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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。# _; J0 F N; B% C
7 }: k) k+ [& i这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
. |' B: F. g" g5 y- L
! M+ w3 O0 y0 T n* D+ S/ j Q2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」! Q5 ^* }( w/ k- h/ L
1 B, `% e$ B- ~8 i' G
一年过去，牛市真的来了。/ |, S* s0 q% U, u
. m8 B; k [# @% u1 P G
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。6 {1 O* R- b$ E4 z" m7 |# _
8 a# i+ _+ ]! F4 |5 h- Q, T钱没赚到，骂名倒是背了一身。
9 O8 g, e% F9 P) }* A. X9 M7 F7 W t! R) x4 [7 ~, @6 p
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制； c% u2 X) ]* p* W3 W9 ]
3 b4 @ d' d E2 ?7 W$ g( J# w他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
. B7 a' Y f. Q7 y9 T
. b* Y$ w' M4 } n* ]他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
" A+ a/ H- M8 P! R0 q* Z6 N
/ b4 q8 U% Q* A7 B* H, c加密 VC，何去何从？7 Y, r, u: I+ _. b5 S/ \
' w* I$ c3 K0 E
加密 VC 怎么样了？/ B' I2 k0 w9 {2 C2 q9 e7 B/ q
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。; y5 L) w! }1 A# |" ?# j, b" I% u2 \
* f; X& A8 V) |6 C& u那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。 X0 w. H% e! l
0 X8 @" U, ? m. O1 Z3 X
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？% P; Y& I7 X2 i" U; d2 S
4 M# c6 O+ u% KRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
1 h) s' g& A+ N5 P1 k3 N; B: k8 q& w/ `$ ]
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。/ }+ q0 Q! L6 O- j8 u& G. }
6 v$ ?3 n5 Y( b7 J4 z9 }' S在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。# Q& D) J0 |" v: B: o) ?
" J, K: Z% w- W: s4 z" l- @+ v
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
) G' n% L l3 q ]( ^
2 u: [/ a* o& x1 L4 ^他给出了自己的观察：( @" c0 E! ?" Z& o
: ^& L( |* P2 e/ C+ L9 A& G
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；5 f5 E% y/ a* V e
3 H$ A' M0 B3 l" ]) f
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
& T) \7 r8 h6 @1 \; ~
5 ]/ D4 o4 \' a* t, U# ]/ Y更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。 e3 l9 O9 A9 p2 G0 A2 i1 v9 ]
$ n! _4 } P8 s! ? I" g
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
1 s* b9 W+ Y2 E. k
: q0 j! `" k6 @$ F# n前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
( ~5 f" {% F1 X$ P0 Q
0 s: b" \; Q) y; l& ULD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
5 [' h3 o$ l# a, T/ i2 q' d/ F) B7 s+ y3 s6 m* m- |$ Q
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。3 {) @6 D; V% \
, j) w" c3 I- ?7 [( P
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。6 s7 t+ G1 A2 Q( q
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
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: P9 y- R. E9 t% J4 D转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。# R: l% Y! k7 J* B/ U0 W0 U E
p0 ~4 }% g7 Q6 p/ i
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
$ E/ `2 u p* O; R ~# K4 k8 [! E# `
* Y. D0 R3 L2 n& j% n8 m& }伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。& [$ Y# Z7 V0 Y5 O# ]
+ p+ K: Y7 F1 P. b& ^# U! m% J过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
2 I$ r8 C7 ^) L6 l# I4 F/ f9 X- O
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
" @) d! T( `5 u7 s; ]* `5 {
G. k3 T2 q. f此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
- t9 z4 B: s! x- w, r2 s7 t7 L0 x0 Q( F2 |, m) M6 M
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。8 \1 Q; U# D9 o; @, K+ [2 {
, Y c6 d) T& R+ K4 c9 V8 ~+ PVC 困局
4 q8 S) p( s; B! Z% O! H3 t加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。# R9 @; g' Y ^7 P
% e4 _+ a! j% S* t! T
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。1 r8 h( }$ h5 r% @; _
( t/ |4 x8 Q" p* Z# s4 v% P# D& J此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
; O' o* p* W6 o9 j2 o* T! D* M. e" X* A4 l! N5 g
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。3 J3 Z" _3 n, t E ?
& G+ ^! k5 a4 g+ h- `, k, _ u4 V
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
& Z5 R$ ? G( T8 [, N- ^
6 |2 q8 F0 \8 z( ?一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」4 ]. [0 b' y0 n& E6 M/ v
8 c% I8 b1 {* S- I
项目最需要的是什么？4 h4 t, W3 O0 {" B( k/ S- o
& z7 e& \6 V/ t0 ^! J; Y, v3 G不只是钱，而是「流动性资源」。" W# l9 r, B. W) w+ B7 i
) v* A5 }# c& x* i0 |做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
; x8 X8 D& T. E9 s8 I% O# M2 T3 i$ p2 O' g z
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。7 @1 b3 F' T" p H5 w
* _( f5 V# l5 j) Y7 a" |一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。6 x; O# g8 [$ U, X8 G; c; c5 q
& n3 o9 w% |. z& S
募资困境
1 d% ?, |4 I: p4 T如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
) K5 T' ]7 a& o% r% I, |2 Q6 q. Y- F0 k5 ~
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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1 u% `3 [. r Q% B4 s) K为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」2 f6 A4 x9 h5 u3 \0 Y
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。: P8 x& a& ~6 a3 f7 e& v
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：; _: ^- j1 V& m$ U! F8 c
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益…… N% f7 ]/ l% l6 L- q- |' [- ]
( n" ~6 L# z5 X4 e" c残酷的是，钱越来越集中在少数头部。3 U, Z \' t4 f9 A
# k7 ^' v0 Y$ e! v「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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! N7 O# z% O4 [, S4 V4 {+ z8 r' r' p而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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; f! f0 y9 ^& S何处突围？& J& o; |0 K8 Z( S% e! m. n/ G
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。0 f9 ~3 k+ m/ F+ w8 O" M1 i- d
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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# S4 o R# T8 E; m; r- n1 O更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。" _) K5 A; X; E. K) h, H9 d! @
3 N; ]! t( H( {) p$ Z「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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6 T% v+ a' @; Z; P: X+ j% i但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。; b9 ?, x4 J5 w1 p& Y' ^
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。; C, r) J* ~/ B
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。: h i# |7 D- O! O8 q( |
y3 |+ N1 q$ b, t- M这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。& q9 ?0 r& Y, w3 x) B( Q' V
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。" J/ H- T' w( {
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。% ]" X! j- P/ c% _8 W2 g
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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