! M" S( a1 [或者打造结构化基金,通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段,为 LP 设计多样的退出路径,把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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- A6 W& u2 |4 P/ J他们还必须建立真正的研究与数据能力,以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心,而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向,可能是加密 VC 最后的筹码。8 ^" c4 h( ^0 |5 w' T
/ B# R# @, ]' H1 \9 o0 i! r# i' x7 {6 N然而,历史的吊诡之处在于,真正能留下来的,往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」,也许正孕育着下一个明星的诞生。8 l6 |0 l( y: P$ i6 Y" I
) g# y. u7 y, G) n, P. l" q# F毕竟,只有在废墟上仍然站立的玩家,才有资格迎接下一个牛市。- w/ I; a6 q1 H" ?
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