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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。; A6 g5 [6 Q- h2 {3 ^3 Z
: c, {1 c" g- k+ R这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。* K# ~& `" W' \) z2 n
' u9 y6 r$ E; O% T% U7 x, B5 _
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」4 ^+ _8 X0 I# v C; x$ o
6 B; M. r5 d# t# V }' [) f一年过去，牛市真的来了。9 Y( o+ d2 g/ S$ A
: c) z S2 `! A+ n+ t) x O比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
0 J8 I+ t0 o8 j0 |+ n& d4 O" f. L9 E, o
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
0 \# @' H5 m$ e, c8 B3 ]. ^+ B
/ h& f2 W8 @% p1 ^: u他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；& ?9 Z2 n) r9 D9 S7 M6 p, B. G S
( t( h+ T) p. c9 n9 U8 f
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；. \5 M/ Q% [* b2 m- `+ T
! l% S1 z+ ]5 X/ A" |. @他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。/ `1 r; G% J( y& |/ ^% E2 ?
3 p' R2 t9 {7 c) n( O
加密 VC，何去何从？
- s! K) ]8 P( k$ }: b, c
+ e7 n, G B; i3 ]% C1 o0 }$ e加密 VC 怎么样了？
; H1 y4 F# r; v) y, o( E" r在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
: h) M5 v# o6 F7 M Y
" p' M+ q1 ~* y+ Z- V那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
3 H& L; m# C1 p& ]2 a2 Q- x0 Y5 ^) m: s g5 E [, ]* \
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
. m# @- U( P A6 N2 \
3 Y9 l6 r+ ]" c4 X! gRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。) o' G/ B; Y( ` q5 H
" E6 s# f; R+ o" {2 F! ~以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。 `9 Y5 o# z+ K) D' @
) k+ g. U' }/ C4 L
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
- A$ j& @/ B+ g4 i
" n! _- F1 b7 y5 n9 h) P据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
5 w4 j& Z# H$ W' _' v
5 {7 X1 S* O* m+ u% [ I' m他给出了自己的观察：
$ Z. r2 E, n% B( f0 ^1 h! L0 Q
5 n( s/ M s2 N2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；- A5 c9 n3 r, W
6 d6 z$ R. s8 u% Q) s约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；. \# P% Y/ K0 M' J1 l7 Q- Y6 T. D
% ~; y& h3 j1 l( B9 q/ F/ c
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
. T( `, `/ Q; B& p. R
0 @& a, Y" w. p# o换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。$ S2 `6 V8 H' W0 X
& a! @! J+ |; G0 A Z4 L" V
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」% B% [/ {2 X( X0 Y# o g( P4 B
( q2 _2 d% S0 W R
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
; P# n; G7 U( ^2 {+ o6 J8 t* O6 l4 B$ o* ^
) k$ U a- j0 W/ r- K0 e/ J此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
s* Q7 N k$ Z1 J% _! C' ?9 U
& B6 C$ F4 \8 M$ x# g7 l8 o早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。! y8 ~5 o3 L6 n/ r0 R4 K# a) z
; R# j1 I8 f; O% x比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。" D9 R- w& Q+ {7 y
" Y- O/ N3 u' E0 k, |转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
3 E( B7 } M& i h. F/ F1 \8 r: ~; J2 {
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。5 w) ?) f! U; U0 r; Q6 Y
/ F6 w' V9 ~3 z伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。0 w! f3 ~2 V# O* s! {
' |- w% e) Z x) [' H8 m* S' s过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
+ }/ L, W+ O/ _- G% B8 z( _. c
+ p& @' }) h0 K3 n「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
2 b5 C8 l: i' q5 U& N/ z: g! B8 @9 s) H2 m; Q) H, [; ~
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。6 h* E5 U' q# N4 O. s q) u
. p% s0 U# B* _/ M「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
& w/ T2 r/ _+ S4 W( s" y
! z! x$ n: x- v4 TVC 困局
$ K. D8 T% `. R6 X% a加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
' B" T# L$ ]6 g1 K$ T( ]* J* P ~5 U: I! e8 d0 R2 Y
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
% d: I! A3 t% M6 p3 T F! r: @0 M/ y" l0 Y# {9 \7 f
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
0 M, u3 c1 ?" ~% d1 D; u. B1 x3 m1 B! `2 ]# z% K
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。# A- T2 E& C- e0 ?$ _; S0 a
7 Q* \, q* I* B3 L
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
6 K8 n% A, N C; ]
7 @8 f/ [- j; _* L一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
# m4 O) t1 U/ H8 r" n
X* v0 |7 A g7 R5 q项目最需要的是什么？4 \" q8 B% C! `* D3 h* Z1 e
- E' j' i( m' ]9 p; i, g( p1 R
不只是钱，而是「流动性资源」。/ u: S" G7 E. h$ m1 O
; T5 O5 C6 S1 {+ x
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。5 y' L6 {9 Y& R/ t
* d' `6 s& q5 y! E7 G于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
- z) w; T$ H( U2 P/ y
' ]% ]/ ^6 W2 j" g( N7 F5 k; b一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。1 ~. _; w) S: e, @8 k$ n. D
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募资困境5 a& b' L2 g$ k# J. _( F4 y- L
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
8 S9 o' c0 @+ ?% X% L9 d+ h
2 d+ P0 X. n# m根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。* g* n( U/ `2 W3 n) @$ F: e
* r! @- g$ n! ]) h2 p K为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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$ d, |$ t% u/ Z( k/ i& y另一方面，金主也在更换。# g8 f+ A/ o9 ^5 @7 j# ?
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。) \4 n" }2 R4 S% r) z) g
. @! n- v- E. l, y3 Z「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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& Y1 C* ^$ ]/ K- |3 g而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
: ^: O% T' X! A6 j2 V. d+ ]# i+ N" g* r
# B) A* Y. @. d: w% r# m更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。. S7 E- t8 J; e! k
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何处突围？
* C0 S1 X9 B* t \虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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' S, i5 E K! b4 Q& ~* }6 X" F对于未来，他们保持乐观。
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! T9 J. E: d0 E' K# U) @0 j' E「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。5 O! r$ v/ b% B# M! ~1 w3 V
3 U7 `" N+ }0 N/ E9 w A但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。, \* n+ T. f! J6 B" U& E, |
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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/ H8 k# N: x' O! Y+ y然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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: |* p' R9 ~4 R% B5 ]毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。( [! w/ D. H- b" {5 u$ y0 ~2 S: D L; q! D
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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