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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
8 Q p4 T0 Q( |- S0 X% ?, g/ l4 K8 [* H5 a( M
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。) e/ \8 s! k7 @
* e, \$ b4 C( |' `0 G* }. u2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」" U4 u# s) h, } z
! \/ s! T& K* p4 w一年过去，牛市真的来了。2 z3 K4 J* |$ d9 `" G: n
- u7 \) \+ w2 y( {8 B2 J7 ~比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
- H! B' U, a4 Z! h
5 l; }2 n7 `4 t2 g7 R- D( B2 T2 o+ V钱没赚到，骂名倒是背了一身。
& m3 n4 j! @2 ^7 k p
9 D# Q; I6 j0 W他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；5 X0 p: ~+ H7 d# Q9 p8 a
* C, _! A* F8 s1 n2 c- c他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
2 J0 K, g" H: I% _, ^- a5 g. b7 X$ C1 W' r# a
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。( R" Y* s8 [! a% x
3 n7 y$ w: r+ B0 a" Z: X4 P
加密 VC，何去何从？
) B2 a; W0 Q4 `& K# n" E A! A' r7 N% d: {9 W: D: R
加密 VC 怎么样了？
1 H3 D5 U4 Y! M1 ^* M* h5 O在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
( A* s* `, N% d P$ k h+ }0 r
; s# [1 M4 x; f2 v+ }+ t那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
5 N' K3 O! k/ Q! O
! s8 X- v. c4 J% S9 Q& X那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
/ a2 j. Z. i% J/ N, f0 O" ?$ R( `+ N* y( _0 m
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。9 L8 w. F2 z5 F, Y7 Q9 X
% T5 V0 a. k% I, v5 o
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。9 x ^5 S0 ]: y) K: ]
0 B% A4 d9 a' R, z" B% H
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。( E6 c6 S( \% {9 Q a# ]
9 D0 O* U! g4 q1 b: q
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。 s+ J* l3 l; x2 r* _+ j
/ V" ]9 J, N- Q1 l0 L他给出了自己的观察：# ?# d6 x+ |6 i' i/ |$ s1 n
2 m( z/ T& _( L2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
0 A4 x$ A! C' b9 W# x7 p b% s/ C, f, M3 O
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；7 P, ^" g) ~& T4 K- d
' `% u4 e4 w# {3 v
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
- n; _0 O* ?" ^: c; A) s
! f( `/ ~& m& V) ^: S4 A# F+ }换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。/ F' W$ j% y( O3 W5 w6 o& M; F+ B
! X: [+ F' a2 Q d+ _: y; b前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」" M/ @4 f$ G9 j9 C
. ^! l- L% r, ]" I: k" g7 u
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
7 n% _6 W# f* O+ L# |
0 r3 P; f" C8 |% j6 ^1 `) M7 \) |此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。, L* @7 ]) W) p# z7 j. L7 I+ P
6 d6 d) D+ b+ h6 o+ g! Z早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
5 u3 E/ X, ^' E1 _6 L; ?7 O! z! M) l; ]& W Q/ v2 \
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。! [6 h3 n& U& H9 S( K& s
6 ?1 f5 v6 C1 a
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
! d# R, _) Z& v. }: D7 o |! ?1 N+ q; l P- F, j) I% `7 s* I0 m9 K
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。# q+ q1 x( l- `- ~0 B( ^
K3 i5 m0 b' _3 J! f- R伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。3 V6 @; t- r5 v) E, ]6 v* j, [8 Q1 D
' a2 u/ J# e- G) |过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
8 y. k$ Y' G3 b) |8 M/ Y. W
) p# D* Y; V3 t/ e「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。& q. E. q0 G+ q
. X) \/ v" g, q& `7 J% J此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
7 y' p2 W0 L7 A8 q% T; D" D
. O* m8 ?2 m* D- U0 u' Q$ E: ^「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。- j' W. U9 g3 ^! G% i) y
7 z2 N K% s K9 ?) n# j, M
VC 困局( E# g5 \& V% d( E8 e
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
* f, q/ _2 u* B* Y, }6 h& I. j( T5 \( T. I) A9 z0 t- r
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。' o; Z5 @6 c. [& Y9 i; \
/ f9 m0 I3 Z4 D0 N. p此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。$ A8 ?! G* T z, c& M7 G( w
( Y/ l5 E+ Z. G K# f
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
, d0 `: T- `/ O: K( n# K- G& L. H, N( p- A- M4 W, x
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
6 c, ]( G- A, `% Z
+ s4 s, H: j$ u6 J2 x+ t一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
. G" w6 W. J( ?% p6 g( j( f5 E; G
. B" t' Z; }$ o" M, c5 V项目最需要的是什么？
( G; U. w# @: L6 i, t) B R- B& r; Q+ Q$ {8 H' e) [$ [
不只是钱，而是「流动性资源」。
_! i7 r6 Q G1 x, r6 M0 d: B0 B1 [# b4 A0 P
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。: M" U9 i+ ?; y& m* o# s
9 O2 q+ f4 V9 ?# p! g# [% Q于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
, p/ E; l2 _2 {, V+ a
& _! D1 }$ h5 b5 U% f0 C7 d一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。# \& G) A H# p7 v* Q/ W% O
& Y5 A. l4 f/ f' W! R
募资困境4 I! ~$ r" | U' u
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
3 @& H, F3 Y1 e# ` A9 Q
! |9 R& x' z2 d/ @0 A. @ M. ] |( ~根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。. a; A, @; n& w5 \
1 b3 W. n2 ?$ g% @) y! ]" [为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」 }9 o0 S: d7 }
- f8 V! ?0 H5 `7 [; m7 ^( }另一方面，金主也在更换。1 t% w9 L' r4 p. j1 _
3 S, C ~8 H2 U" bJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：2 J* n" _, C0 }7 _
" }$ X5 Z3 }2 f# l他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。8 h) o8 {7 B8 ]' x! o0 _1 x
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？" r/ E' t3 ~! u& ]) _
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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; b, R0 A! K2 e! U- y) [对于未来，他们保持乐观。3 {/ c/ x1 e7 _
! |! A+ C3 d6 O「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。6 D9 x& k! F$ F o0 A
- n* b6 A" [& U) x) T「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。, p# f6 \4 \& a5 y g
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。& J& @: i/ l8 m% R; M3 {& h
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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; ?: Z4 o4 u5 t4 Z+ k" B0 I他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。' s- b. m& c* D6 L$ [
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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7 A4 G7 k: G5 X4 Z; g毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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