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; |7 L H& t+ C! |2 N2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
+ `- c! i* H8 P. M8 A
! a' P. n& L* j4 e! |无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？1 s* Z* f1 @$ l) A ?
/ Z( e: U7 h# u1 n) U. C8 Y市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。! C. o+ j/ c4 \
% e4 I# x8 c( O, F7 C5 ATGE 的时机，究竟有多重要？
' A" @2 j F5 d' e, C2 w
1 A! s& z. Q( q% u一、牛熊时机真的重要吗？3 a. u/ A8 T% D, q( t$ k
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。2 Z: t9 |1 a; Z' ~! t
2 T. c5 W: `% ^5 \7 A5 I
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。$ f% J; I2 b* N c6 r
: j" I/ _, l4 _他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。6 F) h1 ]4 q; d
6 a* i. L, G( o3 q+ b9 a
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
$ h6 Y; T" e" F; R: E! L; l+ I B, L# g2 }' l5 u+ v
. f/ _6 E0 u: ^6 U1 X% x" i
F" x. @6 D6 v6 e* v此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。# x; S ]# B" P1 q
$ Z4 e) K4 v# kBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。+ z6 s& Q4 |# C, j' U
4 p' r/ K1 I+ J% z# H因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
3 y$ ~' D7 ~+ v/ N, d
$ b5 h/ U* Z* A9 R牛市：加速器，还是遮羞布？
0 R1 Q1 y! u; {( L+ R( {
, G6 N/ [3 T4 f( @5 |8 s牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
1 u2 n6 R5 A( X& }$ M3 O! Q
4 F. g) g9 Y' ~9 M+ _* DHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。' g2 J' F# i+ S9 L! G1 \
9 i+ y# n+ @0 T( O4 I+ ^7 ]同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
9 h* R3 t6 n& L& P7 C+ v( J7 D2 o$ \0 u- X9 U2 @
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。 m6 ]& D- c' k9 T) `, C
# R8 B2 I f$ Q6 P6 x c- |3 r2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。1 r6 K2 o8 ^. P& I; l1 b& n% @* y
9 R& `* L1 I' R( P典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。6 o, C k( P" Q. M# ~+ O" ^
/ r6 V; {* |- B* ]/ C' D据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
4 U) t# d% l' s$ e) ]$ e$ n1 G- o G* c* ^
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
2 d+ _5 f- r* t- b7 k/ u0 X6 N. X$ J; m
熊市：筛选器，还是绞肉机？
7 g& ~' O' Y: b0 v
% A- @" u! Z4 D! {熊市同样是一把双刃剑。
( M S7 p6 O- b6 [" K* R% Y
* ?; n ^6 g1 ?* M5 [一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
( r( t# T. M* s6 b/ y$ Y" y$ Z7 P. E! U1 q
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。! i9 P2 y. n5 D
7 x" b' W/ m+ a+ `4 h
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。+ R' ^/ M2 Y6 y3 b0 l; D, l4 C
" n: B' `5 m5 K+ E0 ]; S
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
/ y( o( M: G' U/ e# h
S+ o) d$ F9 r; {3 }& M3 A
- E9 e1 R% j% M I) A2 v7 k# \6 X" G, K2 ~, [
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
* ^& p/ p# F$ d: Y- R: e P0 `- q% k! }1 J! y- p
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。& N5 V5 |* `7 X3 U
1 Z4 Y/ i, q m- Q. V6 y! @6 t
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
3 P8 X0 l' q4 `# H8 a+ b5 Y: p9 m. ?+ [; j1 x8 I3 |
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。0 d. c& U) ~. n B/ s# T% s
; ^9 I6 O. Z( Z, u% j. i$ M二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
2 u* Q0 {4 N7 t3 _) A如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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# }: j7 W, v4 [/ l7 D( D, d, c那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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原来TGE选牛熊跟选奶茶糖度似的？数据说差不离，烂项目啥市都割， |
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