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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。* z( n1 h7 x* C3 d5 P, m( t
! y7 g- J" x1 M& _* _8 T' v# X: L
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？1 g( n! K6 A: x; \8 n
8 h( o8 _& W8 Y( m; [9 t
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
* [0 H l0 s2 Q- T: H i w$ G. h1 r2 }* Z
TGE 的时机，究竟有多重要？
0 x: p3 |$ A+ G2 H! V. \
, j& X8 I0 Q% D3 N* f6 U一、牛熊时机真的重要吗？% P' R+ [- {6 T" \" S( [
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。' t& F3 ?5 `1 v# W; \* v+ T- h x
]* [" Z: L' [* m# _Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
. h0 k) @% h1 j* n! @: r( N- P' e, ]$ J0 F+ ?8 X t5 t
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
/ Y3 B# u1 M$ l
: N4 e% G( ]$ x7 q) f6 |该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
# _ }; P: \2 f' B. ^' |; ~
( K& x) G7 Y; Q# p' ~9 F7 m
/ R; w% c, J4 U5 d& Z4 Q- H) o8 U) p
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
\5 l! _/ ~/ G+ T/ n$ b& U, N) `* R6 X2 s2 T$ m" c
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
+ F8 [& b! D @( _
: G, I U& m/ ?7 D- }0 F因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。, u# F& ^; g5 r1 l- a( J( g" E. H
# r8 V% t; [" o) Q* C; `牛市：加速器，还是遮羞布？
3 `- m6 w3 J* p& V b
7 _$ r0 F4 C6 \- h0 o牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
, I7 ~: p" P9 s- \* {0 T1 H! c) f) F: ^6 t! U5 u, g' d
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
. }- D; h+ p3 `8 N. O" b# U$ m, ?+ T+ L% D# e& W; g5 S1 k
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。- y4 Z3 E& v5 J" x" y
% E& v' r2 @& \但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
7 C% F7 u( ]5 e* o
, ^8 p1 ]) F5 S5 u, K. u3 n* o8 C- T2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
. d2 h; X' O& k1 G
- w- `- @. [4 m m' t! y a典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。3 J/ s% E4 u9 S- o
/ W% f* ?$ w0 e$ N. Y6 Z0 j* S据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
! t/ \! e4 U9 f" x
4 V8 W o7 F- n% l6 r" @" r总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。( G( ], ]1 Q' C0 t5 A# `+ H. ?
+ `7 W7 S" `' O/ B熊市：筛选器，还是绞肉机？: r; Y- T' }" g3 V, y0 {; y+ @8 z
: o8 J! U" `. {- w8 Y* P, c
熊市同样是一把双刃剑。
% u7 f+ @3 Z: K h7 w r0 I8 J1 ~0 n5 t1 W. M& _
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。; }7 R1 G- S0 C" y" O2 w
$ L6 {$ c0 s1 m T6 d( {
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
" T6 a; B! {& B, _9 H V- |- d l/ ?: g6 Y/ E
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。, ]; u$ `$ l+ i# p* |
# j+ I/ v+ Q) x) u* h% b, h* _. ^
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。 O. U; y$ T9 s- f7 }
' ]" X& S( i1 a6 T# u, v1 a' ^. j
$ |: g$ Y" a D2 N; Y
5 K: o/ }* v# n3 ?% n3 y1 M5 e$ x发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
' O! @* I+ O3 X% ~: g9 t4 ?1 T( k# m$ N/ G) {
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
( P; n' \* m( F" e$ l
4 Z3 t3 N6 e; n7 f' P2 f2 p牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
3 D+ R' y6 m. G& V+ U0 O" n% m' M2 V5 w r' b! ~ T/ \! P# n
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。; t) X8 Y( P( J3 P% {3 H; O5 x
& v- f8 o' @0 F/ x# d, d% |二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
; }+ P1 n' z9 q9 l( t如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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1 r. o H& m3 E1 ]7 e
那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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