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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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先做一道算术题。) {2 B; t E! ^8 g$ E: l
5 A5 @( z, z2 H& S' l) j' f
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。
6 i/ C4 t2 B) f' C# v j- [) U
方向是反的。+ A# s5 c0 V$ C" @+ f
, {0 l, u8 F* ^$ R3 w
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
( n+ P1 \9 Q2 g& |& u* H* f4 }; z! a& ?- X m
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。
+ ~- U. ]1 e0 z
5 D# X. A1 r! N s# W1 u
1 i$ e- F+ r# t. G" B$ g! a9 t; c3 q8 r1 G" _1 \
这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
; S3 W0 X6 j7 R2 [/ f. B; u) {" s" N
- A% |/ g5 b0 k6 i4 ]& q先把数字摆出来0 h5 l3 v4 p* x8 R8 K) f
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。8 N' E; F& h. m& h2 q
/ d4 e( Y8 ?- Q) ?, G, g1 u同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。4 N! E) J! `3 T! q) U0 ]/ n# C
/ f9 M# I2 O9 J1 G" a
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。. u* R4 j a D) L4 `8 L
8 Q6 U4 t2 l$ w6 b5 a6 L! E
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
8 ~& V2 f* v/ K8 m& T) _( o
( x8 o2 U3 _; U3 [0 m' ^; \. r* U这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。
7 P. R* B+ k$ X6 f: e3 R: i5 |, x. C* t0 W
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
) p# Y9 y+ j, E7 V4 k要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
3 ?7 r; @0 |7 J8 h6 o4 v1 K" {: `9 Z7 e. |4 L9 l, ]
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
7 |; R# Y ?5 \# \8 W9 u
: m* A( V7 q6 s' j3 t对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。1 [3 f1 X/ t* ^0 j
+ m2 N P( A0 `) q0 K: y1 w之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。$ _: U& ]& k+ Q3 v! G9 \" ~+ C
4 m' y) G ~* x9 G这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？/ c, E4 f$ r3 b8 G
6 i# s; B+ i, O# }6 e" w( j
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
# w( s9 A2 }. @/ b' M/ P/ d) a: n0 c3 w7 H! J) g4 Y+ s
+ _! |% P+ ]4 M% v; j2 Y
% a8 x1 h6 D5 r0 z* m这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。- o x7 M1 l a4 a4 t+ V
7 v' g0 D g1 EFTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
* ?! A% j3 L8 H5 c7 f% q' Z5 M9 j8 S7 z' d3 A- k
Matt Huang 已经在做答案了
J, x5 O+ r, g8 R6 o, M" P# c如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。1 _! J' k8 ~% d6 k! b9 v& z
, D4 } w# z2 J6 F4 ?
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
* g o1 V A, I. a1 K+ I5 l" k' ] c1 [+ i0 d3 L
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。) l7 N$ K6 E5 h r5 x( h
' P7 W0 w. ~/ J与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
, |% ?# z+ G% N; J5 N* i# Z! `" ]
6 \; @; h1 P [7 K. v1 `把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
" L# R* m' C# u' X5 Y" X% j6 G1 U @
' Y5 {. O$ O9 a, i9 C0 x9 ]2 h- v他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。0 I% U/ G M( [1 J) K! [& b5 p
# [) t1 ^. L+ [9 Q$ q1 C+ i为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI M' |% Y) ?2 `7 J8 A2 }1 J, T+ Y4 A
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。; y+ p) @/ s+ R5 o
1 M2 }! u1 J2 F3 p; T v
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。2 x1 A5 J$ v, S" p* N
" I D8 d: t! }Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。1 N0 U" N |; l; G9 Q# A
7 H+ [: H8 S' ?( n5 e1 m
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
( u' D7 `( \2 C7 j; w, y) |. a% |: F, y/ _9 l" n) v
当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。/ b6 q! T& ~( N. T8 ?" ^
# ~' f% L- X3 z# e
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
, l' \. |4 C$ A/ R
. i9 Q4 }% \' c4 o. q4 e0 s P这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。" d) q _, {7 f9 W. y5 U5 x
6 a) y. I8 R7 S$ A1 B: l" W
这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。+ h' l: s& j# p) M, D, W
6 j' S2 D7 Q% }( V' W. a
LP 需要一个新故事
l5 n7 E5 k4 e; W& {& S还有一个现实的层面，必须说清楚。+ L" m& d! I$ T. v1 R( l
2 u8 w* W8 T" l4 ]/ z9 gParadigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。
. k( x( r3 \ D; p) w5 A: I6 Y' \+ s% q' F j
两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
$ @' p2 _) [% I2 B& I. S# k. O9 a# p6 M6 T9 U0 y7 ` C
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。* {' j; ?5 v* P: J) ]* v
- _' [/ Q( u, l2 v. G- F! `! o2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。3 w) g1 V9 r/ ~$ @. n. j7 S
- z5 @ B1 y! i& y4 G' @7 S! P v
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
" S) B. w. n2 J7 Z' q8 t/ d* h
0 T6 e/ e3 ^# h" f在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
8 x" p0 p1 f j* ?8 W: F1 j7 _8 O* s7 m- g# c% ?
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。0 p0 \0 y* i/ }4 P0 V- C! v- {) L
! Z6 j/ H4 c3 C; R/ b' M
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
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$ P& G2 g0 G4 h, JMatt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
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! j5 I0 C& y. {0 P1 N$ m他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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