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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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 , }( c2 @% B0 [, ]6 A! o
9 f8 M7 E1 K& f+ A8 K4 T7 I
BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。 b. v+ E% i; D1 D
/ V" E5 i3 p! x
i% _% @ e# m7 q1 k4 @/ M' c
这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
" U6 i" B* D+ z' N S& F
3 G$ ]* k* r# I: T. ~6 ] 高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方 S6 ?0 F3 r8 n) i: I
) Q" M+ `1 ?2 ]( T( q7 w4 c 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。
: x* Q& E3 I4 ^$ ?" D4 }& m) G0 [( x4 H; X8 f& \: N
例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
% b/ U1 j5 w: q) q/ ~! w( M9 b2 B( ?8 R9 f! e
要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方! b( [ e' o( P# N
5 ?. V) ?7 A- z
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。' ^' f, `3 n# c1 c2 ~; U$ V
" C; |5 \' F" [# C" m
BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
B" q- O5 n) s$ F/ R
7 t1 i( B; |6 Y4 v大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。2 d1 C: n) h- S, N
; m+ C* A P; R0 T- M( W1 _' i$ @8 E% I. \ 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义
6 I7 T! t8 Z' o% g- X& _ r4 |
' F- U! R5 V2 w6 }' m$ P& a8 e: c 矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC
) @) D! G+ ^: {4 B# J( s1 Q1 m3 `8 p
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出& v0 M! R" J d3 m& V
; s5 A- l# z3 e3 G波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
, o% r' Y( M" z" B4 d
& `: e/ @! x" b* @5 e; J 大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益4 r) A% `7 K7 W6 s4 f( P4 W
) W4 r7 A3 a+ d9 |! b' a MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出
3 Q* Q) d( v+ _6 o! ~ Q1 R0 v+ Q* W' y4 g, P& l3 t
售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。3 c2 a" C/ n- F5 c! h' P' j
+ b4 w) f3 I) ]% f9 b
MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角
7 _. C: k0 U/ U
z# E# Z# p) \1 b% D$ V% V- W9 E( \8 ]度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy + R# I% |+ x: r5 K/ b* O
6 _+ h) C# f( X能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，
" O" w$ ?9 m$ A( U* B/ {
" b6 F z8 ~- A4 J以换取预付款资本。 Q7 a O4 I/ I' {: I# w {: `
7 q7 E! O. ` r `. G. b5 f2 ?/ h! m
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