DeFi与RWA的「身份焦虑」：披上L1外衣，能否换来科技溢价？（转）

DeFi 和 RWA 协议正在将自己重新定位为 Layer 1，以获得类似基础设施的估值。但 Avtar Sehra 表示，大多数 DeFi 和 RWA 协议仍然局限于狭隘的应用领域，缺乏可持续的经济效益——市场也开始看透这一点。
$ u7 c( m  |" V. a. f( B* s
) o% f5 J; j, _/ J5 r$ [% K

' h- l2 r4 V; [( ]" G在金融市场中，初创公司长期以来一直试图将自己包装为「科技公司」，希望投资者能按照科技企业的倍数对其进行估值。而这种策略通常会奏效——至少在短期内如此。
! L! b$ ^1 Y7 s5 I
  }! Y+ W" [, z6 O# U. Q" ~7 Y
: {9 j, j. y5 F$ K' l
传统机构对此付出了代价。在整个 2010 年代，许多公司争相将自己重新定位为科技公司。银行、支付处理商和零售商开始自称金融科技公司或数据公司。但很少有公司能获得真正科技公司的估值倍数——因为其基本面往往无法与叙事相匹配。

+ f) X' Z6 j# f% x  _: Y

; t& ~% H, D3 ?: }( P" ~: NWeWork 是最具代表性的案例之一：一家伪装成科技平台的房地产公司，最终在自身幻象的重压下崩塌。在金融服务领域，高盛（Goldman Sachs）于 2016 年推出了 Marcus，一个以数字优先为核心的平台，旨在与消费类金融科技公司竞争。尽管早期取得了一些进展，但由于长期的盈利问题，该项目在 2023 年被缩减规模。



摩根大通曾高调宣称自己是「拥有银行牌照的科技公司」，而西班牙对外银行（BBVA）和富国银行则在数字化转型方面投入巨资。然而，这些努力很少能实现平台级的经济效益。如今，这类企业科技妄想已成废墟——明确提醒我们，无论如何包装品牌，都无法超越资本密集型或受监管商业模式的结构性限制。
6 {( G- W3 f( r1 a' [# I. F) ~
. P8 X5 Y/ K3 W
+ S7 ?( Q3 j; m; k# ~
8 ]5 Z% d- V) \  V/ o加密行业如今正面临类似的身份危机。DeFi 协议希望获得与 Layer 1 类似的估值。RWA 去中心化应用则试图将自己塑造为主权网络。每个人都在追逐 Layer 1 的「科技溢价」。

* f  r! V0 D3 U/ C+ R
+ l  y# y. X' H3 K
+ p+ y2 n" T' B7 w公平而言，这种溢价确实存在。像以太坊、Solana 和 BNB 这样的 Layer 1 网络，相较于总锁仓量（TVL）和费用生成等指标，一直享有更高的估值倍数。这些网络受益于更广泛的市场叙事——一个更偏向基础设施而非应用、更倾向平台而非产品的叙事。

4 `- |  Z! A1 U2 Q! Y  K6 y: @; e
8 {  K+ I4 Q+ j$ N+ I% H* Q
0 q- u# X( V7 O2 D即使控制基本面因素，这种溢价依然存在。许多 DeFi 协议展现出强劲的 TVL 或手续费生成能力，却仍难以达到与 Layer 1 相当的市场市值。相比之下，Layer 1 通过验证者激励和原生代币经济吸引早期用户，随后扩展到开发者生态系统和可组合应用领域。

2 Q* w" m8 L+ f1 m' F5 |0 c" v

# J( e( F; H4 Y4 o/ j归根结底，这种溢价反映了 Layer 1 的广泛原生代币实用性、生态系统协调能力以及长期扩展性。此外，随着费用规模的增长，这些网络的市值通常会呈现出不成比例的增长——这表明投资者不仅考虑了当前的使用情况，还考虑了未来的潜力和复合网络效应。
9 I" h/ z/ R8 O4 t$ q
" s  E% a) u' Q

这种分层飞轮机制——从基础设施采用到生态系统增长——很好地解释了为什么 Layer 1 的估值始终高于去中心化应用（dApps），即使两者的底层性能指标看似相近。

8 q4 g, s2 X% R1 w& S( E7 K
, K! Q0 \, c: E
这与股票市场区分平台与产品的方式如出一辙。像 AWS、微软 Azure、苹果的 App Store 或 Meta 的开发者生态这样的基础设施公司不仅仅是服务提供商，它们是生态系统。这些平台让数千名开发者和企业能够构建、扩展并相互协作。投资者赋予这些公司更高的估值倍数，不仅是为了当前的收入，更是为了支持未来新兴用例、网络效应和规模经济的潜力。相比之下，即使是高度盈利的软件即服务（SaaS）工具或小众服务，也很难获得相同的估值溢价——因为它们的增长受到有限的 API 可组合性和狭窄的实用性的限制。



0 Q* H$ O$ z% O" N; ~如今，这种模式也正在大型语言模型（LLM）提供商之间上演。多数厂商争相将自己定位为 AI 应用的基础设施，而非简单的聊天机器人。每个人都想成为 AWS，而不是 Mailchimp。


% x" D+ h. x5 h" D& S
加密领域的 Layer 1 遵循类似的逻辑。它们不仅仅是区块链，而是去中心化计算和状态同步的协调层。它们支持广泛的可组合应用和资产，其原生代币通过底层活动积累价值：如 Gas 费、质押、MEV 等累积价值。更重要的是，这些代币还充当激励开发者和用户的机制。Layer 1 受益于自我强化的循环——在用户、开发者、流动性和代币需求之间形成互动，同时支持跨行业的垂直和水平扩展。



6 Q7 M4 D! J7 [0 }: i  u/ P; |* c相比之下，大多数协议并非基础设施，而是单一功能的产品。因此，增加验证者集（Validator Set）并不能让它们成为 Layer 1——只是通过给产品披上基础设施的外衣来为更高估值寻找理由。

. S/ }. _3 i8 y' `% X8 Q2 v
; k! f( o$ r' y1 t3 K+ r% R8 s
' i" t% B1 N- y7 x, R这正是应用链（Appchain）趋势出现的背景。应用链将应用、协议逻辑和结算层整合为一个垂直集成的技术栈，承诺更好的费用捕获、用户体验以及「主权性」。在少数案例中——比如 Hyperliquid——这些承诺得以兑现。通过掌控完整技术栈，Hyperliquid 实现了快速执行、卓越的用户体验以及显著的费用生成——且无需依赖代币激励。开发者甚至可以在其底层 Layer 1 上部署 dApps，利用其高性能去中心化交易所的基础设施。尽管其范围仍然较窄，但它展现了某种程度上的更广泛扩展潜力。

0 Q6 B- S# ^1 t8 |9 @; C
" w2 b  ^, r0 }8 d, z  W3 E7 y
3 z4 g- N5 [3 k0 z3 G然而，大多数应用链不过是试图通过重新包装协议来换个身份，它们既缺乏实际使用，也没有深厚的生态系统支持。这些项目常常陷入两线作战的困境：既试图构建基础设施，又想打造产品，但往往缺乏足够的资本或团队来做好其中任何一项。最终结果是一个模糊的混合体——既不像一个高性能的 Layer 1，也无法成为定义类别的去中心化应用。
# u! ~3 @. _7 e3 z
3 Y' R1 f6 F1 I4 y
3 U9 r7 b' @. H& d/ g6 n; j
这样的情况我们并非第一次见到。一个拥有酷炫用户界面的机器人顾问（Robo-Advisor），本质上仍然是财富管理服务；一个开放 API 的银行，依然是以资产负债表为核心的业务；一个拥有精致应用的共享办公公司，归根结底还是在租赁办公空间。最终，随着市场热度消退，资本会重新评估这些项目的价值。



1 D' x0 d7 O1 HRWA 协议如今也陷入了相同的陷阱。许多协议试图将自己定位为代币化金融的基础设施，但却缺乏与现有 Layer 1 的实质性差异，也没有可持续的用户采用。充其量，它们只是垂直整合的产品，缺乏对独立结算层的真正需求。更糟糕的是，大多数协议在其核心用例中尚未实现产品与市场的匹配（Product-Market Fit）。它们只是附加基础设施功能，并依赖夸大的叙事，希望以此支撑其经济模型无法支持的高估值。
+ }% l$ b% A% H2 i  R. Q
/ w& J; ?# P2 r+ D! t3 `, l

% T) Q' {$ @; L0 e) D2 J' Z; o那么，未来的出路是什么？

3 w7 |+ x6 S8 M" W7 }$ H

2 o9 `" Y' m4 F( g+ z, k4 E: n# ^/ y答案并不是伪装成基础设施，而是明确自身作为产品或服务的定位，并将其做到极致。如果你的协议能够解决真实问题并推动显著的总锁仓量增长，这就是一个坚实的基础。但仅靠 TVL 并不足以让你成为成功的应用链。
: o# z3 F  z; ^: a- u9 W
/ W, g2 g! ]4 e* S7 ~& b
3 Q8 U% c8 [; ^, m& v2 O
4 Z# R: O% z2 b1 j) ~真正重要的是实际的经济活动：能够推动可持续费用生成、用户留存，并为原生代币带来明确价值积累的总锁仓量。此外，如果开发者选择基于你的协议进行构建是因为它确实有用，而不是因为它声称自己是基础设施，那么市场自然会给予回报。平台地位是靠实力赢得的，而不是靠自我宣称。
8 _! \7 ]4 g0 P+ d

  J. ?6 G: Q! a: C7 F& ?
一些 DeFi 协议——如 Maker/Sky 和 Uniswap——正在沿着这条道路前进。它们正在向应用链式模型演进，以提高可扩展性和跨网络访问能力。但它们这样做是基于自身的优势：成熟的生态系统、明确的盈利模式以及产品与市场的契合度。
5 e) X& J8 f- p) N* ~" ]


相比之下，新兴的 RWA 领域尚未展现出持久的吸引力。几乎每个 RWA 协议或中心化服务都在争相推出应用链——而这些应用链通常由脆弱或未经检验的经济模型支撑。与领先的 DeFi 协议向应用链模型转型一样，RWA 协议的最佳发展路径是首先利用现有的 Layer 1 生态系统，积累用户和开发者的吸引力，从而推动 TVL 增长，展示可持续的费用生成能力，然后才能发展到具有明确目标和战略的应用链基础设施模型。
  Y4 B- j: }5 n8 U: B% w
/ o3 t% i. ~0 w$ ]

; Q) |6 W8 S/ k# ^5 \因此，对于应用链而言，底层应用的实用性和经济模式必须优先得到验证。只有在这些基础得到证明后，转向独立的 Layer 1 才具备可行性。这与通用型 Layer 1 的增长轨迹形成鲜明对比，后者可以在早期优先构建验证者和交易者生态系统。初期的费用生成主要依赖于原生代币交易，随着时间推移，跨市场扩展将网络扩大至开发者和终端用户，最终推动 TVL 增长并形成多元化的费用来源。
# L9 U9 h. Y$ P/ ]( R! Y6 @
0 l; k" H+ S4 T( G7 h8 }! C7 h
; @  `( _5 W4 R! j1 L
% {! D4 K  Q' b+ ?9 _" X) z+ j8 z随着加密行业逐渐成熟，叙事的迷雾正在消散，投资者也变得更加挑剔。「应用链」和「Layer 1」等流行词汇不再能单凭其自身吸引注意力。如果缺乏清晰的价值主张、可持续的代币经济学以及明确的战略路径，协议将缺乏实现向真正基础设施转型的必要基础。



9 h4 ~, E2 k9 n) A加密行业——尤其是 RWA 领域——需要的不是更多的 Layer 1，而是更好的产品。那些专注于打造高质量产品的项目，才会真正赢得市场的回报。

这种事情水也是没办法打包票的

DeFi和RWA还在试图披上科技外衣，但能否加码换估值还得拭目以待。

这个倒也是可以去了解下看看了啊。

换不换的来也是不太好说吧

投资者得看清实质，不是说穿科技外衣就能享科技溢价，否则风险自担。

如果只是外衣，我看真的太难了

并不是所有人都可以盈利的，因而你你很精明

道贺楼主可以盈利啦，闲暇时我要向你指点一下

看到有人盈利我必须来支持一波，楼主不断努力啊

如果能够盈利，其他事情都不首要了啊

老哥这样的盈利也是非常让我眼馋啊，到底是怎么做到的

天天盈利什么也是相当让人眼馋了啊，有空多多分享打法啊

老哥这是要腾飞的节奏啊，都已盈利了

这样的盈利成果也太好了吧，都让我格外嫉妒了

老哥要盈利，那不论是什么都不言而喻。

玩菠菜肯定为了要盈利，没人想要损失的