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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
5 z; @: |1 t( f, A' D6 P4 Q
- U; q7 {! D$ D5 n9 I" L! i) Q这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
+ B# V1 _4 p. P. y6 t& O4 h% u# m8 F
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
3 k1 R! j( [- \ K' x) k" K, \/ p6 ~" _5 N5 j5 Y
一年过去，牛市真的来了。
8 B( Z) x) m1 e! A* Q) ~$ _2 A/ S" {8 i$ t% @; D3 D
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。9 d, f1 {1 o; S( Q- @
% Y: X/ G+ l! Y0 R5 n9 D0 e- U钱没赚到，骂名倒是背了一身。# \) F2 ?* S6 r- z" s7 Q5 g" h% w
' E# O. y/ w. x6 S, m# e+ v
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；2 H/ Q' I9 s% X1 W9 p8 Z
) a- ?1 D2 [3 R5 {/ p他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
. k _0 j6 z( R9 @1 M; C6 m- \ a1 d
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。& ~' ]. b1 Y: l# c9 i0 y% Z
$ f" M3 `, s* v5 c; U/ t, Y加密 VC，何去何从？. a* F6 F% {8 b' r
2 y' {! N, D% O3 J
加密 VC 怎么样了？ o0 R9 k' P# s; S6 `5 @
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。) Q! h# `2 g# H- X$ l1 _7 X% H0 m
4 A9 S8 u, O# x) b5 N! f
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
8 A! H2 v7 e% I* n8 ^2 ?5 ]1 L; G
* j, l4 L. l3 V1 ]& F那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？" }0 d$ k1 p/ ^! g- p
7 c2 t# \! b0 _* o* L$ r2 D
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。8 l3 Q( S- S( N' \+ n- h
( H' Y: K3 g) p1 a4 }以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
* J( N3 u" e8 o# \! j6 H/ J4 C# }# b y; \, E
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
# q1 z6 z- G/ g2 O' Z! W" k& S4 u' c: m+ ]. {6 y8 M/ h& Y* i
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
" E( T7 B& A, G0 G Z D: w0 f; @9 C, p, [0 P$ j: A* r
他给出了自己的观察：
/ `" Q! H( `' z8 m# a- u
3 D" V: L% q& m3 n" Y& ]2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
- p- X! t% M, B3 G- c8 k/ W; F
M2 ~: }! n* Z7 f约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；0 p& N' ]( @. [! n% |' }. Y* d
& a; L* p& L% Q( C o# q4 c$ M
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。" [7 Y, W$ P; s# C# H
; g# m3 c9 V5 d3 ?# G! p
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。1 m0 j5 Q+ n/ w5 G
( x( p+ k, ^8 v' |
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」5 t i( \) a7 \, ~, E
s4 a6 P; Z8 j5 \/ Q5 M* _LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
# M. c! c. d3 q
; e4 l3 x) Z l. t1 T此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
8 H5 R. o0 R/ B- }( Y5 |
1 h4 ^: L! K4 d3 s; ~早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。 L# |* _2 O; X$ Q: _, z7 b
% R3 H9 E9 j3 n, o3 f2 y比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。- y- j; Q) R8 ^5 S
. T# q. r X+ X* l, i* f$ j% M8 J7 r转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。3 Y7 f* F% R% [: j+ p# \; s
. [5 |7 f- Y7 t8 u6 @- F: J「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
) C$ h+ {9 I% [0 I. [ a# q8 C# D9 `
6 Y% n% f s _/ f- m伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。/ d+ g( X+ M# A$ p: V9 u% g) H
1 W7 A" X- _( d) Z* \过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。0 I+ @8 A2 i, H6 u) _! m" w
$ O$ J+ |! S2 V+ K「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。/ _: g+ I7 w5 i6 E% o( x
( ~1 i' D8 U% I( P& `
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
/ R ]& o; I) q! _& T6 p" @) j* j: ?* k, x! j F9 ?
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。3 q5 o/ c) p0 m1 F
7 ~& o5 M' W: O3 Y7 Q; eVC 困局
' n. ]; U; A1 v加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。- ?3 \. D8 z0 B: G" O7 D* W
( D( [+ H$ `8 P* C9 m加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
3 g) b2 {* N1 z8 F
$ B* x6 Z& d# M, _* v此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。' k8 c2 m1 R; h w% @" G
8 P9 e% T( d2 m「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。* ]) F0 b5 p$ O: q3 _! a, r6 j% Y, l1 W$ @
1 F% B7 ~! n- |# ?( z
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。9 n4 a/ {: e& q) H: [( P
# R" A, `+ `# G( I( x$ o$ ]一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
% u: S I6 i) M0 c7 ^; L8 i% J$ Y7 `+ V' n }. }+ }
项目最需要的是什么？: A8 |, b+ N+ s7 N% t' G* Y
* ^* x( z( {- A2 c3 r不只是钱，而是「流动性资源」。
1 ~ H; [6 @0 }; \0 T5 L! F! m, |( b
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。' `0 D9 P, r7 |8 C) w( w3 V4 f
7 S! k F0 Z" [8 s$ g于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。+ I: L* Y3 G* _: p& D
# p0 W$ ^5 I* \/ }- ~
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
( h/ Z2 n0 z5 p4 \! l/ I# p/ o O6 x
募资困境
- `. m! {5 u: ^如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
0 i% o! B7 _' \- i" V, M, e( F0 D% v+ h; {
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
& t9 T/ Y. H t, |7 B: U% v) t
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。- a3 O7 d# q3 l2 L
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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+ _& X* A$ B5 v6 _" @他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……+ M: t; r% d8 T6 N$ a
5 C: X& {7 I; x$ e$ W残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。0 A* p) _" l( C: g
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。+ j* P* v5 E( J- X2 {* C
8 ~, H: }# B2 M2 C+ x. q更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？6 d o$ ?1 M* s# P9 ^8 d
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。3 R) ~5 O) C) Z- P
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对于未来，他们保持乐观。& H2 X: k! \. v
) _' C/ ^5 G9 R$ s+ @3 p2 H「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」. N1 F; \- |6 j5 t* p% B$ I
5 i) `8 m' V! m8 N3 q& U( m5 @更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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! j6 s7 k0 @ {「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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6 s) E7 |. F& j7 s但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。5 V' I$ K& w5 Q7 s a0 d" O4 |
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。! P2 r9 F \9 `/ l! U5 Y6 Z
! C: ?, w. q/ g1 i0 m9 c% G他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。/ d/ o7 |; N% P- _, s+ p+ I
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。( J _8 ?. h. h( n( D% @! D/ p
6 k8 v3 o/ m5 }毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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