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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
1 \% C( o6 ~; E6 o) v从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 $ F% H& c e' P3 h+ H* q( E8 T5 w
01 ' I* K: t/ @3 C/ ], I- G
stETH不会是下一个UST
* [3 f3 q8 p# }( p. C6 \& cstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
0 O4 b3 q! T" {% S当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
- I" c% I a3 p8 W02 ( E2 k! E1 N. R& y2 w1 `* O6 V
stETH不是GBTC
/ ~( ^5 o8 K% kstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 ) n! ]* k9 j5 C/ d" P2 D
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
: f9 ?! M+ ^6 ?+ T S z03 $ l( `/ d+ l% A$ j. m4 f. ^
stETH价格不一定与ETH挂钩 0 E6 Q0 d: a3 {: ?2 u+ M
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
9 x. \" W4 X d" u现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
0 C8 H8 L& `! [04 8 ?# U. }4 B$ @0 q9 K
stETH存在套利机会 S: l# c1 z5 a% A8 Q8 @
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 * A; V: C d# h" [. g) H% N$ r x
因为其中存在套利：
; o0 E/ I' U5 ^9 F' M+ L) N如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
L8 S x( l1 X6 W1 Q7 ]* l当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： / Z. i2 t# H! K
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
* ?4 ^, l2 K1 U+ E9 f* _05 0 F: s8 Z, O* u2 U9 w" S! C
即使合并，赎回仍要等6-12个月
" x7 u1 U* n: p需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
, N; l: E5 v$ ^' q$ n4 |06 4 w3 _4 d& Y w g0 l- b: U K8 b
影响stETH价格的四大因素 e2 l, ~: `; D: N6 S
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： # v. z, Y" r! r2 _- ^
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
! V, C! J. o% u
07 : M+ y+ X1 q K4 A- o: N5 n1 M
引发stETH清算的原因
; u2 K$ e9 k* f+ u4 w# V0 a" e杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
: G8 w6 j" ^8 ^6 @' E- L$ ^1 z前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 / k8 m4 ? {* P) ~9 }. M
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
- G+ b% b9 D: {! O. @4 f
$ d5 ]7 U/ e) f% W$ j3 SCelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 + i% Q- }- N! |; O% ?. t
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
% x! v6 ]2 I- T8 c2 _, n根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 1 u; X/ q3 Z$ [4 e
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 , h$ b: a$ q- k( O( J
08
" u i& n9 A/ m% v3-5%的负溢价是正常的
# @3 c$ c( |8 c# S1 \, `7 ^& h+ t那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
l6 r( U7 n2 X0 q/ Q不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 0 y8 }/ ?5 X0 l" K. |
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 ' a6 I3 Z; a" d3 c) z- L
来源：金色财经 |
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