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2025 年下半年，稳定币行业进入了一个新的阶段。
* R8 G, E6 @* F/ `/ m8 i4 h3 v! Z) P
过去几年，Tether、Circle 等企业已经是稳定币赛道里的核心玩家，但它们的身份始终停留在发行方。底层网络的设计和运转交给了以太坊、Tron、Solana 等公链，稳定币发行规模越来越大，用户却始终要依赖别人的系统来进行交易。* G% V# z" W$ g: i) @% w) ?
7 A9 r2 V5 v% D4 V" j) C
最近几个月，这种格局开始变化。Circle 推出 Arc，Tether 几乎同时发布 Plasma 和 Stable，Stripe 与 Paradigm 一起推出 Tempo。三条面向支付和清算的稳定币公链接连出现，意味着发行方不再满足于把币发出去，他们要把网络本身也掌握在手里。
+ ]/ p4 W- C3 W* I! F" r1 i# m+ ]- B2 B# R3 ?7 j. ?* j
这样的集中动作，很难用巧合解释。3 }4 K+ g5 S" N) Y& x, V( l
# Z0 W/ V) ] h, k0 C6 d: I% X为什么都要自己搞公链？1 T0 J2 U/ V8 h: f% C
早期稳定币几乎都依附在以太坊、Tron、Solana 这样的公链上生长，但如今越来越多的发行方选择搭建专用链，把发行与清算牢牢掌握在自己手里。
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最直接的原因在于价值分配。那些被底层网络「拿走」的手续费，规模远比想象中庞大。
3 Z3 P/ W! P& j0 z
* x. j( Y4 z; D. \) `4 ETether 每个月处理超过 1 万亿美元的交易，但手续费大部分被公链攫走。在 Tron 网络上，每笔 USDT 转账需要支付约 13～27 个 TRX 作为手续费，按当前价格计算约合 3～6 美元。考虑到 Tron 上 USDT 的巨大交易量，这是一笔可观的收入。如果按 Tron 网络每日处理数亿美元的 USDT 交易计算，仅手续费一项就能为 Tron 网络带来每年数亿美元的收入。* Y# D6 n u/ A/ D+ h8 I
/ ?1 s6 Y" n/ B9 f9 g# W) }$ W虽然 Tether 自己的利润也高得夸张，但这主要来自利差和投资收益，与 USDT 的交易量无关。每增加一笔 USDT 交易，Tether 获得的直接收益为零，所有手续费都进入了公链的口袋。3 r1 }4 ^- [, l7 ]. v( b
7 U8 k3 x Y& M/ m5 x/ f2 P2 \Circle 的处境也差不多。USDC 在以太坊上的每笔交易都要消耗 ETH 作为 Gas 费。按以太坊当前的交易费用水平，如果 USDC 能达到 USDT 的交易规模，仅手续费一项就能为以太坊网络带来数十亿美元的年收入。但 Circle 作为 USDC 的发行方，从这些交易中拿不到一分钱。
/ x, J3 f% W' m* H
6 m; V' I! i- ~; y+ h3 n更让这些公司郁闷的是，交易量越大，错失的收益就越多。USDT 的月交易量从 2023 年的几千亿美元增长到现在的超过 1 万亿美元，但 Tether 从交易环节获得的收益始终是零。
n* r% V! U' w4 T* t: o# |8 O0 Q& g6 j% R# Q
这种「看得见却拿不到」的格局，是驱使他们自建公链的核心动因。
5 u! v0 U/ \/ {5 K. L3 Z( Z% d6 y# L+ Q- g% u0 J" I
除此之外，现有公链的技术掣肘也在累积以。太坊费用高、速度慢，小额支付不可行；Tron 成本低，但安全性和去中心化饱受质疑；Solana 快，却不够稳定。对于全年无休的支付服务来说，这些都难以承受。
: B0 S$ _0 A' k @7 F: p1 I/ h
0 G9 S! E! s& v T" s用户体验同样是一道坎。普通用户要在不同链之间切换，需要准备不同的原生代币、使用不同的钱包。跨链转账更复杂，既费钱又有安全风险。监管层面，交易监控、反洗钱等功能在现有公链上大多依赖外部方案，效果有限。竞争上，差异化成了必需，Circle 想借 Arc 提供更快的结算和内置合规模块，Stripe 希望通过 Tempo 实现可编程支付和自动化结算。6 h+ t( W) l' Q! B" ?
/ W/ R5 _2 A& _! e# Q8 h& a1 j% |当价值分配、技术限制、用户体验、监管合规与竞争的矛盾叠加在一起，自建一条链就成为了必然选择。
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巨头们的下场姿势1 H" M0 ]) E. m. K# L M: c
面对这些挑战和机遇，不同的公司选择了不同的技术路径和商业策略。
7 |; b% ^% v9 }$ ^ L
6 O: a# l6 I9 [/ j& Q. u' |Stripe Tempo：中立平台的技术选择
% H3 b1 P5 O# i& w0 w8 W! f: N( [$ _* a! i
Tempo 是 Stripe 与 Paradigm 联合孵化的一条专用支付链。它与传统公链最大的不同，是不发行自己的原生代币，而是直接接受 USDC、USDT 等主流稳定币作为 Gas。这一决定既是姿态也是野心。6 }9 X2 c; q7 @0 n ^+ h
, O$ l. G' C2 U! G这个设计看似简单，但背后的技术挑战不小。传统区块链使用单一原生代币作为手续费，系统设计相对简单。Tempo 需要支持多种稳定币作为手续费，这要求在协议层面实现复杂的代币管理和汇率计算机制。9 c+ U4 E% @. A# L: q
4 y; o+ ~6 D' Y5 q8 i3 \" a! w3 i8 N% ETempo 的技术架构也围绕支付场景做了优化。改进后的共识机制能在亚秒级完成确认，同时保持极低成本。它还内置了支付原语，开发者可以直接调用，去构建条件支付、定时支付、多方支付等复杂应用。
* q4 V, M, U% {- U: H- P- ^3 @7 V1 x4 F( y# T5 {
Tempo 构建了一个强大的生态联盟。首批设计合作伙伴横跨人工智能（Anthropic、OpenAI）、电子商务（Shopify、Coupang、DoorDash）、金融服务（Deutsche Bank、Standard Chartered、Visa、Revolut）等多个关键领域。这份名单本身就是一个信号，Stripe 想把 Tempo 打造成跨行业的底层设施。- Z7 B5 g5 I& w, X/ {
8 F, f' n+ Y% S2 S+ ~5 `; |Circle Arc：垂直整合的深度定制
* I. J' V5 Z# W- t) J' \/ O9 v6 n
1 c; z# _: A8 [" u5 j' e L; U2025 年 8 月，Circle 推出了 Arc，一条专门为稳定币金融设计的公链。与 Stripe 的中立姿态不同，Arc 代表的是一种彻底的垂直整合战略。
6 G4 J; L3 G" k( r4 [3 ?8 u: \3 p _0 u; Y: I7 W! ]0 ^
Arc 使用 USDC 作为原生的 Gas 费代币，这意味着所有在 Arc 链上的交易，都需要用 USDC 支付手续费，直接增加了 USDC 的需求和应用场景。这种设计让 Circle 能够从网络的每笔交易中获益，实现了价值的闭环。
' f7 A( L) |: H/ l& g
# Z9 q0 b% M, X' b! U. o6 FArc 还内置了机构级的即期外汇引擎，能够实现不同货币稳定币间的快速兑换，并致力于实现亚秒级的交易最终性。这些功能都是针对机构客户的实际需求设计的，体现了 Circle 对目标市场的深刻理解。: s3 ^; i% T9 T* y/ v
6 }8 {8 g$ N6 z, T' Y6 C/ ?! s
通过拥有自己的公链，Circle 为 USDC 的运行提供了更高效、更可控的环境。更重要的是，它能够围绕 USDC 打造一个闭环的金融生态，将价值牢牢锁定在自己的体系内。2 h8 c" h; k* Q' Z
% l9 L4 o( h- v9 D6 P/ I* d1 g
Tether 的双链战略：激进的全面布局
$ S: U$ l4 r, L
+ R7 ^' s! k% t0 Q. J, w作为全球最大的稳定币发行商，Tether 在 2025 年同时推出了 Plasma 和 Stable 两个项目，展现出比竞争对手更激进的垂直整合姿态。! ^) Y4 F) h% Q7 |! N7 l1 _
3 D, n) ]* k. Y5 R' O, Q% @Plasma 是一条由 Tether 姊妹公司 Bitfinex 支持的 Layer 1 区块链，专为稳定币交易设计。它最大的卖点是为 USDT 提供零手续费转账。这一设定，直接挑战了长期主导 USDT 流通的 Tron 网络。2025 年 7 月，Plasma 在代币销售中筹集了 3.73 亿美元，显示出市场对这条公链的强烈兴趣。. I6 K8 E' T& P$ ^
4 X: b6 W' j6 O W& T7 S: ^
与 Plasma 相比，Stable 的目标更彻底。Tether 称之为「USDT 的专属家园」，采用双链并行的架构，一条主链负责核心结算，Plasma 作为并行链处理海量的小额交易和微支付，定期在主链上清算。在这个网络中，USDT 同时承担交易媒介与手续费代币的角色，用户不再需要额外持有其他代币支付 Gas，这极大降低了使用门槛。
5 y% N8 X2 \. { \4 q" `
* G6 U. f6 n! u8 S( S6 ~为了进一步提升灵活性，Stable 还推出了多种 USDT 变体。标准版 USDT 用于日常交易，USDT0 专门作为跨链桥接代币，gasUSDT 则被用于支付网络费用。三者均保持 1:1 的价值锚定，用户之间可以零成本兑换，从而在多场景下保持一致的使用体验。
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在共识机制上，Stable 采用了定制化的 StableBFT。这一机制基于 CometBFT 引擎（Tendermint 的改进版）开发，属于委托权益证明系统。StableBFT 将「交易传播」和「共识传播」分离，旨在解决高流量期间的拥堵问题，为大规模支付提供更稳定的网络环境。
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$ E+ y! E- o9 x! `& `通过 Plasma 与 Stable 的双链组合，Tether 不仅回应了现有网络在费用与稳定性上的局限，也试图为 USDT 构建一个从交易、费用到跨链全方位的闭环体系。+ P) M8 P1 g' c, K/ o; \ E2 D: b
$ \1 x. X. S- J' F! F科技巨头的基础设施野心* A* n! i+ c) q' O# ~8 v
" y- j4 e/ I$ }
Google 也在伸手，它通过 Google Cloud Unified Ledger（GCUL），把目光投向了稳定币的底层设施。GCUL 是一个企业级区块链平台，专门为银行和金融机构提供稳定币的发行、管理与交易支持。2 _% J: J( ?, N$ \! T2 \
' g2 r0 o5 R% x( G: ~) ~" y$ P它的核心优势在于，与 Google Cloud 现有的企业服务深度绑定。金融机构可以在 GCUL 上快速推出稳定币产品，而不用从零开始搭建基础设施。对习惯于使用 Google 云服务的银行而言，这是一套几乎无缝衔接的数字资产解决方案。
6 X* x) s& ?% G. l( G( u
( T' C, \+ C0 g5 d- f: D2 |Google 的策略显得格外克制，它并不直接下场参与稳定币的发行或支付竞争，而是把自己定位为卖铲子的人，为所有玩家提供底层技术。这样的选择意味着，无论最终哪一家稳定币跑赢，Google 都能分得红利。1 ~9 V4 `9 M4 x6 e+ y# E8 D
1 s" m7 P3 p5 Q% L+ Q5 K这些专用公链并不只是复制了现有区块链的功能，而是在几个关键维度上完成了跃迁。稳定币原本就消除了银行的角色，如今又摆脱了对以太坊、Tron 等公链的依赖，真正把交易通道握在自己手里。/ u& n" t- U. x0 d
9 o4 I! w% u* J3 Z0 J
它们释放了更强的可编程性，稳定币本质上是一组合约，Stripe CEO Patrick Collison 曾说过，可编程支付会催生全新的商业模式，比如面向 AI 代理的「代理支付」。在新链上，开发者直接调用内置的支付原语，就能拼装出条件支付、定时支付、多方结算这样的复杂应用。
# L. z# M6 {4 Y# @% b5 ^* b
" Q" p- j+ k& q8 c: V还把结算时间压缩到近乎即时。像 Arc 这样的公链，目标是把确认时间降到亚秒级。对高频交易、供应链金融，甚至聊天应用里的小额支付来说，这种「所见即所得」的速度是革命性的。! g% p" W! Z% ~- |0 v# z( X! |
( R2 s4 \& o' Q此外，它们还在架构上原生考虑了互操作性。跨链桥和原子交换不再是额外的补丁，而是系统的一部分。不同链上的稳定币能够自由流转，就像在全球银行体系之间直接建立了通道。
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稳定币公链元年
* W% l+ m3 A+ Y- y( l0 f4 H稳定币公链的出现，本质上是一场价值链的重写。过去在支付体系里，被银行、卡组织和清算机构层层分走的利润，如今正在流向新的参与者。
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1 G+ v* R& S2 @4 {& tCircle 和 Tether 通过发行稳定币，掌握了庞大的无息资金池，这些资金被投入美国国债等安全资产，每年能带来数十亿美元的利息。Tether 在 2024 年第二季度的利润达到 49 亿美元，几乎全部来自这种「铸币税」收益。
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有了自有公链之后，价值捕获的方式更加多元。交易手续费只是表层，真正的潜力在于增值服务。Tempo 可以为企业客户定制支付方案，Arc 能在合规和外汇结算上提供机构级的功能。这些服务的溢价，远远超过一笔转账本身。. L0 U0 @1 W" U0 L' S: y, b3 j( v
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更大的想象空间在应用层。当支付变得可编程，新的商业模式随之而来。自动化薪资、条件支付、供应链金融——它们既提高了效率，也创造了从未存在过的价值。4 ~7 J- ^, f% ?2 b
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但对传统金融机构而言，稳定币正在动摇它们的根基。支付中介是银行的重要收入来源，而稳定币的普及可能让这块业务逐渐失去必要性。短期影响有限，但长期来看，银行必须重新定义自己的角色。
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这场价值重构也不是单纯的商业竞争，还带着地缘ZZ的影子。美元稳定币的全球流通，本质上是美元霸权在数字时代的延续。各国的反应已经到来，未来的竞争，将不只是一条公链和一家公司，更是不同国家和货币体系之间的较量。1 l2 [# U& u3 }* _0 o
& A, o5 D, h" a, ~. n* X稳定币的兴起，并不只是一次技术升级或商业模式的更替。它所触发的，是自复式记账法和现代银行体系以来，全球金融基础设施最深刻的一次结构性重构。4 D. D7 O7 ~4 Y4 L% n4 ]0 q; D# Z4 F
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从更长的视角看，稳定币所触发的，可能是自复式记账法与现代银行体系以来，全球金融基础设施最深刻的一次重构。$ c2 i. x1 q# K8 N: y* t
! G$ d( v0 b1 a$ j. D历史上，每一次底层设施的变革都带来商业格局的跃迁。威尼斯商人的汇票让跨城贸易成为可能，罗斯柴尔德的跨国银行网络推动了资本的全球流动，Visa 与 SWIFT 的体系把支付提速到秒级。
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这些变革降低了成本，扩大了市场，释放了新的增长动能。稳定币，正是这一演进脉络上的最新节点。
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: }* f2 Q; J9 |& C# o它的长期影响会体现在多个层面。
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普惠性首先被放大，只要一部智能手机，任何人都能在没有银行账户的情况下接入全球网络。跨境结算的效率也将被改写，近乎即时的清算可以显著改善供应链和贸易的资金周转。( p% _3 A. [) a
+ ]) X; g) ?4 y7 E更深远的变化还在于，它将催生数字原生的商业模式。支付不再只是资金流转，还可以像数据一样被编程、被组合，商业创新的边界因此被推开。
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2025 年，随着稳定币公链的逐一问世，稳定币真正走出了加密世界，进入主流金融和商业的舞台。我们正处在这一交汇点上，见证着一个更开放、更高效的全球支付网络的形成。
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稳圈这帮大佬终于不满足当打工人了，自己搭台子唱戏准备割更狠了啊 |
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