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" Q# Q' T+ I+ l) f8 {: m6 v! u/ u; I
9 Q4 ]# {/ n9 G ^! a
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，0 \$ A: L/ k% A5 e! ^* ^& _/ I
( E# M1 E, e" m8 @9 P8 e) I: I# ^0 `: ~# J+ u: o
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
# k9 K1 `1 J, U! B; ~9 z& ~5 e1 @' Q& I/ n' Y* ^8 ]0 ?: X
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政5 F' `8 E( w$ J7 t: v2 q. D
3 A! q1 p9 R2 c# r. N% O策的确定性。
, k4 ]4 h) [0 g' n
( G8 X% v" D _3 r0 [0 c* e 中信证券主要观点如下：
3 {# B. U& ?; g9 Y# B, X t0 u. r* I2 B! A9 p/ E2 i6 j0 a$ B2 [
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
; l1 s% p/ D- A6 f2 P8 ~4 D3 V8 q: ~/ ^7 z' C& o2 Y
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。1 B2 i; F8 f& J2 H7 _
0 f* M k: i* D/ s! ~ 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
! z/ V. J4 L5 k2 z7 {4 q5 v; K, Y$ n- A8 J8 R: k" `
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现* Z/ S" C5 k( ^% f
3 x- o8 x) t& @, i
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。4 F# X% R- B; I; i. b' `
6 z+ Z6 u! `. d% I
加密货币市场与黄金愈发相似。7 {5 e* E: ~: R
3 [/ J0 Y1 f0 _9 w# \+ \/ g2 P 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。6 z: v; ~" O z( J
& }& f* p- g. _4 z$ |1 w 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
" ]2 @4 A9 j' M9 ?4 |- _6 G0 o! h0 _* H: j4 K! D' }' n# i# v
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
/ i5 s4 k. K/ Z: f9 m2 Z1 P5 O
* k& C. G$ H+ B8 `破灭、大量投机交易完成定价的格局。% }" G* a" J- F- D7 T* L
# x* e* P" X1 n- G2 z% \4 ~% `# R
短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。2 u9 L I; w/ t
7 ]/ f( U7 f# n 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性6 O8 J4 t& w- L3 |7 f0 {% y
- _+ v2 Z U. G, y6 H% t
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
% ?- t, [# O, V3 _, w
& a1 m1 c/ @1 j 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
; o; @' e: J5 S* {& m2 \# N3 w1 h; U* d5 K4 P$ g( e
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
. {# O5 a$ H& y ]7 c8 x
% r1 P$ ]6 P N# L$ D势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
! F- f4 O* r9 P j9 L5 f5 d5 x) {) \8 a' w+ ^$ l' k
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
% w. q% h0 j/ i. B' m7 Q. x Z; o9 q9 e* T* c& @
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
) O+ w1 a7 Q8 D; F+ v" `
) {/ F, t; @: ]' E. j策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。2 {7 j5 o" i! |, ?( Z, O
6 G. _5 Y- D2 o* f2 F
风险因素：
: _( d3 K: `' z7 e q4 Z" |9 I: ?3 p) \. }
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。7 s3 I0 l6 M0 f
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