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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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 ( D8 O0 w3 a/ {; a
9 l: Q- [; q" O* s6 `2 j& B5 q
( F4 |, V. d( d4 l5 J
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，3 z9 v8 B. x1 ~4 L' V
7 ^ j% a: K* H( B/ w2 ]0 L$ E( ?
, E* T0 \1 `7 B+ L& Q; S山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入+ D- j4 _3 ^( G3 E
5 x0 U! D8 O& J* x) }等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。: X& w7 U. i6 I4 m3 ^! o
! J" J; S, y: [( L/ s
关键信息如下：
0 P4 d- E8 D9 x& a: |& q+ Q4 u1 B; B. n; f, e! l! u$ M3 [
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
$ S: X: ?# H0 r( i5 R- L+ o! R6 }2 m: n v1 J# k
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；% b7 E0 K3 `) k1 o# g( p0 |" O
+ Z$ n( s: S, r- B( A
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
/ D+ M2 f2 D% z" R1 @. g- u M) r' Y* G7 e5 A
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月5 w/ s u# d8 Q* W, @2 @4 U- P
4 _: P9 M$ \8 h$ `
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
4 g# r% b; p4 ^, D+ p( [ n5 W
5 A/ V: E& r4 { @+ F9 [ 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
+ N& W& u! h8 b: L0 t3 B+ M- x0 l( C, M
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
9 _' d# _3 e+ d5 A5 c* @# {) _* X( H& F4 z$ ^# @( v2 ~) f3 A9 f
美元汇率等宏观指标的影响。, z* a/ k$ { I% J$ y6 D
: l7 Z3 _0 a6 Q) P7 Y" o' W' j 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，" i- S$ S2 n! z; m3 ]
1 o8 i k* c0 ~ w# z; A, o
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
" T8 ?. U3 J% { U' e& S w: p0 r X
& R3 ]' \2 c T
: M. P, l9 Q+ u1 x( ]) B- J 2 ?6 |* F+ r$ o6 ?- D9 b0 S
% \" Y' e/ H4 B% F* q, e3 m
# E% S! T a" ~# d/ s! y8 S 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
9 Q9 Q+ x5 ~& P, I4 G' Y% `% n/ u9 n
高点下降了 30 个基点。
. P W8 [# F( v; E0 t- `5 ]% E" J1 C: I2 h1 G0 z6 p
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。+ O3 P3 X) Q/ k# w: O* g$ E
' E8 ^* c, _, j$ E, G; Q6 i6 C3 r
市场中还有‘干火药’
/ \' n( h" q7 s" d' l) A8 }
! I! {- j4 w O6 H6 x( j# ` 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
5 Y; Z1 ~) |4 t+ W( S
$ n5 N8 C0 I: Y7 O, a市值（1390 亿美元）高出近 9%。
7 s# X; m# V& A
* l% E9 i2 s3 h2 a) Q 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。9 e) D; M# h: Y, [) A/ E8 z
8 D0 E2 O5 ^" ]& i9 J
7 J2 c7 v! Z8 `- J( s" E4 Y$ s! t
3 N8 `( x. p& B2 j E; X. e/ K1 J, N0 P9 t
强烈的方向性押注% u/ v0 X' f/ L8 r
) r7 t+ ~. `( `; p0 E
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。7 r H4 g8 O. ~+ n
+ Q7 n$ L: h1 { ~& F6 q$ L! Y: u
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
- I8 w1 x2 \' L1 i0 O( I9 d( C9 p2 A. ]4 j5 K, G3 z: d
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
3 o9 t# S' _3 }0 V. J* {
$ u. ~ [% A" G2 d. P/ d% ~) f, n 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
& `1 Y- u- L3 q
) Y; Y/ u" b5 |: m8 p% Y3 S$ J! f" z: B L* f) Z! g0 x5 {# G
) X) z# [* v7 m, e' u( ~
5 M& d! s6 K2 K0 r 投机狂热迹象缺失: b$ [6 ]0 l: I) W
0 C. \7 F# r0 p1 k
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。! W" l6 l n4 J. T: u' I* l$ Z! _1 F
; e0 E i4 P7 x/ b/ k 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。5 V" \4 O$ P% @( q, n5 u
6 k1 |/ ` L/ r H' ]" y4 W
h+ c9 w$ b% t, p0 X
没有过热迹象( W& o! R( `8 j$ c" C
# A, k4 h# g& t) I2 O# _
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
1 o- J, d5 A- j9 l7 e8 J+ |, y
6 Y; \9 o0 Z# D @* v' S也远低于去年 12 月的高点。4 o$ \; c2 x" r2 B0 O3 n
7 A6 {' Z& ]9 G0 r f 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
9 k9 f+ v8 I& ^# I8 _5 h
" S: q& _1 I# R8 l+ ?9 S- _5 p' V) I, u9 z8 w" a Z- y T$ g
 : `' E# N" y' Z G' \
0 V" E/ m3 v3 z7 L( k% U& a
2 |$ I' \' P4 H. D; A0 g% e 隐含波动率显示市场平稳* s0 a- a( V9 j, n
1 N2 S: p( U, k/ b' j* ?8 \1 t/ E
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现% W1 r# k3 z, Z9 J
) v2 U7 }" g. g$ ?7 v
价格高点时的水平。
' ^# X i" C6 l- {3 I5 d0 Y4 K3 A
/ v% Y; ~3 o- d8 m2 u: J6 c0 Z 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。. I2 }- D0 K1 A. [$ t5 G( m( i* ]6 H) @
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