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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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# F/ x1 g# m" V! a b. n l# c4 p
2 G# d" o7 p" D# ]2 W/ ^( { BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。. H0 Y$ U' K' U, V; F: q
3 E, C3 v& F# a6 J
9 x! |3 [3 v7 C( j2 s这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
4 c# G4 E7 N, z( _# W& y9 E. \! ?, Y+ Y9 G m4 J
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
# A( C" y Z: A! U
2 O. t+ Z, n0 o- w$ q" t 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。
$ C. N7 r5 ^- o$ c, E% R: T" }* \) @+ A* @5 s1 E$ f
例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
$ C5 J) l; L4 v9 N" q0 n j! v3 c( o- x, q1 @# I9 N
要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方- T, a9 T# \9 N) D2 i! q
( U4 `: B; q# {. P. h* H' ^* |& d' D
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。+ o6 j5 ?/ d5 V* A3 b% {
8 p& M9 R) u5 a H5 D5 A4 V. M8 T+ @ Y BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
5 J$ h W& ? p
$ O q' l8 o' C) `大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。$ _# K" }6 ~& M' s. G- g2 X
* F H0 o [8 E" @. S& n% W 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义
. K& x0 }0 {2 h- R7 E8 N- }- P& `; {; X7 q% E
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC
; N% v/ W/ Y# k" f0 C) E1 F- y \6 Z* g9 v: l
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出4 m* N! W& S/ r& W* Z1 D$ v$ y4 M& J: D
l' {- w( N0 K4 Y波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。; V8 o9 n$ }) Y
' _% e0 O/ e2 B
大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
/ K5 B3 e1 s2 `, z3 W/ M, W
0 |/ {% G' A" n/ L MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出# B1 T2 D% o0 }) M n0 L
! J$ [9 Z. ~* e7 ?3 {' D售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。
% \5 A5 E6 y! k0 x" A) d3 t" M' c& Y2 i
; }) D! ]. ?) k MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角6 {/ L. ^) _4 P! g& w
' ?& U: l* x( B( n v
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy
' {8 n2 R% v' @# M: V
5 z. W7 r9 t) j* B能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，
7 V* `2 M& G& R5 Q$ @4 e7 d6 G. ~) U% b+ _+ q
以换取预付款资本。
( R4 `$ w3 h6 V3 Q2 d* v$ h! m% k* K, W+ S
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