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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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* T- G" u* j7 p: B/ g3 F4 i( S+ O( m
) d* I8 `' v6 ]$ |9 R2 h. }. ]0 z
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，' O, V- }* o9 {0 Z
}5 T7 W/ k. v$ i, j6 [& c
$ ~' O4 {+ t6 Z3 z, J+ Z山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
" n2 O6 u- r$ X+ ^" n
* Y {% R% ^; t7 M- _7 w等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
' e. q% ]8 C! }1 v* j2 Y
- |2 K+ \' k8 a, A; p! s 关键信息如下：
9 {0 z, `4 Y: ~+ F. J o/ k
9 @2 W1 ^, ~9 [4 V( K5 | 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；" Y; W8 K% ]) i6 N0 K0 \
# K! ?6 `- e$ {& Z& h
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；* Z: C p$ s) }6 a+ _& Y4 C
0 _( J% v# U7 G( _- L; m, N6 b1 N& n 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。7 t# C/ p- E% q h j3 ^- U+ V
$ d/ M% F5 F9 b+ |" G
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
3 F7 ~( h( O( b2 z u. ? A. V8 u, S# w: @
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。2 j c5 ^' b0 a1 ~' c" ?% k3 R2 u
' n9 U! W( l1 Y7 s# { 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。% v7 c: ~* c7 @1 L0 x7 v9 x
3 k3 J; U9 K# I# S, }( u: p
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
8 H c b! A4 z0 w
# m# P3 w% g7 @' g5 m c美元汇率等宏观指标的影响。
5 l0 a" M" \5 `' R2 a
7 _4 \8 c# \" [- z s' Q+ G 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，/ F9 d7 f5 ^6 ^, v" Q6 K, {
/ q( }2 z2 N$ b! k
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
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报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
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高点下降了 30 个基点。4 y# ~! `' O) ~8 y
" n# H& [* h7 h5 R1 X
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
. D# k' g" y, D5 u, h2 M" ^+ }, V; D/ ]2 T8 `8 a
市场中还有‘干火药’
) U2 F8 j9 V0 z3 U5 l1 J( P# V5 u) K1 j x
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
7 Y3 U' s: y y; z* y. V5 V* U2 I% p
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
, s5 g6 j3 Q$ p, R( i, \0 b5 ?
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。+ v8 e+ b. j0 d# i$ r1 j3 O
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+ r. U# q2 Q+ l9 I0 _
 : O& f; E. Q$ |; u5 P9 E# }
9 i4 Y! \/ y! E) r+ n9 Q 强烈的方向性押注+ } z% o, m; A) [, e; h
2 Z) k' H6 r& d. \% x 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
$ ^1 i8 j% u0 s- B7 S
( {" p) ~6 K5 k% `, R8 E 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。& Y* B7 ^+ u/ r* J
+ m8 z% R S) V1 |1 |8 h
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
& \3 L4 @ i" [8 c& I% w* H: {( c @8 y' Z- n0 E
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
) c7 G. v- l% S! ?7 U; |- ~
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}) l( Q5 I7 q. W& P4 z
( ~, @% E& i; z8 p" n5 L 投机狂热迹象缺失' M9 v7 m( n) A( F! o
( e; u" s% x+ C! _ 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。' d, S B. q" E' Y# L1 ~5 f
0 n; ]8 A: X( v' D) K 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。* e6 i: [+ n$ f- N2 |! ]8 x
) x+ J$ v' h* q: O+ J3 _8 K" `
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没有过热迹象$ x2 T; y& i5 ~$ w
/ u1 n. N4 x/ c$ Y& ~! ~& Q+ C# z 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
+ K/ H- E2 y0 d8 x h0 @! j' [+ f6 e, u$ X
也远低于去年 12 月的高点。
7 m0 \7 e9 n* q) l) d$ Q
# ~- y0 k- [* F) I& V 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
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隐含波动率显示市场平稳
; E: l, I, `% q% U+ N d2 j0 A* e9 r( Q8 a0 x; {
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现7 g& ~5 B& A; M( h P
$ _( F8 c+ W4 X
价格高点时的水平。/ K M" ~1 v" o/ n1 ~, w
8 c* I) k* l5 `6 ~ 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。" H1 y% I4 V+ j5 K, y/ A1 s
) n3 R( U3 ]- ?, p
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