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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。& _5 E* N2 w9 n6 f* e3 n6 _1 e# ?
* Z3 E' U: t, u" c# k. H这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
! J# q) A5 N0 U% m/ z
4 U* I$ V; O7 ]( D% E2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
' T$ h: `& f2 f% @7 s3 I; |6 q* D2 B, K" c9 K) u
一年过去，牛市真的来了。
/ s/ f8 g# s& N% L4 }7 Z6 A# w
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
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钱没赚到，骂名倒是背了一身。9 Z* b$ A7 L! |6 s' S* y2 P
2 e/ a1 W, R3 D# x- A他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；% l# B+ e- P* D5 V' P( ^
/ g. ?* S# ~4 Y7 F/ e他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；4 d6 L' Z( X( {7 r& |# T
( H, a% o4 A! I1 x
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
" f0 O6 ~0 z# v0 I
9 @ G9 v& X6 W: @6 Y4 o) N$ E& j- ?. r. Q加密 VC，何去何从？
# T K' D$ \: u$ ?: X6 S) W
1 m) C* ]) m$ [加密 VC 怎么样了？' H. G ]" Y% A* L/ W
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
" B4 C4 Y; m) W0 g$ u* W; G D; u. G8 r
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。' E L5 p( Q! _9 |* w
3 j+ N/ l7 A6 E/ j: L0 I+ N
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
' c9 f0 O M5 N6 n! e/ d' l5 Z# d2 J2 b9 x" r: {
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。6 }% U1 {- u1 f1 ~% A
+ J; c% Y4 X9 Q. p+ D! j以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
- ]! d! _, h. ~+ I' }* }6 X
1 h( m) P+ Q- o' P% s* U+ ^在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。+ Q2 v1 H6 N" ?" N$ r4 W, G
. R7 Y& s" R0 m0 t. }
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
3 ] e$ J5 n& x$ s' N
+ e3 N' b5 m5 G( S. C n' k1 e他给出了自己的观察：. b, O. H' |' I; X
7 l8 Z( r! D4 _7 q, x) {2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；$ y6 n) S4 f* e& `
6 J9 ~! ]& G4 t5 J7 @$ g约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；4 C+ U7 S# l' X& u9 |
+ ~0 S' G9 r- T2 v; N
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。% i: f# v# ^/ u8 o M( ]
" O# P9 T ?4 l! J
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
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! w( J& C0 u) M0 c7 w3 [前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
: V. N) }! D' c6 `, }7 l0 ]) g( o
$ x/ \% ~# y x* P$ G- L. XLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。! `0 |' w \8 \0 ]. o, z1 j$ q: N
) Y! \* B0 K. y5 K, R
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
2 o; w7 q8 `+ |! K2 H2 G& H6 x# B5 g: C) i* O; m
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
- h9 @0 r; C! ]& T3 }! _9 F( L, y( E% X
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
" q! D) L5 t; g- Z7 L5 l" Z9 T, V. A- T( R3 N' X4 B1 j1 x- u
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
3 |9 T9 H0 M" @, p* \7 f8 O. X6 T1 v1 s( F) S9 X* G( O( Z2 R
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
# x& C( Y* s" C9 F: w5 o" g5 k/ q( R( c
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。1 ?( R. J2 s/ H1 s/ X+ [: a' r1 W
; t9 M% N# s6 h# t8 q& K9 G9 x
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。( z. U# N8 J! K9 I
6 W. b( T& ` i- }1 S" h* A「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。! P" P; e- D- T' C1 m* R0 @; _
; p) ]$ b J3 G; `此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。" I9 {; @0 k; t- ^5 D
: V+ a+ J9 ~) F( C
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
2 Y/ {) R2 z, m% u) b" j0 q. O; t6 H f' u( f) A
VC 困局
# K3 \2 s+ [) Q1 D% z; A6 Q, l加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。/ B7 P9 x) A% k8 v, p8 U' I5 r# ]
. P: g* X" x: u/ } n1 G& ]加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。' w/ N; h- C8 y9 B, K* M5 {
5 _' @3 w- R: v6 G# m8 A, g+ v
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
, C/ t# W9 @. [: r3 i% N0 _& E5 l! I4 [7 Q' x5 p" ? A8 u1 H; Y
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
0 M3 x; i$ f* Z7 }5 q7 _6 Q: a6 n! w: N t R( f) w! e3 o
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
9 x4 N3 o+ N6 L+ x7 m0 V
- ]+ c" P: P6 i1 j2 E一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
0 N# N8 d1 I" J1 i. W/ h
& F% Z2 _. S8 ]9 ^: y5 b) R项目最需要的是什么？8 k- |! O& P4 X) Q" a2 f
" B" } f5 d2 D% ~' n不只是钱，而是「流动性资源」。/ l7 [* z" Y6 B
. A4 _/ T, }, {/ f
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。4 f* a' @; _$ i% Z1 C
, x3 O7 `, q+ J% z4 G W3 Y于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。0 `4 F3 w9 n" F* j$ Z+ A
- w4 a8 |! K$ z( A# h
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
5 k5 n6 I0 @3 L! r) g
0 c5 @0 i- z% i/ F6 Q4 W( `募资困境3 @, d& m3 k- K6 o6 ^) y# b
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。1 h7 y8 Q: @" e3 X/ H
% ]( u: J, `2 c4 C! A( o
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。4 K4 _$ n, u, C$ i( C
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」" r4 |8 h' d1 m: X7 S/ `( z
- a2 ~1 @- p' W) }另一方面，金主也在更换。- J& J8 {. e. A) [! x& J8 h
9 I! w5 G, w v& |" W8 lJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：. Y9 C; J8 ^2 k7 p: u
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……& p7 G6 B6 b9 L O- |0 r1 t4 e
! u8 w* l5 S8 t) j残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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- X/ |( x9 {3 m7 ^3 Z1 l3 d* S而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。1 i8 j& x+ z% w1 ~" q' L5 B1 y0 j
$ K* z6 c4 Y. q2 j9 [, c0 W B# I3 Y; Q何处突围？) c7 b* f% p3 k6 U, Y
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」+ D3 o8 ^2 V9 e/ W/ K) S
, w& b# R3 g6 F6 v% D! l更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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8 F7 C2 \1 _( X但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。, D, I0 F% |. y4 k& B4 x0 P0 g
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。. n a$ _) ]2 E8 X
; i* `) f4 n% f- ]9 u0 N他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。$ y7 \' D- c- R, M6 s
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。4 h3 W9 I( v1 e
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。$ B- U; {- `8 n7 x* a5 y
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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