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Dovey Wan：流动性大分裂，比特币或许再也跟不上ARKK（转）
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「比特币再也跟不上 ARKK 了——AI 正在吸走全球流动性，而加密市场连真正的死寂感都还没到。」Primitive Ventures 创始人 Dovey Wan 在东西方资本对话节目《168X》的专访中，以横跨中美科技与资本圈的多年实战视角，深度剖析 AI 对全球流动性格局的颠覆、白领劳动力的生存危机，以及加密熊市中「钝感力」的生存哲学。+ k: c2 h( Q3 B" M" o0 y5 Z) c
# y0 F7 G7 k6 n P$ a+ r技术出身的 Dovey Wan，拥有卡内基梅隆大学信息系统硕士学位，曾任丹华资本（DHVC）董事总经理，主导了对 Dfinity、Cosmos、StarkWare 等数十个区块链基础设施项目的早期投资。2018 年，她创立完全以自有资本运营、不接受外部 LP 的常青基金 Primitive Ventures，专注投资加密原生创新者，并在寒冬深处资助独立的 Bitcoin Core 开发者。如今 Primitive Ventures 的投资组合涵盖超过 50 个项目，横跨 DeFi、零知识证明、比特币 Layer 2、AI 基础设施等多个前沿领域。
1 x4 h2 O4 O0 _; j. Y% g/ ~2 u! S# }% S: u+ n" P- U( Z
本文为 168X（@168X_Fortune）节目精华摘要——一个深度连结东方智慧与西方创新的顶级对话平台，聚焦 AI、区块链、机器人、太空科技及生物工程等前沿领域，探索技术、资本与人文智慧将如何重塑人类文明未来。节目由 ex-banker Mr. Z 主持。! W5 E5 y Q2 {6 ?8 ^
5 `0 x+ E! [0 T. a4 r$ v# i& C
流动性的大分裂：当比特币再也跟不上 ARKK
# K) k7 g1 f4 |8 U7 k/ A4 q「2024 年我就反复在推特上说，Crypto 本身的流动性供应链已经发生了很大的结构性变化，」Dovey 开门见山。
. |% D5 C: n6 V5 f- N/ r9 }) ^ C+ v, p6 c0 c1 r: r( Z
她以比特币与 ARKK（ARK Innovation ETF）的走势关系为例——! }- @2 P9 b) J% S
: i( I: n5 w7 t- Z
在 GPT 时刻之前，ARKK 与比特币的走势高度相似：两者本质上都是「只有估值扩张，没有价值扩张」的纯粹流动性驱动型资产。
) [( j' [' O& E" [5 g
- ]& H+ R3 s F" a但 GPT 时刻之后，AI 成长股开始产生真正的收益和现金流。经过 DeepSeek 时刻的考验，AI 成长股的估值逻辑越发清晰。
8 @3 P [+ L* W/ W- o8 G" U
) F6 ?" P8 i, k! e; x到了 2025 年年中，一个关键性的背离出现了：比特币再也跟不上 ARKK 的涨幅。这意味着流动性正在发生轮转——资金从纯粹的估值扩张型资产，流向能够被真实现金流定价的 AI 成长股。
1 x6 A( ^' c2 P4 Q+ P' e0 B! O& F- ^4 b) I2 L0 X
Dovey 指出，正因为如此，Primitive Ventures 很早就开始追踪台积电（TSMC）和 SK 海力士等 AI 核心供应链公司。, [+ ~' Z. E4 U
4 t: Z+ }9 G6 W' x; y! Z
另外，她观察到一个意味深长的趋势：美股正在「币圈化」。
) C& h3 K! |4 O& q. s: K( W0 ~. u
: \) [; v1 g- i: K- G散户驱动、高杠杆交易员主导、极端波动。包括近期白银和黄金的闪崩，都呈现出类似加密市场的特征。「很多过去机构使用的模型，其实已经非常不适用了，」她直言。「交易员的画像结构也在发生变化。」
( e$ C! g4 j% O/ v* ]' p! `4 k n* w2 h e
而这背后有一个更深层的驱动力。那些被 AI 挤出传统职场的白领，正在集体涌入交易市场。1 p& w6 Y6 P4 L
% C- H' V) D% r' C: Y4 m- \/ L
白领就是马车的马：AI 末日的五年倒计时
! j- G/ e/ s, T; MDovey 抛出了一个令人震撼的数据：2025 年上半年，整个纽约市仅新增 1,000 个就业岗位。
# _& u* h6 k$ {1 L3 M% w$ e3 U% g' y7 j# m# x$ W o! Q
「金融哥们都失业了，」她直言不讳。「初级律师也失业了。那这些人能干什么？他们有金融素养，有使用各种金融工具的渠道，有 Know-how——所以他们基本上全部变成了地下室交易员。」
6 x6 ?2 c3 m. e3 T* {+ [5 f9 h! E% f) U" _5 v( ^
这一趋势与她在 GameStop 事件期间撰写的文章形成了呼应——当金融民粹主义与文化思潮相结合，市场的参与者结构将发生根本性变化。
- L' A4 v& n& A- D$ q+ E* T2 i, d' ?- f- B+ Z
Dovey 预言，AI 将成为一种新的意识形态。她亲眼目睹朋友三岁的孩子，刚学会说话就天天与 AI 聊天，因为父母根本无法满足儿童无限的好奇心。
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8 ?% K7 l) Q# t$ n. o4 U7 s「未来这个世界会变得非常奇怪，但很多人没有做好这个准备。」
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但真正让 Dovey 忧虑的，是一个更深层的结构性断裂。5 {7 D$ H& t8 ]
0 ?5 N w! o' ^2 K7 T! ]) j+ A过去的经济模型假设，经济高速增长时，就业也会跟着增长。美联储的双重使命「就业与通胀」正是基于这一假设。0 n' n! c3 q- h
1 E+ i+ ^) w; e- b& @但 AI 可能即将打破这个等式，让人类进入一个「超高速增长 + 超高失业率」并存的世界。. x5 l; m9 C0 d9 Y. O: y- D
" i: t6 S( M. x4 O/ b& g「人们总拿蒸汽机替代纺织厂女工来类比，」Dovey 说，「但我觉得不是纺织厂女工——可能是马车的马。当有更便宜的马力出现，资本会自然而然选择价格更低廉的那个。」" d$ u* |2 e$ c8 U5 F
: d, r6 Z* z3 a
她的判断极为具体：五年之内，硅谷大厂将不再需要「特定功能工程师」；会计、四大审计、大量文书密集型服务业岗位同样将在五年内被 AI 取代。
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) f. X) R/ u0 k5 B1 V/ V即便这些公司出于管理惰性和社会责任而延迟裁员，但一旦运营成本的包袱开始威胁其生态地位，裁员将变得不可避免。总体而言，大约十年之内，整个社会运作模式将被 AI 生产力彻底重塑。. {3 q+ c1 m ~4 E R) q* s
9 }% g) ? z% z5 ^5 Y G她举了一个鲜活的例子：马斯克接管推特后大规模裁员，推特反而变得更好了。Google 就算裁掉三分之一的工程师，她认为也会照样运转良好。
9 R# w+ A6 A4 z! f! X# I# Z0 C" W! y: R! `
「对于每一个个人来说，如何保持对 AI 的抵抗力、保持对 AI 的免疫力，这是未来十年最重大的课题，」Dovey 如此总结。
& u# Y1 f" [# ^6 l ^' `! G0 H
TSMC 地缘博弈：「漂亮妹子」如何在两个大哥之间自保
. p3 K' M2 a8 T- Y3 {访谈中另一个引人深思的话题，是 Dovey 对台积电地缘ZZ策略的深度剖析。Primitive Ventures 不仅配置了台积电股票，更花了两三年时间系统研究这家公司。& `, f* J$ N/ L
% L3 z* ^( p7 g t! O( G「我们最喜欢台积电，不仅因为它是晶圆制造的垄断者，更因为创始人张忠谋极其有智慧，有非常好的接班计划，」Dovey 说道。她甚至专程去台湾购买了张忠谋自传的第二卷，认为其中蕴含着大量关于经营传承的智慧。
* _& ~/ j3 o2 Y. r$ A+ L: E! g# M; l) Y& O0 a4 K* t6 N
她分析了台积电面临的核心悖论：如果亚利桑那工厂直接推进到 3 纳米并且进度很快，台积电将面临「釜底抽薪」的风险——美国可以将台积电作为与天朝谈判的最大筹码，一旦美国本土产能成熟，台积电作为台湾的「护国神山」的战略价值将大幅缩水。% U6 W) J/ Q: q P4 b" l
: Q1 ]% \8 I, P+ R) `9 y
正因如此，台积电选择与日本合作升级，从原来的 6 纳米升级到 3 纳米。这是一步极为精妙的战略棋。一方面，不能让美国釜底抽薪；另一方面，美国那边由于职业道德、官僚体制等原因进度本身就慢。于公于私，台积电都需要确保一条替代路径。- B; A0 W5 }. _( m; T4 }% l
) B, c! F( i% H/ B- i3 ]4 UDovey 用一个生动的比喻概括了台湾的处境：「台湾有点像一个特别漂亮的妹子，两边大哥在争风吃醋。」她认为，在两个大哥为自己争风吃醋的时候，这个「妹子」应该疯狂提升自己的基本盘——利用从大哥那里学到的见识开启自己的事业，这样即使将来大哥不再为她争风吃醋，她也能过得很好。
; P% q; U4 A' Q' \$ H: A7 C4 O) ~7 _1 N, e2 ^
她将这一逻辑延伸到更宏观的框架：过去台湾依赖军事防御，但现在 AI 和算力正在成为一种新型的国防资产。
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) R* p( h; x7 I! m$ Z! ?NVIDIA 将海外总部设在台北、Jensen Huang 与张忠谋之间的「父子」般的职业传承关系、以及日本新首相高市早苗推动的制造业回流政策——所有这些动作，都在重塑全球半导体供应链的地缘权力格局。7 }9 ^. z- M) Y5 |% n' z
( \4 E1 m; `% y% N6 G* E4 _% P
死寂感还没到：SpaceX 抽血、钝感力与熊市生存法则
7 Z9 i4 K% [. I- S谈到市场前景，Dovey 出了名的那篇《谁在为牛市买单》的文章被主持人 Mr. Z 提起。面对当前加密市场的悲观情绪，她的判断冷静而犀利。
- y5 q2 C5 R5 _' J2 _
/ K( B! }: s' L+ g+ Y W「情绪肯定会更低，价格也会更低。真正的熊市应该是非常安静的，应该有死寂感，」她说，「但现在每天都有新的抓马，每天都还有各种争斗。我们远没有到死寂感的时候。」* p" _5 T" Y( e
: P5 B$ p4 N$ a& L7 P
她特别指出了 2026 年的一个重大流动性风险事件：SpaceX 的 IPO。据报道，SpaceX 计划于 2026 年年中以约 1.5 万亿美元的估值上市，募资规模可能高达 500 亿美元。如果成行，将是人类历史上最大的 IPO。
: k6 |( n* i1 x* h& O
# \7 Q$ [+ p( E1 ]( Q- G/ q4 m「光是 IPO 就要 1.5 万亿，」Dovey 分析道。SpaceX 的投资者已经持有很久，需要获利了结；加上其与 xAI 合并后复杂的股权结构，这将是一次覆盖私募市场和公开市场的「大型散户抽血事件」，对整个风险资产市场形成巨大的流动性冲击。
9 L5 s- B- a$ W; t b( T
$ I% U; b6 y% [0 ^( f她同时观察到，市场已经开始变得极度谨慎：所有好的财报都在引发获利了结，微软这样的万亿巨头前后可以涨跌 15%，「像迷因股一样」。
& p/ e5 r1 \/ |2 H7 q
4 [) c# T) j& h" U: a& o波动率的极端化，正在改变市场的生态。2026 年不会是一个轻松的年份。
. W ~' a! H+ U: C, A1 x
5 B& A# Z5 U t8 P7 t对于不同类型的交易者，Dovey 给出了截然不同的建议：. g$ i$ ^. e( ^5 y+ @: P4 S! P
+ J- s: i7 c( |6 ?2 H
如果你是波动率收割型交易者，2026 年将是「黄金之年」——像 QRT、HRT 这类量化公司正在大赚特赚。但如果你是方向性、主观判断型的交易者，则需要格外谨慎。
3 q: A6 _! }9 @8 s2 g3 J8 V, i4 y- q2 [2 n* ?0 e
而作为 Primitive Ventures 这样的长期资产配置者，她选择保持「钝感力」：拥有足够的现金储备，对短期波动保持相对不敏感，在死寂真正来临之前耐心等待。3 ^: n: M" y& F) `. X7 i# U! o* S
$ y2 w6 L$ b8 q0 W6 ]
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流动性都被AI吸走了，币圈这波熊市怕是得躺平当咸鱼了 |
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- O" K' a c# @$ u/ }) q
市场是不是变了，流动性只是其中一个方面 |
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这波AI吸金太狠了，比特币都快成陪衬了，真·流动性大转移啊 |
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AI吸走流动性说法挺有意思，加密市场确实还没到最冷的时候 |
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