Array
(
[fid] => 6974
[description] => 专注于币圈最新最快资讯，数字货币应用及知识普及
[password] =>
[icon] => b1/common_6974_icon.png
[redirect] =>
[attachextensions] =>
[creditspolicy] => Array
(
[post] => Array
(
[usecustom] => 1
[cycletype] => 1
[cycletime] => 0
[rewardnum] => 5
[extcredits1] => 1
[extcredits2] => 1
[extcredits3] => 0
[extcredits4] => 0
[extcredits5] => 0
[extcredits6] => 0
[extcredits7] => 0
[extcredits8] => 0
[rid] => 1
[fid] => 6974
[rulename] => 发表主题
[action] => post
[fids] => 32,52,67,447,1120,1151,1156,6750,6762,6763,6766,6769,6772,6773,6787,6796,6808,6809,6810,6813,6814,6820,6829,6830,6846,6856,6864,6865,6827,6930,6931,6776,6858,6880,6764,6932,6871,6758,6905,1116,6788,6812,6798,6736,6759,6842,6966,6767,6828,6924,6935,6936,6938,6940,6941,6826,6909,6803,6919,6911,6908,6881,6920,6912,6913,6921,6925,6922,6789,6818,6819,6872,6928,6969,6889,6888,6917,6939,6947,6961,6937,6943,6970,6869,6900,6902,6783,6817,1111,6870,6821,6876,6952,6954,6960,6942,6910,6949,6962,6963,6964,6927,6926,6973,6728,6929,6874,6894,6896,6885,6857,6868,1113,6778,56,6844,6878,6802,6933,6811,6923,6877,6875,6918,6892,6757,6832,6833,6795,6793,6848,6837,6849,6850,6851,6852,6853,6854,6863,6882,6836,6790,6838,6794,6791,6873,555,6934,6958,6944,6945,6907,6779,6886,6950,6904,6956,6862,6957,6855,6955,6959,6914,6965,6971,6972,6953,6976,6824,6815,6891,6866,6979,6977,6765,6903,6948,6980,6981,6983,6799,6982,6951,6984,6975,6895,6845,6879,1121,6974
)
[reply] => Array
(
[usecustom] => 1
[cycletype] => 1
[cycletime] => 0
[rewardnum] => 0
[extcredits1] => 0
[extcredits2] => 1
[extcredits3] => 10
[extcredits4] => 0
[extcredits5] => 0
[extcredits6] => 0
[extcredits7] => 0
[extcredits8] => 0
[rid] => 2
[fid] => 6974
[rulename] => 发表回复
[action] => reply
[fids] => 32,52,67,447,1120,1151,1156,6750,6763,6766,6769,6772,6773,6787,6796,6808,6809,6810,6813,6814,6820,6829,6830,6846,6856,6864,6865,6827,6930,6931,6776,6858,6880,6764,6932,6871,6758,1116,6788,6812,6798,6736,6759,6842,6966,6767,6828,6924,6935,6936,6938,6940,6941,6826,6909,6803,6919,6911,6908,6881,6920,6912,6913,6921,6925,6922,6789,6818,6819,6872,6928,6969,6889,6888,6917,6939,6947,6961,6937,6943,6970,6869,6900,6902,6783,6817,1111,6870,6821,6876,6952,6954,6960,6942,6910,6949,6962,6963,6964,6927,6926,6973,6728,6929,6874,6894,6896,6885,6857,6868,1113,6778,56,6844,6878,6802,6933,6811,6923,6877,6875,6918,6892,6757,6832,6833,6795,6793,6848,6837,6849,6850,6851,6852,6853,6854,6863,6836,6790,6838,6794,6791,6873,555,6934,6958,6944,6945,6907,6779,6886,6950,6904,6956,6862,6957,6855,6955,6959,6914,6965,6971,6972,6953,6976,6824,6815,6891,6866,6979,6977,6765,6903,6948,6980,6981,6983,6799,6982,6951,6984,6975,6895,6845,6879,1121,6974
)
)
[formulaperm] => a:5:{i:0;s:0:"";i:1;s:0:"";s:7:"message";s:0:"";s:5:"medal";N;s:5:"users";s:0:"";}
[moderators] => 实习版主1
[rules] =>
[threadtypes] => Array
(
[required] => 1
[listable] => 1
[prefix] => 1
[types] => Array
(
[1590] => 论坛公告
[1752] => 公司优惠
[1603] => 虚拟币交流
[1753] => 数字钱包
[1754] => 虚拟币存提
[1755] => 交易所
[1655] => 虚拟币资讯
[1756] => 银行卡
[1757] => 第三方支付
[1760] => 币圈大佬
[1758] => 科技前沿
[1759] => 天策嗨聊
[1661] => 入驻合作
)
[icons] => Array
(
[1590] =>
[1752] =>
[1603] =>
[1753] =>
[1754] =>
[1755] =>
[1655] =>
[1756] =>
[1757] =>
[1760] =>
[1758] =>
[1759] =>
[1661] =>
)
[moderators] => Array
(
[1590] => 1
[1752] =>
[1603] =>
[1753] =>
[1754] =>
[1755] =>
[1655] =>
[1756] =>
[1757] =>
[1760] =>
[1758] =>
[1759] => 1
[1661] =>
)
)
[threadsorts] => Array
(
)
[viewperm] => 9 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 31 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3 7 8
[postperm] => 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[replyperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[getattachperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[postattachperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[postimageperm] => 26 22 11 12 13 14 15 27 43 44 60 61 62 63 64 19 67 68 69 73 75 76 83 84 87 90 91 92 33 38 57 58 65 66 74 77 79 80 85 86 1 2 3
[spviewperm] =>
[seotitle] =>
[keywords] =>
[seodescription] =>
[supe_pushsetting] =>
[modrecommend] => Array
(
[open] => 0
[num] => 10
[imagenum] => 0
[imagewidth] => 300
[imageheight] => 250
[maxlength] => 0
[cachelife] => 0
[dateline] => 0
)
[threadplugin] => Array
(
)
[replybg] =>
[extra] => a:2:{s:9:"namecolor";s:0:"";s:9:"iconwidth";s:2:"60";}
[jointype] => 0
[gviewperm] => 0
[membernum] => 0
[dateline] => 0
[lastupdate] => 0
[activity] => 0
[founderuid] => 0
[foundername] =>
[banner] =>
[groupnum] => 0
[commentitem] =>
[relatedgroup] =>
[picstyle] => 0
[widthauto] => 0
[noantitheft] => 0
[noforumhidewater] => 0
[noforumrecommend] => 0
[livetid] => 0
[price] => 0
[fup] => 6729
[type] => forum
[name] => 虚拟币讨论大厅
[status] => 1
[displayorder] => 3
[styleid] => 0
[threads] => 29747
[posts] => 483841
[todayposts] => 69
[yesterdayposts] => 102
[rank] => 2
[oldrank] => 2
[lastpost] => 2806175 Stripe 在 Base 平台上为 USDC 代理付款添加了 x402 集成（转） 1771828946 rainwang
[domain] =>
[allowsmilies] => 1
[allowhtml] => 1
[allowbbcode] => 1
[allowimgcode] => 1
[allowmediacode] => 0
[allowanonymous] => 0
[allowpostspecial] => 21
[allowspecialonly] => 0
[allowappend] => 0
[alloweditrules] => 1
[allowfeed] => 0
[allowside] => 0
[recyclebin] => 1
[modnewposts] => 2
[jammer] => 1
[disablewatermark] => 0
[inheritedmod] => 0
[autoclose] => 0
[forumcolumns] => 3
[catforumcolumns] => 0
[threadcaches] => 0
[alloweditpost] => 1
[simple] => 16
[modworks] => 1
[allowglobalstick] => 1
[level] => 0
[commoncredits] => 0
[archive] => 0
[recommend] => 0
[favtimes] => 0
[sharetimes] => 0
[disablethumb] => 0
[disablecollect] => 0
[ismoderator] => 0
[threadtableid] => 0
[allowreply] =>
[allowpost] =>
[allowpostattach] =>
)
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 4325 小时
本月在线: 23 小时
|
|
在市场剧烈波动的背景下，本文聚焦于一个基础的问题：加密资产是否具备真正创造长期财富的复利机制。作者通过将代币与传统股权对比指出，多数代币更像高波动的「息票资产」，缺乏再投资与资本配置能力，而真正能够持续积累价值的，往往是利用区块链与稳定币基础设施降低成本、提升效率的企业。, p% h% @$ S9 ~5 n3 Q: L& X
" }' h7 j# ~2 R1 @# f9 {
这并非对区块链技术的否定，而是对当下代币经济结构的冷静审视。在协议尚无法像公司一样留存并复利价值之前，资本更可能流向具备现金流和复利能力的企业股权。文章的核心判断很直接：技术会先普及，财富则属于最早把技术变成复利机器的人。
1 T4 y: Q( I J) m, d) K$ y& _8 L1 e9 |; f0 c& r8 _( `
以下为原文：
/ q& _. y2 X) P1 J( J1 n K8 B) j2 |' H4 ]2 k1 g) l6 `
我是在加密市场正经历一轮崩盘时写下这些文字的。比特币一度跌至 6 万美元，Solana 回到了当年 FTX 破产清算时的价格区间，以太坊则在 1800 美元左右。我就不展开那些「永久看空派」的论调了。. J' P! S7 |) g+ K
, j% \ z$ j) ~% @4 k
这篇文章关注的是一个更底层的问题：为什么代币无法实现复利式增长。" K' J8 G% B9 S5 F) U
- F q- x# t- E价格当然会从这里反弹。也会有人说我是在「给坟头跳舞」。核心论点很可能会被短期的价格波动所掩盖。但还是说吧。
: b# t, \$ X: _" C
# s) ?/ l0 [2 P1 t: U# l. D4 M过去几个月里，我一直在强调（哪怕因此被贴上「中庸派」的标签）：从基本面来看，加密资产整体被高估了；梅特卡夫定律并不足以支撑当前的估值水平；采用率和价格完全可能在多年时间里持续背离。
4 V) ~0 t) G F, R3 ?- C
4 W& f( q$ Y, ]! H「亲爱的 LP 们，稳定币交易量增长了 100 倍，但我们的回报只有 1.3 倍。感谢你们的信任与耐心。」
4 D4 z& O( a3 d3 Z+ H; {& M! H" Z3 s: z2 A' @6 O6 x# C
4 @* v9 ]* C$ F. U7 y, B
最强烈、也最常见的反驳是什么？
" ~- n* [5 b- D2 O. ~$ C$ E& R
7 a& q( l0 A9 v( j( w' Q「你太悲观了。你根本不理解代币代表什么。这是一个全新的范式。」, f( ^/ E8 `6 r5 H2 z. I$ J2 J
8 h* }, Z2 U/ W3 M
我非常清楚代币代表什么。问题恰恰在这里。
( e7 S7 n5 `" a" o" e
. m" {4 i& r* I2 m' m! W3 t$ V复利机器
; } b& v6 W9 B& s% G9 L伯克希尔·哈撒韦的市值约为 1.1 万亿美元。$ P: B6 M! ]! S9 }/ C
: G0 C% x. i0 d, n* L6 k
这并不是因为巴菲特次次择时完美，而是因为——它会复利增长。
4 P" R- e4 E1 p% z7 Z$ R9 ?% a
& E8 [/ }8 A( J+ c$ ^每一年，伯克希尔都会把赚到的钱再投入新的业务、扩大利润率、收购竞争对手、提升每股的内在价值。价格只是结果，最终、不可避免地跟上来，因为底层的经济引擎在持续变大。) F( m9 x2 H( d7 @1 k$ j+ B/ p
6 P; N# p: P- v1 R. v
这就是股权的本质。它是一台「再投资机器」的索取权。/ j- v& A/ r2 k4 Q
- O9 _9 U+ Y: [2 e) f$ b8 _! D管理层拿到利润，进行资本配置：投增长、降成本、回购股份。+ T/ o8 h' S) ?8 `5 V$ c
9 Q/ z& j5 @, T( U9 m- b每一个正确决策，都会成为下一个决策的基础，层层叠加，形成复利。# y, q8 \0 I+ F% N. N( m2 f
. s0 h( ~. R2 \) e, b1 美元以 15% 的年化复利 20 年 = 16.37 美元
; e8 D8 Z- P+ o; ^
/ y' j9 t0 K1 t, q! ~1 美元以 0% 的年化复利 20 年 = 1 美元
+ d" k8 j: J6 @2 I" t7 u7 M& k% m) E) T9 N+ b% X
股权，能把 1 美元的盈利变成 16 美元。代币，只能把 1 美元的手续费变成 1 美元的手续费。
3 J8 y1 m% s; D" M6 G( E5 V% {, K, R7 `
把机器拿出来看看
1 Z& N) W% e9 J1 R# ~, N6 |7 e当一家私募基金（PE）收购一家每年产生 500 万美元自由现金流的企业时，内部发生了什么？) m) D6 D* N2 k1 O+ V4 g0 y7 ~
+ F: d; r6 \0 N: o$ z" E第 1 年：500 万美元 FCF。管理层进行再投资：研发、稳定币金库通道、偿还债务。三项决策。% W' S5 I8 h* S+ y5 s
7 W* ?4 B" ~ k9 F7 W) E第 2 年：这些决策开始见效，FCF 变成 575 万美元。' t$ s) Z+ j8 f3 \
& O& t0 ]3 D$ G* z/ W
第 3 年：收益继续滚入下一轮决策，FCF 变成 660 万美元。! ?; P K" e# P z+ W9 h' `$ o
& B+ c$ X. b z3 s! p5 E
这就是 15% 复利增长的企业。
% M/ G! A. R, p J1 \1 S) d, U# v R& N, n* ~
500 万变成 660 万，不是因为市场情绪高涨，而是因为有人在做资本配置决策，而且每一轮决策都会喂养下一轮。
# e+ @0 Q! ^! e! P- R! K _5 F- X) V0 A Y5 Y- Z0 }7 h: _
坚持 20 年，500 万会变成 8200 万。# m$ A) f" Q1 E1 e% L$ a- K% c
% a9 N1 |- X4 _# q, \6 `% t3 F
现在，看看一个年手续费 500 万美元的协议内部发生了什么：& n; M* s8 \0 ]1 o9 ]$ P D7 K5 P
. }, P' s" j5 x% w
第 1 年：500 万手续费，分给质押者。没了。
! X6 o& k/ l7 r/ |9 X
$ X% W6 x9 [ R" Q第 2 年：也许还有 500 万。如果用户还来。没了。
# S. {0 q( m& g6 |$ I( g4 x/ Z3 z9 Y& i: E' ], _& r, v( m5 s9 L
第 3 年：取决于赌场里还有没有人。" `% T1 N7 k3 Y( b
% N( w# [9 x1 S. q) D4 J' n
没有任何东西在复利增长。
. D+ I! V! g! M4 R# o+ f, u: S) h# Z L. i' ]( U% r8 ]! w
因为第 1 年根本没有再投资，也就不存在第 3 年的飞轮。补贴和 grant 远远不够。
: G+ h. r3 z1 N0 R
9 T& v* n6 U8 ^1 ~ _" n代币本来就是被设计成这样的0 w) M) x& M4 n9 c) E- s
这不是意外，而是一种法律策略。8 g# J. R- q5 `3 u0 K" x8 M. }$ m9 i
2 P& n5 t8 e! N' w回到 2017–2019 年，SEC 正在追杀一切「看起来像证券」的东西。几乎所有给协议团队提供建议的律师，都会说同一句话：千万别让代币看起来像股权。
1 l1 e( q) A* P! K
$ f2 _$ g% Y% e$ j" S" i1 a于是有了这一整套设计原则：
% s( ^: o+ a9 v
) h, `7 x9 i% s0 S9 l$ E) }没有现金流索取权 ——避免像分红- [) L5 q0 u4 k* }/ l
7 ^ W- O; V5 W( L& y+ E0 k4 {. H
没有对 Labs 实体的治理权 ——避免像股东权利- A$ I8 z' a- G. U* z
; z z3 r& R! h6 {. o) A- U! q9 x没有留存收益 ——避免像公司金库# ]! i3 ?) e- Y4 O3 u2 D6 |; X
) V; N7 i6 }% l* ]+ s. G! h, Q
质押奖励被描述为「网络参与」 ——而不是收益率
) x+ `2 R& ^0 O" q: O
& h+ R C/ P- p4 T1 o3 @8 ^& E这套设计奏效了。大多数代币成功避开了证券认定。但它们也因此，避开了所有能产生复利的机制。9 X6 {% y% O( v. K7 i
/ X- z v. Y7 k" x7 P- f( d
整个资产类别，被刻意设计成：无法做那一件真正能长期创造财富的事。
3 `/ }% `% L) R( j* ~. `- k' v. d6 e2 m5 S
Labs 拿着股权，你拿着「息票」! C( m4 O% ]- ~) F
几乎每一个大型协议，旁边都有一个营利性的 Labs 公司。
o6 m9 Q/ K7 W( _& q; O) j5 n% d/ e8 t- u, Q( p7 c
Labs 负责：写代码、控制前端、拥有品牌、掌握企业级合作关系
3 v7 j4 h O0 x) n- H$ G5 J! R4 W
- F, F0 f; F1 ?$ ^2 p而代币持有者呢？得到的是：治理投票 + 对手续费的浮动索取权。
( L( R f* @, t5 B4 p. \, j% G
模式在各处一模一样：Labs 拿走 人才、IP、品牌、企业合同、战略选择权；代币持有者拿到 随网络使用波动的「浮动利息」，以及对 Labs 越来越不在意的提案投票权+ A$ O& S" l1 q9 d5 ~) D: {
J! n8 n K3 i3 }9 _, B这并不奇怪。7 ]) U; ?" [, V$ J! s* \' ~& R
0 T+ W, }5 O: v1 n7 C- p6 m
当有人收购一个协议生态（比如 Circle 收购 Axelar 团队），他们买的是 Labs 的股权，而不是代币。$ d" X8 z/ m! p, L7 c, y0 o
2 h' s( ?/ T! W) M) a3 I' u b! m- h因为，股权会复利，代币不会。
# y8 Z2 U. h* b2 ^, Y/ e8 D
3 l, w8 C; y9 }: e9 f# L& ~$ [没有方向性的监管，必然带来扭曲的结果。
+ A. }" i7 J. X4 T, ?' j( N
4 e7 \) ~% l; d9 `% A5 A4 k你真正拥有的是什么？& j' a: [( E. \ r3 m7 K' `
把叙事剥掉，把价格波动剥掉，看看一个代币持有者实际拿到的东西。+ \2 b8 |2 r6 X- h+ p* T D
$ P" y, p% D( m
以 ETH 为例：质押 ETH，年化 3–4%，收益来自网络通胀曲线，并随质押率动态调整。质押的人越多，收益越低；质押的人越少，收益越高
6 r' f& @* L" f- T6 J9 }0 j0 ~% ]; i$ V- L n7 `! E" ]
这是什么？一个与协议规则绑定的浮动利率息票。6 B9 b3 s5 {8 E# i) t7 `( K, u& t$ K
) A" _- g; _" z# S g7 j2 c
这不是股权。这是债券。% J+ a- p$ ?. |* c$ k
8 q' p' A" {5 B- f7 ?+ W7 A8 R
是的，ETH 价格可以从 3000 美元涨到 1 万美元。但垃圾债在利差收窄时也能翻倍。这并不会让它变成股权。
9 |9 N1 ~& z' V" _" k/ T; t, X1 @# Y" |- {) |+ D
真正的问题是：你的现金流，通过什么机制增长？
$ S) Y9 ~, y5 b4 ^+ I7 d9 {* \4 e5 C" |5 a Z8 R
股权：管理层再投资并复利$ a" f) ?- z( q* x
' R" W) D- m0 k, ^; H6 G# g增长 = ROIC × 再投资率
6 s" Q, v! l- d3 F5 o" _+ P5 Q7 Q
7 X, J( b5 ?; V- i! J+ ~你参与的是一个不断扩张的经济引擎% ]" o4 {' z0 f/ J. i/ Q
3 X3 m0 `+ H2 b代币：现金流 = 网络使用 × 手续费率 × 质押参与率
( ]! k' s( i) C: z9 R5 u6 z2 ?" a: f! R8 N+ u
你拿到的是随区块空间需求波动的息票，没有再投资机制，没有复利引擎，价格波动让人误以为自己持有的是股权。
8 w1 I/ i; G, g5 F% C: Z
% \5 B2 P7 n' Z8 z8 X经济结构却清楚地表明：你持有的是固定收益，只是波动率高达 60–80%。9 B( F4 y+ F& ~+ @6 t6 J& y
! `% n* q ^, h) m8 n
这是最糟糕的组合。
& j K7 I5 b9 X2 G W$ D# r
4 a' a8 a. T# r/ z. S择时的幂律 vs 复利的幂律
4 {8 W& u( u4 i0 r9 z. j& H这就是为什么，在当前形态下，代币无法持续积累价值、无法复利。市场正在意识到这一点。
i9 `, r a. [# G$ H
" y2 Q6 e, f9 ]* k. @6 U( d它并不愚蠢，于是开始转向加密相关的股权资产：先是 DATs（后面会谈），然后是那些真正用这项技术降成本、增收入、做复利的公司。; N/ w% Y1 q6 Q" k2 q
! p# ?* S* M: q加密世界的财富创造，遵循的是「择时的幂律」。- ^, {) q% R8 Y1 m
: U6 X$ W1 S# E2 t赚到钱的人，都是买得早、卖得准。我的个人投资组合也是这样，我们称之为 liquid venture，是有原因的。+ C' o+ j/ `! o0 l; i
/ r% v1 G' n0 c0 j7 F: T9 l4 \" n! x
股权世界的财富创造，遵循的是「复利的幂律」。
4 c ~% R3 W' E/ U* E
- _* \6 I0 j7 t$ x7 Z, L- {巴菲特不是精准择时买入可口可乐，而是买了，然后让它复利 35 年。) D" K! h+ A. K# c* h% N
$ @, R2 f0 y3 Y& B$ y在加密市场里，时间是你的敌人：拿太久，收益会蒸发。高通胀曲线、低流通高 FDV、需求不足、区块空间过剩，都在侵蚀回报
5 K" a3 A4 o0 R7 m
# m' F( J! b5 Y5 B# [; [" y: C; jHyperliquid 是少数例外。
. m! D0 M( q) Z2 W6 [$ m8 J$ Z+ e) S. ^
在股权市场里，时间是你的朋友：复利资产持有得越久，数学越站在你这边" t1 @( s8 R6 v5 ]
# K8 L7 t, i5 u& n1 t) J3 x加密奖励的是交易者，股权奖励的是所有者。" _- Q7 e, D4 n5 {7 Q7 j! N
( L( P9 k. T2 N% N而现实是：富有的所有者，远远多于富有的交易者。$ ]1 P% s1 Y( x3 Y7 \+ ?
7 r7 |$ \ [5 @: {为什么「直接买 ETH」不是答案8 Z8 t3 z# y# h
我之所以反复算这些账，是因为每一个 LP 都会问：「那为什么不直接买 ETH？」
( y% {7 a5 d: J# o1 q6 ?) e: o$ B# `
拉出一个真正的复利机器：Danaher、Constellation Software、伯克希尔。
4 L2 O# J4 `/ h/ H+ W" Q, p& v7 P6 o
再拉出 ETH 的走势图。. p3 g7 B- K+ T5 r
9 r" [+ u( f# A8 D& u( i: ^复利型公司，曲线稳定向右上，因为引擎每年都在变大。
6 e" ^' J* C" I% h' ^; _+ B; V8 r' I* L) Q
ETH：暴涨、暴跌、再暴涨、再暴跌。6 F" G/ h4 g. Z
6 n0 r- ]* O! \3 s5 D最终的累计回报，完全取决于你什么时候进、什么时候出。
" f+ c- Q) I! O" W( ^
# @, B" k! P( O* J5 ]; ?! @7 u4 Y9 J两张图也许最后停在同一个位置。
: O K+ s" L7 q2 F8 W, {) q) j/ _) f, \ k
但：一张图让你睡得着，另一张图要求你成为先知。「长期持有胜过择时」，人人都懂。问题在于：你能不能真的长期待在市场里。6 |7 g# }- R0 M: `
. X. F" s x: K/ K2 c- J股权让这件事容易得多：现金流给价格托底、分红付你等待的时间、回购在你持有时持续复利
$ F: a8 E4 D3 j5 ~ {; m$ C6 }% r$ f5 w ~+ f
加密市场却异常残酷：手续费枯竭；叙事切换；没有底，没有息票；只有信仰 (HODL)6 l+ p4 Q) {/ M! K& U
+ O1 i4 |, \. X( d/ z: k0 D
我宁愿做一个所有者，而不是一个先知。
3 q4 S3 ]( W- B: w
; _. m" a+ z) A) v
2 x6 p7 G# ^* D$ E' L这笔交易# C7 b4 R) @* h4 G! ~
如果代币无法复利，而复利才是财富创造的核心机制，那么结论其实已经写好了。3 l7 F2 H' Q$ y& A6 A! m
* A- K* U: M/ P9 A
互联网创造了数万亿美元的价值。最终这些价值流向了哪里？
& ?0 [6 v0 e0 A# A2 r. W+ c' G, a; t' q9 U8 U; Y
不在 TCP/IP，不在 HTTP，也不在 SMTP。8 }* o# ^' A5 I; Y
- s1 \* s. m3 l9 t: J- R% o, u这些协议都是公共品：极其重要、极其有用，但在协议层本身几乎没有可投资回报。: J9 s* |2 T5 l; ?7 M
2 z3 U; }: [- k& P价值最终流向了 Amazon、Google、Meta、Apple——那些构建在协议之上、并能够持续复利的公司。. C0 x [/ Q, ^$ g
" G8 `) N6 s! q4 `. f加密世界正在重复这一韵脚。
% d6 b+ w2 C- Q. s8 l4 b
% r9 f+ {" G( B0 o) C3 H% x& L稳定币，正在成为「货币的 TCP/IP」
4 \4 P) {9 P ] g. Q1 W稳定币正在成为货币世界的 TCP/IP：极其有用、被广泛采用，但协议本身未必能按比例捕获价值。
. J7 o8 R3 M6 d* w C: E8 R0 l
: S& B: ?+ N+ ^ l7 f' j+ \Tether 是一家有股权的公司，而不是一个协议。这里面本身就藏着答案。
1 P( o5 R6 T8 S# @+ M/ p S4 l' a3 a; L
真正会成为「复利机器」的，是那些把稳定币轨道嵌入自身业务的公司——它们用稳定币来降低支付摩擦、改善营运资金、削减外汇成本。
, {9 Y, w1 c( @6 g: Q
& {% l- O7 q ]1 k6 Z一个 CFO，如果通过改用稳定币跨境支付每年省下 300 万美元，这 300 万可以再投入到销售、产品、或还债中。这 300 万会复利。% _. R; g$ [& y+ W. y# ~( o' E; U
$ \$ q% @+ l3 S- m而那个促成转账的协议呢？它收了一笔手续费。它没有复利。
& @( V$ T4 a, { }. m5 h+ S
) G# k d0 P9 O4 t7 X「胖协议」理论，正在被市场否定' r1 Y6 \/ c4 X s
「胖协议」理论曾认为：加密协议层会比应用层捕获更多价值。+ t8 y% O. d1 m# O1 H8 q u. d
$ j+ w4 N( k3 h, X2 {七年后再看现实：L1 占据了 约 90% 的总市值，但其 手续费占比从 ~60% 跌到 ~12%；应用产生了 约 73% 的手续费，却只占 不到 10% 的估值
9 p, `" I& h' m% Z7 y) E3 P; ~, t
. i- y6 f% C* A. J- R市场并不愚蠢。但它仍然在惯性地抓着「胖协议」叙事不放。
% {: `6 ?3 G, p5 \3 ]! M
* C7 P' [& s9 G+ ]4 O; t0 m下一章：加密赋能的股权
4 }' w: {, `2 m加密的下一阶段，将由加密赋能的股权来定义：拥有用户、产生现金流、有管理团队
1 \( z) ?9 k, b: H8 ` }# G5 x t+ ^7 k) w; l) U
能把加密技术用来降低成本、提高收入、提升复利速度
0 E" I0 f) B2 `
" I. x" E/ h' w8 U* L7 g$ }9 y这些企业，将在长期里远远跑赢代币。8 m9 n3 U/ {% D M
. k& Z. G6 O) U6 e0 {5 L- q6 ]
想想这个组合：Robinhood、Klarna、NuBank、Stripe、Revolut、Western Union、Visa、BlackRock+ [( H4 Z n! e+ \
/ D! q+ s* x$ p! u$ a' B8 T7 ^
这个「公司篮子」，跑赢一个「代币篮子」，几乎是确定性的。
- C3 O. X1 [, x. q. X9 F, w7 I: t" T$ N ^2 L) [- w
原因很简单：这些企业有真实的底：现金流、资产、客户，代币没有。当代币以极高倍数押注未来收入时，下行空间是残酷的2 T# r' H; A$ n
; o5 M* s* n( G, a# s做多技术本身。对代币保持高度选择性。非常看多那些能把这套基础设施优势复利起来的公司股权。
8 M/ B7 H6 A0 i# s+ c9 z: h7 c p+ X. _
最让人不舒服的部分
2 N5 \; q/ d# b所有试图「修复」这个问题的努力，反而都在无意中印证这个论点。
$ [( C6 }8 A* [2 j M: A
2 q! r( j5 Y _ `DAO 一旦开始尝试真正的资本配置（MakerDAO 买国债、搞 SubDAO、任命领域团队）就在慢慢重造公司治理) E8 V7 I, M" b/ H) B9 Y; q
; G9 J F0 z( S: @( o2 b
协议越想复利，就越不得不像一家公司。DAT、代币化股权包装器也解决不了问题。它们只是对同一现金流制造了第二层索取权，并与原有代币形成竞争。包装并不会让协议更会复利，它只是把经济利益从「不持有 DAT 的代币持有人」转移给「持有 DAT 的人」。
, G. A1 H4 V1 p) n
6 M( l8 ^. D' z: G5 B销毁 ≠ 回购。
* |8 ~7 q- J) a* h
9 a* Q2 I: b, [( U$ N* IETH 的销毁，更像一个设定好温度的恒温器1 {( }' n- t( ~
5 L- e" J0 d7 T& \ V; t8 e( P
Apple 的回购，是人在读天气、做判断
; j7 o. q6 N3 V7 D" T4 f+ E; W1 b! `: T# U- q
真正能复利的，是智能的资本配置。规则不会复利。决策才会。+ k5 L7 c3 R* X3 ]; X
5 g7 U5 d: S- I; w: }: j N! |监管，反而是最有意思的变量
7 r0 `/ \5 B( A$ r代币今天无法复利，本质原因是：协议无法像企业一样运作。不能正式公司化，不能留存收益，不能对代币持有人做可执行的承诺; P- q% C8 ]7 H* m; Q7 E
W2 ^- C& L" Y" B2 J9 g; v《GENIUS Act》已经证明：国会可以在不扼杀代币的前提下，把它们纳入金融体系。+ w# p" e' w0 b2 w: A
, \, R, G; t7 t& T7 t$ t
当我们第一次拥有一个框架，允许协议使用「企业级资本配置工具」时，那将是加密史上最大的催化剂——比 ETF 还要大。7 t; m5 Z4 p' q& m B+ w
( u, Z) ^/ q/ m z% h
在那之前，聪明的钱会流向股权。而「复利差距」，只会一年比一年大。( ^( i# n' D8 a
9 y& k9 J1 J) D
这不是在看空区块链
, b# b+ M7 U3 i- v; E. ~" l2 W我要说清楚一件事：区块链是经济系统。它们极其强大，将成为数字支付与「代理型商业」的基础轨道。0 S* ?! u0 ]4 o! A: t& S
* ^$ l/ C% d$ e; q; w6 v
我们在 Inversion 正在构建一条链，正是因为我们对此深信不疑。
; R0 J$ n& T: w; |5 _( a/ t9 A# U6 U
问题不在技术。问题在代币经济学。今天的网络，是在「传递价值」，而不是「复利价值」。% X U. y# U, h7 }- y
4 ^! ? D- C- D* F, Y) U5 K5 I这会改变。监管会演进，治理会成熟，终会有某个协议，学会像一家伟大的企业那样，留存并再投资价值
0 L+ Y7 |' M! g9 g5 [2 o4 U+ V6 z9 m6 `6 `# U2 M! D& O
当那一天到来时，代币在经济实质上将等同于股权。复利机器也会真正启动。
6 @/ `' {3 r6 V5 |/ }; q1 n% X7 p* I& ?- z7 j
我不是在押注这个未来不会发生。我是在押注——它还没发生。4 p4 N& C; b( i7 q
$ ~- `3 q0 K/ Z3 q7 o* J% R
在那一天到来之前，我会买那些用加密更快复利的公司。/ u3 o- a2 ~' c1 [4 c
# q$ f3 p4 Y) d" n我可能会在时间点上判断失误。
+ c) j" r( U! O5 ~# d' _& U) u4 ?9 \9 y0 a
加密是一个高度自适应的系统，而这正是它最有价值的地方之一。但我不需要完全正确。
7 y! v2 k2 b6 L: G, W2 M# L3 o: J# [2 O6 t
我只需要在方向上是对的：长期来看，复利机器一定会胜出。0 w, G+ c. ?1 |7 w
0 ^. d6 l' ^2 ]
这正是复利的美妙之处。9 r& H0 I7 U9 ]$ |" D
( _. ~% a. I. `( i5 d8 I% A' X
正如芒格所说：「令人惊讶的是，像我们这样的人，仅仅通过努力持续地不犯蠢，而不是拼命显得聪明，就获得了如此巨大的长期优势。」5 M! w/ i9 Q4 b5 D
/ u& _3 @9 p" O3 Y6 @( C$ o- d
加密，让基础设施变得廉价。财富，会流向那些利用这套廉价基础设施实现复利的人。4 C9 @. Q# i% Z5 X
7 U2 q- c6 c. n5 [7 P互联网在 25 年前已经教过我们这一课。
' v4 E# h8 o4 Y! n" A3 p* c, `( \* x9 Z
现在，是时候行动了。& D# P( v' }/ F! j6 O
4 }. w6 H+ L0 c! Z. g# D$ K
& R/ ~. }6 \- D6 w7 O! q5 H6 f% o% W7 u/ y3 j( f$ o) n
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 121 小时
本月在线: 16 小时
|
|
|
这波跌得挺狠，感觉就像拿着高息债券却没地方再投钱，心累啊 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 237 小时
本月在线: 12 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 10510 小时
本月在线: 51 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 13717 小时
本月在线: 44 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 19696 小时
本月在线: 65 小时
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 85 小时
本月在线: 14 小时
|
|
|
崩到6万刀这会儿看这文真扎心，去年这时候还喊着all in呢 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 358 小时
本月在线: 27 小时
|
|
|
说白了，大多数币就是过山车票，复利？先活过熊市再说吧 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
当前离线
经验:
天策币:
活跃币:
策小分:
总在线: 74 小时
本月在线: 13 小时
|
|
|
现在市场确实波动太大了，想靠复利太难，只能看准赛道长期持有吧 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
