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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
- n" v* e% {9 T0 |$ f; p) P! I3 D8 Y* v) m) p) @) M% J! D; A, Q
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
) R; \9 s+ g4 ]/ e0 U
% A5 [0 c8 z- O# @9 A. U) U2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
: B* j2 ?3 c. N3 |# @% Z( C+ P+ G
一年过去，牛市真的来了。! V- P& B% W; {! x; a
( b$ Z) G; Y- n! s; J$ o比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。( m3 ~* m Y Y' `" `8 d6 Y! [
+ }/ H4 p: Y1 `6 E0 G5 Q& y钱没赚到，骂名倒是背了一身。
2 X- r* O- `1 P! a( ~7 h; l' A+ S" e: |& ]
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；3 P3 }& b( r8 R7 I; R5 w: N
6 p# y# i9 s" A. I
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；! X6 O9 w) h% k; N9 \% I
, ]4 D0 ~ l! h他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。) J3 ^* [* J1 ~1 N
; q9 c' y8 o$ q加密 VC，何去何从？
8 _/ B2 }( H% g f- ^8 k& {3 b3 W: h* ^, y+ @$ t2 K4 c: B( V
加密 VC 怎么样了？4 _/ e6 u2 ]1 G y% q3 N
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。6 G$ z! O: c) g( `
7 |3 ~/ p1 Y* }- M0 x6 Q那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
! Y+ N- H2 X- O- ]4 d
; Z5 b/ I t) {; R; S0 y5 U那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？0 R, ]5 G7 [6 s& W. [
! z/ w+ [1 X# JRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。1 y5 y9 q( |; ]' q" i$ K
0 l; t2 t$ Y5 D2 T0 U n8 h以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。- }, U" m- q, l8 A
0 m0 ^& T7 n* U, X0 n在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。* c" u0 w: |/ ]0 Q, Y1 i# W
8 v. X5 _: i1 L# ]: s3 N据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
- H, [. L! Y3 E# F, g+ K" H$ m7 p4 Q" n! ]- w
他给出了自己的观察：
, t- V: s" m* b* Z- o @( f
( f4 J ?: ~. R. c( `" R2 l2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；( S. E/ q5 e; u3 h6 T% \1 `
# p9 c% f* Z6 a$ N! L( j
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；% S6 e5 }6 r D
+ f4 C) b1 q7 O8 c3 f* W
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。; @& b, _& [( a8 f2 `
0 a' |, b( ^% A% m换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
6 Z/ w. ]% r4 [- J: Q% E6 ]5 H$ Q U# M$ H$ O) A
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」& M1 i) g1 j5 Z
% Y. O' X% S2 h% f0 c9 D; G
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。: O9 H2 n& Y/ z' Z
5 U% N' |. e8 r5 a, T/ Z5 Q此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。$ W6 j1 ~1 P) V0 o: x5 n
# z6 _$ l2 [1 X9 x0 G v; E
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
" `" Q2 c4 n" l# ~. D, O' Z1 t& d8 f
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
% C: i3 ?, P# O2 i3 w' M
$ {0 h+ S! e5 \. r! L- d9 l# E转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。! ^0 }" c+ p% ~2 z
! P6 l6 H0 L: v4 a「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。% R5 Q/ ~8 e7 ^8 i* o. t, B
( P0 J5 ?1 b1 S伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
% {8 W1 H% D' K1 i; b# V: D
C G P7 Z" { d过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。; A/ v$ Y' z& i- y+ p/ q5 V
4 Y% h @" b. t: R+ d" u+ u「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。$ n) N! }/ V9 F: v. m
- r. n2 o; u5 Q) u4 Z7 I% V6 F
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
; j0 i' L% j3 o: g) l4 R
2 f& R, F5 _, P. D3 c0 e「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
8 h: H; D3 O% _( \, x# y/ w9 t$ F. L N
VC 困局# B& M; T0 O( y+ c8 ?; [
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
0 A! ?7 y# z3 q& I4 J! ~9 V8 j* _; z9 ^
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。9 j! M( |+ S/ U7 n4 W
$ W& r- D0 B: B* \2 R- h此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。8 h+ j/ I- B y9 B, H# i _- X
. `* g/ Y( Q4 H& W$ K1 {0 T" D( B8 `, F
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。& C: H9 {- I0 X0 K9 k% ^& M5 O
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最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。$ T- e4 S' i, ?* x9 M8 j j. s
! _& b/ D1 w3 L6 e
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
* c2 r. Z/ P* K% K& {; @$ ~" d& K! L* J4 I
项目最需要的是什么？0 g, q. Z. ?6 z& A0 V1 P' G- l9 t
- \3 y$ \( U: t% t
不只是钱，而是「流动性资源」。
; }7 j7 A7 Z- p2 E, I# N# h# ?6 k6 D+ Y' m
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
5 z, w" p0 h1 V# h. m; m6 r3 W/ |' s3 l6 F3 P
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
4 L" w3 _7 P \- |2 q! f6 d) t' G/ J1 A: ?
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。5 x4 w$ @1 ~" h0 H4 s+ z9 l
& Q8 F) Q% |" C2 i5 {4 R
募资困境
" V. `" @: A( [5 e+ S+ B+ d如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
) R. T4 @3 I1 }! ]0 }. w, c9 I" @
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。* g; {' E! y, ~$ O% r$ H
2 |& y R# @2 U! f2 k) k为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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* {. q4 q! q" GJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。& b H9 ?3 F4 o$ p+ V" e, N
1 m# b! m% O0 b- b z5 x但这些新兴 LP 的口味更挑剔：6 K' o2 }0 j9 A& u, X
1 b2 Y' A; K, w1 ? }) h他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……7 O, z u$ `% x5 |$ G' B" _- ]
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。& r1 F; G( b/ r% o. W
$ G h8 T- {$ h* q& C0 c而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。0 N# Q; E8 K5 G) L. S1 V
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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' p1 a" X `' d0 _1 q何处突围？
3 L! G2 i% M8 ^( b7 Q2 a虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。3 L4 `1 |/ U$ P& \: O
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对于未来，他们保持乐观。
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. f* ?8 d0 V: c. K& |- g5 A「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」0 ^5 _8 d7 U# O- e( ~9 j4 Z
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。. [7 a) X5 D$ ?* X: \& b* Y
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
7 C# Z& C8 F" ^4 w) S- s
" n# L# }! G2 m, e, r3 h* G但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。- {! \# U4 }3 ^" Z/ @2 [: B1 W
* o- c% b1 ^9 s+ {! S他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。4 V9 J7 X+ }$ s+ l* T7 O6 J, j2 f2 H- n
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。& V: X. |2 n, r8 }! @' d
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。9 j9 l- T Q6 t3 H9 a, t
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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. q+ ^' i$ m+ u" Y/ E5 _5 b/ U r& ?毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。: z8 o& ^8 Z2 p/ Z
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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