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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
: Z, S0 A3 n) t% Y% P& n* i# H从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 * R" }! o9 J0 s
01
( M5 n: O9 \9 T5 i* NstETH不会是下一个UST - s5 U2 N8 F p' s- t5 J
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
8 L* N4 R0 `+ G& Z$ J: X; P* {; h当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 : g1 Q6 G6 \, ?% X& Z9 r1 z
02
7 ]4 O" P6 i+ XstETH不是GBTC % L B& ?( v+ O @% B
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 8 w/ k4 j3 |) ` q) ]3 D' p
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
7 l/ X: S4 p, q& d% ^ ~9 Q03
' ^, {7 q2 J" u/ k) S' [stETH价格不一定与ETH挂钩
4 P9 q8 g% K# A. a( z) l* fstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 ) v9 d! X% `2 h) N* @$ W" @( L
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 $ I9 P! e) w# \& ^
04
6 w! g; u" d- C( R" B* ~stETH存在套利机会
+ y) ^ Q) Q8 B, ^一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
% H3 O( n! i) r8 m5 ?因为其中存在套利：
. A+ T/ S7 l/ o, l; v. N6 t; k如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
: S5 Z) n5 K! t. R: S" h& y' Z, w当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： 4 a3 g' N/ s1 `: Y
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
; l$ ^7 y' _: H/ R) }3 E" u$ J: m05
. u- v* y. V* w# e0 [# z即使合并，赎回仍要等6-12个月
6 m- ]& z1 ?( G2 N& ^0 u4 t! f需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
& }5 e0 C5 {+ T$ C0 }06 5 h- P7 h2 E: A! x8 D1 b( D5 J3 Q
影响stETH价格的四大因素
3 r" V; v0 P: A1 a有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
& u3 g+ y! Y$ Y9 z1 C2 T流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
) k/ A; M, [3 u' _8 a07 + P* l' l' q: Q; M; q- M* g
引发stETH清算的原因
7 ~, }. P! c1 D- g杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
6 k. o% [5 L; w% Y7 A) d' i前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
1 d& i \* K$ l' X' z% j/ a9 h因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
2 ^) |" v8 J5 v8 C! e0 f- u; @
) {3 J N* i( \6 j
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
3 m5 m) {- I/ E" s2 A所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 . x+ ?+ V5 b7 S7 j6 m' u
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
' W7 A+ c, \6 F例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 + `1 x8 H" M% D8 S% e
08
) a! b6 g: u1 o3-5%的负溢价是正常的
# j; y7 P6 S/ E" G9 k, S" R那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ ( c# @1 r4 Q# b0 u6 N2 n
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
9 N7 l. c: e, Y我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
3 m. ~2 w; [0 t( n/ g; W2 o来源：金色财经 |
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