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4 a5 Q4 e% J, w: B" l* f; B% M
在经历了一段波动期后，比特币现已重新收复 10 万美元关口，并创下历史新高，为市场注入了新的信心。但随着价格上涨，一个关键问题也随之而来：比特币9 L/ K7 e* a: @* p% i
+ K* b q' S" n/ m: u5 _/ _- O4 c8 ?+ e [" f8 Z( K
最有经验和最成功的持有者——长期持有者——是否开始抛售？' e( U, Q! d T& l( D7 z
7 N0 _5 K8 M# Y! Z1 V' n2 y
本文将分析链上数据如何揭示长期持有者的行为，以及近期的获利了结是否值得担忧，或是否只是比特币市场周期中的健康组成部分。
' m6 ]% v7 h9 Q0 O% q9 W
9 U% D+ C3 S. p$ H1 Y 出现获利了结迹象 {" t5 Y& q0 Y/ l
~4 G/ p( ]$ U F& E* `
已花出产出利润率（SOPR）可即时洞察整个网络的已实现利润。聚焦最近几周，我们可以清楚地观察到利润实现的上升趋势。绿色柱状图的聚集表明，确实有0 n3 T$ J$ b& ]' J$ e. r) n' _# }
) \. m' j5 O! c* o3 k! W8 H7 h
相当数量的投资者在出售比特币以实现利润，尤其是在价格从 74， 000 – 75， 000 美元区间上涨至超过 10 万美元的新高之后。' b6 [* U( o+ ?* o( d
* V. z2 c& R% P x0 ?& _8 n! X
( {1 p# S) r1 L$ N
# L+ A9 J, O* Z( w" v. V# H+ b & t) a2 K% `. l0 m
# K9 L |, S. B2 n, ~图 1 ：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现1 j- I9 H1 S' r9 y+ y- I% l
' T5 @: }- z" m" z, A
然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。
( o3 n! L0 Q6 e* `5 w+ f* F1 a
( a) S3 S) K. U2 V 长期持有者供应仍在增长
+ `0 E$ @8 V) G2 p6 f3 v& E% {: `6 I# K7 z. {: O
长期持有者供应指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为6 g* j: u# Z4 q4 Z
9 s# d. k C2 z; a3 ~# T发生，而是表明比特币正随着时间推移‘老化’为长期持有状态，而未被转移或出售。4 v+ m/ }" }! z$ K. ~
4 i6 |; V" o% |* x: t
# n$ P8 [% u6 s' |7 K& L) P; Y. d" M$ a. C0 B
图 2 ：比特币长期持有者供应明显增加8 n( |& m" Y }3 v
2 c5 T, q+ j7 j
/ o7 |* u. ^( G4 C4 `0 N2 Y# H 换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示
' g3 `) Q" T0 F6 m k: M1 u! Y2 u7 R4 a+ J
出大规模分发的迹象。7 V$ H2 F B! w d% V
1 z# P% C) g i3 a- o
HODL Waves 分析' S1 H) j) h' I
3 I9 ]' m8 E) N! `- Q) X4 i 为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中
) e8 u- }( }4 T" V$ B: v6 T, i2 Q6 ?
长期持有者掌控。 }2 |4 C6 `0 ?3 f' u: v4 b
; o+ q9 ?2 b& Z* d6 h. r2 I # i2 r' E5 e2 L6 p3 m; l
图 3 ：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额
( }* k1 B. `% Z$ [
9 F% {# p3 t/ Z6 J 有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短& V5 B3 O/ z _
; ^6 B8 p5 u) U/ V$ C6 u; k
期持有者逐渐‘老化’进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。9 c: |& j- J' s' I t- \6 }) n5 ^0 N5 k
8 T7 d7 x$ {' ^, V! v 目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。/ X9 Z, {5 G+ R. A# z0 n
2 u9 Y1 Z8 ?+ F6 ?& I( T
考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。/ u1 v; |+ A" \ [( V0 i
8 q" n" [4 Y+ c7 l. P! v. y" R
) R7 n2 ^/ _1 I( c5 \
3 L; q9 h @2 g- y4 e) m$ w% b
8 `+ f7 v- B) C: |2 z
6 X7 \$ }( N8 {, b2 x" _% \
9 l7 p) B% J( A
B4 O, j3 w" S; L; U% n. t+ K6 W+ _) I! F) q: e
) L7 J: L y9 _" U( \+ C: b q4 v1 W$ G0 j: j+ D( Y1 v9 b& s% f
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