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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
3 Y, e% Q( K9 ?4 T( k$ Y; e8 ]/ |) b3 i' y& @
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
# W8 @! v4 Y$ _6 J( l: f% u8 e
1 ]6 R" ^$ t9 N6 z6 \市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。$ a5 [9 k4 h* o' D4 r M0 f. }7 X
% \8 E5 N* R& F9 S! _
TGE 的时机，究竟有多重要？# k# ?2 o) f# ]. |: P
: c5 v+ K" D$ V- H1 Q& w4 N
一、牛熊时机真的重要吗？
7 t4 p a8 y1 s2 RDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。2 p5 E. l8 g6 b* A
3 m% u2 K7 F8 r; _Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
0 k% b/ g, C# K" D7 o* O( I: D' a i* S t7 W. K; s" [+ g
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。& h& u3 U: ]6 m/ j
' Z- ]6 O. J! D$ o% Y* J该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。/ M+ F' y+ j" F4 j( {
Q3 D! _' U5 J4 h& x
! h/ m& s% L( w- u/ @2 j# w
/ l0 ]* @" U# e此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
" J& n' d: M% f5 ]+ V
2 ]7 s) |+ m" m5 l) ]Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
- ^0 }# _; Q. ^
# F; y' i; A: L因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
0 P$ t. a; a& W9 S( C/ A( ]8 L" i3 W) P [) p
牛市：加速器，还是遮羞布？
1 z$ U/ O. r) g
# E! ~* k* d5 M牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。' `" ~+ h# L! {* `) C/ c' k/ ~
1 \. y; h1 m2 z! r L1 u( G, ?Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
% {' m8 F( L: A9 g" W/ V x7 S1 G3 ?5 b L% ^
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
4 }# e" F# i l
. ]1 A P: }* u8 s% O5 N但牛市也救不了质量低劣的投机项目。7 } V5 |% E) \) z- a
& Q; ^' @( p) v3 B: B6 \
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。5 h( `1 o8 S8 W! i6 i
5 c" o. z& |) B5 d
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。! d9 I# h4 b$ P" D# o! n0 _2 e$ z
" C2 ?# t( j1 Q8 _据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
' [* G+ a# P+ k3 U( B: K9 ?. q7 v/ z) d& o4 `. k
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
* F1 g* y: E$ u. F' g, I: H% c' g4 J* B) @. @" |9 R) h' c2 X3 T( b" M
熊市：筛选器，还是绞肉机？
! G- i2 {# L6 z! A5 D1 R8 h
* X) ]" Y2 p; s# c- i熊市同样是一把双刃剑。% v0 c _8 _7 L q! z5 O! j& c
8 h/ {0 w5 A3 v8 _+ l一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
* c6 i3 g6 g) b3 R1 ^0 a. s" @
. x9 E, A$ Y" ~& s/ D$ N" N8 b2 M- uUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。( x& `5 x) @; Z j% X
# ?: n- P' F/ \8 K, B E# s# E
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
) ~0 b: i* X$ h' R$ v5 L! w; |# X/ x& [; K) E% m# f
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
6 B$ S! m- K# E- h! X% H4 F5 k: e2 O# J: U, a
. ]1 P% o4 G* A8 O
2 N/ }) i# `5 L" W- ]( N发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。; ]! x, q; _ M
( P$ u# F8 Z8 g) c* c
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。: R+ @; X0 W6 B: n. f/ E q
+ d( R: X6 s1 K- p/ J( C( ]8 ~) ?* o: k
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
e' m$ W3 O; V$ F# C' ~$ y! m8 }
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
# }8 F) H F! c2 A
( I! t# P0 N* n5 J, f3 l* ?* \1 D二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
, ^0 @' @, H9 C' E+ \* \如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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* g, w( h8 q, p" W# E; [( T
那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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原来TGE选牛熊跟选奶茶糖度似的？数据说差不离，烂项目啥市都割， |
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