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昨日,加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出:「随着 BTC 现货价格上涨,期权做市商越来越多地做空 Gamma ,当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时,您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」
2 o+ D. F+ v. `% @; A5 U( _! }1 ^& ^& U
本文将揭示做空 Gamma 是什么操作,为何又会助推 BTC 上涨* N; f" |3 S* `/ q3 [, i, I9 G
5 u, V/ K2 w/ c+ r5 T' L `注:本文读者需对期权有基本了解,部分条件只给出结论不涉及原因及过程,若有深入兴趣可自行探究。
. P) W9 c0 B5 s6 K8 d+ B基本概念及定义解释
% P3 j9 h: [. w% |Gamma/ ~1 x# T$ K% f$ h
Gamma:期权 Delta 的敏感度衡量指标,Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
& g0 g* i2 |- J5 F
) u& N3 t% }4 jDelta:期权价格相对标的价格敏感度衡量指标,如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ,则 BTC 上涨 1 U,期权价格上涨 0.6
( \/ U! c I# l' y
# X" o' v9 ]4 l5 Z- w( S) |5 S, P/ gGamma 什么时候为正:对于买入看涨期权和看跌期权者为正,相应的卖出者为负。
+ H% ^( C# k% |) s. O( @
+ x$ T n& _* G5 a- H; \怎么做空 Gamma:卖出期权即为做空 Gamma。
Q- R/ H1 K# Z- n( e; T7 [5 ~" F6 Y4 P
Delta 中性4 u0 x/ O/ G1 M+ ~* E' y
Delta 中性:如果一个投资组合由相关的金融产品组成,而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响,这样的投资组合具有 Delta 中性的性质5 e7 T7 @) ~ F: j1 Y1 R; @4 }
' N6 \! x* X+ h- [' K2 f# ]常规而言,做市商不通过价格的涨跌来获取收益,而是从价差、手续费中获取收益,因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
$ S5 L9 A- l( x1 q; ?) Y: X7 a2 y+ Y# j( D
另一方面,做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易,这将导致其 Delta 变化,因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲,保持 Delta 中性。1 t( D! T% K9 ]; J2 r
1 S5 P( v$ U" B- y% {
做市商助力上涨
5 q3 d/ L( S: b3 X( w5 i" `现状 1-现货上涨:BTC 价格近日连续上涨,无明显回调。' x9 F2 T7 \ V* V! ]3 t+ C; K, z
; Y7 k: L' F: R% y. G- G现状 2-做市商做空 Gamma:首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据,我们可以计算做市商的头寸,我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma,起始价约为 2.85 万美元及以上。」# M5 `: ?8 G. Q7 Z3 E# r9 E7 ^
, X, s' ~/ i$ @& k7 e, c
需求:由现状 1 叠加现状 2 ,价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性,且「越来越多地做空 Gamma」,因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。- S# w. ?( J. O
( x& O1 y/ [( X
结论:Alex Thorn 表示:「当价格达到 32500 美元之后,做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」
; o. v% D: K8 [* J. M+ u" k7 H' g/ e( K9 }
Gamma 的上升' [. v3 T+ F8 m$ a
Gamma 的值通常受以下情况的影响,可能导致 Gamma 上升:2 Y# B- a$ n) p1 B3 j9 E
9 Q& G: l& ?( m剩余期限的缩短:当期权的剩余期限变得更短时
# S- b* h1 j1 |2 ^* j
* q2 c9 B( M. m行权价格接近标的资产价格:当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时
! D0 p3 M& j1 `% L: x
/ U9 s# ~7 }( l; `. ]4 c标的资产价格的波动性增加:高波动性通常会导致 Gamma 上升( U. V. A) R7 s" h5 G4 H
3 T- F9 p- E3 ?Alex Thorn 表示:「随着现货价格走高,做市商需要回购越来越多的比特币,如果短期内出现任何上涨,这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升,对冲所需的金额也随之上升,进一步助推市场上行。 J" x# G6 t( f; G. A5 Q- x
8 P# T% w8 x9 D
做市商支撑区间
6 F. V1 k1 T B. ?0 z) w此外,Alex Thorn 表示:「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时,您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此,随着期权做市商回购 Delta,任何短期 px 下行行动都将面临阻力。& T" d% _# v' [" w5 E0 h
4 R9 v+ g* J) P8 A. {这对多头来说是一个很好的支撑,因为如果现货价格适度走高,空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨,但如果价格走低,多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」% E) P( p- `, F8 E, b6 X
2 U7 g$ m# v' F4 l
此部分与前面基本原理类似,当做市商做多 Gamma 时,价格下跌将使其 Delta 下降,因此需要购入现货以提升 Delta,保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。
4 K, }- a0 u( \* O1 v" L- u: ?0 o% W; m) F2 F& V- P2 |" C C2 m
结语* B9 _) d- |: G
或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时,市场就是看涨的」,做市商的头寸情况或将潜在的上升主力,但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响,Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用,仅供读者参考。/ b, Y" X* a8 ~9 B
4 U2 l: V& `* P5 ~6 T4 r9 Y |
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