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0 t, o" L6 Y5 ]; K( N) Y7 g2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
) |# p* g- ?9 T( E2 k( o, F- L- j, A& ?7 q, d# m, @+ s9 a
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
# Y% ]# r% h. U! v" z. o! R$ G5 X4 o7 k. h2 Q6 @
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。1 Q9 `- f" }- _1 k
3 X6 i) c v& B' H
TGE 的时机，究竟有多重要？7 A2 d- _ J4 F o, R
|; Y7 }$ F% \* `$ t& R一、牛熊时机真的重要吗？
1 v3 x0 B5 l6 E- |7 v/ s) c6 g/ ~Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
: p9 L B) P, U' f+ g: e2 {( X( @: X) d% j+ t$ g7 ]7 A
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。/ m: C7 _6 V/ q& a- B; L! A
( C. h* Y! c: f& J7 k0 S7 z9 G; c* h他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。7 Y0 X1 Z j4 q1 n
) o! O5 q2 d% Q/ L5 e7 t' L: F
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
! V2 w- L6 b8 U% }. X
2 f. Q9 N, y1 e, C7 W9 B7 ~% a; K' K! c' k4 l/ P
+ ~8 K5 N f! s! D' v; |
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
h* k7 A# M/ I. g. @# R6 S' c7 B6 Y: c( y9 M; ~: K' {
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。- t- q, W3 Z9 }1 }5 R
1 e/ T( j' U7 i: U. b7 s. {
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。3 j" ~3 K- h, t' W' k
I; ?; Y( i% Y7 m" i! R B) b: s( n
牛市：加速器，还是遮羞布？" ]6 w) L# D& t/ f
. p) h( @2 h/ v* R3 Z# H
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。% t0 ?% Z* ~+ K. j0 Z, C# d
$ G7 E' ?1 V) n6 N- g* THyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
0 c& Z4 C- ~. ~8 R( Y+ j! O* l3 s3 z! D# [% W
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。, F3 r) U3 }& A
! o" z' Y8 l0 Y+ G6 r. F& U5 A
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。6 W* L( q" v& X. Z
! F+ N+ g4 } r3 v; m
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。: F5 A$ P! o/ D
8 x6 M. h& m6 ~0 b3 B# G. U
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。' T5 @4 y( b2 H. } F
' u5 x# T+ K: o7 R0 N2 }% T据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。# t$ t, G' ~' x# l
. l: e! T! G7 C+ l5 g总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
# e/ G* H; q( V- K! L" ]
' F$ k# S v0 _: X4 J熊市：筛选器，还是绞肉机？
' t7 `! E6 ?4 D, {* U: U# y7 Y; V# L
熊市同样是一把双刃剑。9 v9 N; Y* E9 s0 q5 V% W9 D3 F$ ~
: r) _" O" D/ q0 f5 p
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
! t" B9 O3 c* v) O+ ~: m* c0 k; Y$ {, l2 Y: ?3 b
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。$ ]! I4 H+ a0 C% H
F7 D W) r' m/ |( b另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。3 V% U, p/ K5 {$ C0 F
( l9 I( [* c5 g" L# r- s E5 G
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。7 L; D% g* [0 |5 b, P0 r7 D
W! q5 s0 Z5 v$ D2 \
5 ]1 G) @: q, N# ?) f q& M& H: D# E) u6 Y
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。5 n4 l7 p( K K/ i
. Y* L% e7 S+ b2 A2 r. F" D可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
7 C7 V5 n+ E7 u" u5 H% V
- l0 q' \1 S) `( D0 v牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。5 @; O: H2 p* h
8 P# N) C9 H; r; t最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
( t/ m+ [. r% j8 F* X1 `5 \& p3 t4 H6 j2 b: H& j
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化; [- p8 T5 E: p
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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( k! w/ \4 S, J: @) U7 V9 e2 h: M那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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