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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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/ S' Q: @& m, g2 w0 E) w
2 w% N& I8 }& Z5 e3 v6 a$ t q' k- K& t; M) J3 v) @
2 h' I( U' E+ n/ j
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，, }4 i/ ?- T% Q1 I
- [$ U$ q3 K, P$ D, ^3 ~) o' [* X0 C" O# m. b0 S
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
5 |% n3 Q1 q* c/ ]& o$ E9 p
/ a! z! x y1 E- p& F等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。/ } T$ n9 d# o7 P
. t% }' x. c% p+ c1 G0 n
关键信息如下：
# H' _' d |/ {& ]- M: L* K4 F; w- d# Y1 \, r$ Y) F1 Q
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
+ ]* k! p4 m6 b5 e
5 }0 M' z1 M5 N; [5 { 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；9 p" i5 [) r: @! o
' [( \2 L& g; d- s, C 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
( O) T: r7 s7 M6 g- n
3 b! v' C$ _" S8 e9 T0 F* d 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月0 X, g& {4 V8 _7 v
: N8 \- |9 p4 K1 x/ t' d6 D- w
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
5 C% d, w- {0 l6 i# } M1 G3 w5 E! |7 Y5 n: I7 @+ j- p8 \) R1 @
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
) }& v$ s J2 h& Z, [
* {# i( O& d0 l6 A, j6 s+ _ ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
% F$ J, [- F& ^6 @8 Y2 b2 n& S" A) y7 X) Z
美元汇率等宏观指标的影响。
\2 M9 T' H: N/ x8 G
) G! l! w+ ~- j/ D: s3 B& | 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
: W- S$ I K% ], H; |# G
$ |$ i$ [ ~5 r) R: d6 U* M+ H当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
; S- ^; H8 O- Q: F, ~0 k1 g$ M R: `6 V$ Y5 D7 u
8 p- T+ s% V0 W0 a7 X9 ] / {- A* A4 m" Y: A, u# `
9 r$ l. g. F" B2 a, Y4 C2 U
1 u8 |9 h% L [! X9 Z# L' N 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 3 R1 `, v! X! R+ ]' D0 x, m
$ Z4 I. f) X% y6 ~3 a) }7 F
高点下降了 30 个基点。* f& G- A* X! T* f& C w. ~
) ^0 [ f" S ?5 m
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。9 |( F0 t- _, i
0 [: r+ j* e* Q% g. {
市场中还有‘干火药’
& Q7 @% b4 S5 ^8 j/ `9 S( ~: Z- S: W! x" U) [0 Z
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均# h- r9 `( e7 B5 {: T4 r
, m, I7 L$ T& [: I5 P市值（1390 亿美元）高出近 9%。4 U) M& [ R8 q* K
# N! h' ]& ^% f- v3 `; i& S& L6 c
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
r, u( H3 ? |9 _2 I( u, }' M
5 [- z$ g, n; `. z1 i
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f' J/ @+ m- |( y* u( L" h
$ \$ A) A7 ?$ q/ X; g 强烈的方向性押注
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自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
r& [& M6 k9 _1 ~. }" l
, J% S5 _: r# l/ w; l3 h9 u q 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。/ X$ q, ^: z! Z' e& Q; q
4 k# H+ \5 n7 n, N& z 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
3 F2 }& N0 M! @& R% ^+ X) A3 }6 h9 b0 Y) W1 b0 K
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。: [8 Q6 O; N* ~# c4 H+ g
5 q x2 `& H' S3 m% C+ W' _ }3 H/ G" `5 ?4 G" [
 : w# \, t, ^2 o. }- j0 ] Q
8 G% `' c6 Z) o w
投机狂热迹象缺失: s/ H0 f s# f! t- y- t8 J4 [
/ v3 T4 {% R! J 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
! l6 Z" I* A) M; y/ @" A! B& ?; j' V; \/ `7 Q. Z
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
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# g+ P$ |, k, J, s 没有过热迹象# X x# y9 F5 H7 H
* y2 {3 }6 z, s; ]9 Y 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率: s1 u. `" B6 u1 m
/ s& c( O& G" q: _
也远低于去年 12 月的高点。
) q! q O* ^7 r7 }( O4 ^& S- i& h& P" w8 N4 i, [
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
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隐含波动率显示市场平稳
' f0 O; U& i! X& M# G v6 M& e$ |7 U) y6 l7 G3 u+ c
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
. K6 b# o' ]5 n6 @" o* E7 Q
( [5 A& }% Z: K6 L价格高点时的水平。
# l/ Y6 E& a$ G) u; s& d
0 V* V# |9 J. @' B8 ~# x5 L% O 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
1 s: y% A: y8 E9 K7 G2 \7 t( O# I# {+ X2 M j" K! ?
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