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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。# g: @, j- {3 E7 M
1 W$ r% u( F$ R. g: G# ~这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。% d l* V. _. G$ D% l4 }, O' h$ m$ q
) V' S. M6 P4 O2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
1 p5 r- { l, p6 M2 a/ e. j5 W! i
- d! Y! M1 g6 L# n* q! x& s8 v$ {& z一年过去，牛市真的来了。$ B; H7 I" d+ M0 W! A3 @8 I
% W% q) ?. A" z" p% \ @, ?
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。" ]" n) H' f) C S* B6 R
; Z) a$ M- d; u* U# b
钱没赚到，骂名倒是背了一身。 y; A! z/ K0 }3 \; f
4 o* O( Q; }( F9 Q8 P# c
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
* N) x0 ?8 |1 z+ U$ C4 u) r/ q% m
9 f2 Z$ X! h7 ~他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
( ~7 k# x- w! l
* _$ Y+ p( i+ R' M他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
+ j) f% k7 G2 @# E3 h- W8 ?- t; J ~. y5 {' [2 }( K! {9 v3 x
加密 VC，何去何从？
! K$ Q: E, w* E
9 {; l3 U6 Y" a; O# M. A加密 VC 怎么样了？
' m r) n: N9 b3 q8 P在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
3 R/ A8 T# t; ^1 S2 k
5 d" X P" n# [! d那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。9 B9 ^. l8 l- n6 l* U, e
5 \) P; j/ A8 v' E6 B那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
: }" y! ?" g1 ^; s$ K% r( p6 d, g
" Y* W. h- j/ ]6 [9 P6 ARootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。( |+ o: k* x* Q" c4 j7 W7 z
) X( d. V* b! ~7 ?9 {' e
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。( a/ O4 {5 j! u3 l9 D
* r3 O% O& B) E# G% n @0 p
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。$ F/ H8 J: D. N5 ~
. D0 z& W- m; O% ~; W据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。9 u8 g, m: N2 W1 l Y
" R3 K3 A5 X7 ~
他给出了自己的观察：: e3 R, I4 w+ R$ x+ ?' ]0 ]
, Z, K) J( V$ ]! @6 W9 a: C2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；# d- S7 c$ \3 M0 z6 n9 a+ ~: Z
; p0 D* t! h; T/ x4 E
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；* L3 e/ N: ?6 F; q# h- K
' q6 g8 P' R W
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
; M% T# Z) b" ?* h6 P* W v% k) m
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。9 J3 z$ Z4 o6 l$ |) I) h5 E2 u8 f
* X* M$ c( A, V
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
% k+ d5 v$ r$ O! Z+ d5 O2 X! Y# O9 ~5 S7 U* h' p" v; R
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
7 u9 y$ C' c4 K- D; V9 |6 b6 O0 p7 J; a1 f# q% S2 v: V! R+ m6 c
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。" I3 A/ D7 G w" s/ S: z4 E
( Y2 H! x; g6 p+ u8 [/ j早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
% z$ p2 {! `7 M) U5 k$ z8 h$ p, `1 Z0 y; ^# e+ v
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
) e& L& N5 M( P& o% J6 ?# M6 X
1 W4 ?0 Y0 z. V! m8 o l转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。( c0 g, f% n, D1 R9 _
$ u1 } D$ I5 @- d2 X* ]9 N) R
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
/ _, a' Z1 F5 a9 s* x! p
7 c; \# N% u E) {& I( i! \伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。- h2 t l1 i2 {+ p: n$ X% _
+ l" l* x% W4 j% }. S
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。% G" Y& L+ h9 t
, L8 @- _# Q$ v3 Y+ \# ]% a
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。% j, C5 B0 ~( S' ~( E% h
. E* k9 D; I9 s) T* a
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
" a( s- i8 I$ x) u# P2 H( |
# g8 e) {9 n/ M+ o; g# _/ b( i「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。' u9 h7 ~( r# Y6 W
5 f. y7 O q a' Y; [; \VC 困局
7 s4 l1 a4 t" `加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。: N+ Z J4 @/ @7 n6 J9 H7 [
" G/ y9 Q& h9 p# z. q加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。! t' e, J# z5 s
) U2 z6 S$ L% B
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
! n) [$ B( \' y1 U' m9 {3 v; b
/ I& I8 f& Q( W$ m4 G( z- ?「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。/ f7 c! `$ B$ f
$ p, o z# v5 n# T$ T
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
2 v" \. m& Q- _8 d* r" `6 r5 P% X# w
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
3 C: t+ n' }% ?2 i y# ^9 Y1 M* ]6 K% o3 E) z
项目最需要的是什么？; ?+ E5 u8 E: x* L
- }6 t0 a. Y) H8 J5 K
不只是钱，而是「流动性资源」。
) \- v7 n0 ^! V+ M" ^& J) u% p% j. Y
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
- B: n9 t3 g% P0 g' d2 K( J+ D6 a$ B/ G g* B
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。% \- S* q5 I6 @! K
. B! ~3 u. n& ]4 L) z! m) l8 ]$ o) o一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
1 h( H4 [; g4 N, |6 n; o8 @3 ]- W4 b- Z% I. Z" e2 s
募资困境
3 s v0 I; g B7 j6 M如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。6 t' L3 D& W; |7 `' { p7 ~3 P
: d, X4 `# [, `5 _1 x2 ^
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。- V [! p, w* l' d, R
6 f& a: ^, Y; s5 l6 H; e+ S
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」; M h1 r# V3 n* h2 m9 a+ m- `
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另一方面，金主也在更换。
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/ c! Z& O- _6 w# oJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……$ p" w. e! s6 R0 ^) m+ m* N
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。) ^8 N9 A; f8 J) B3 }; r/ X' e
' z- w7 {9 i# {+ R$ [8 U「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。8 ?1 H/ z Z$ H. }+ `' a, {! X
8 {5 b$ d7 J' K* B6 C+ p而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。8 b, P; S, \$ Q/ w5 z' r
6 m8 k/ c! Z7 v6 n更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。# Q- ]1 |# U' Q6 m" l% F
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何处突围？: Q* S8 b4 D7 h; `5 p0 c
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。- [( ]/ j, A/ }1 Q
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对于未来，他们保持乐观。+ a5 A+ |" X$ S" t3 p% O5 B) Y
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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" d$ Q/ {3 M0 W9 B/ Q& X更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。! D4 A; b; @* e; D! q6 @
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。/ s8 z6 {. h! w( O2 v
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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. g2 g2 p7 `% T6 { \他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。/ n1 f0 d4 S+ |1 m+ C
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。; z7 c5 Z* M' y7 O8 l# q
( f. j& ], }" B( l这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。. H: e1 h, z- o4 a( T
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。0 B4 z4 N, Y2 F
$ t( m h7 ~% w毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。- E5 E6 o& o$ T7 a5 z
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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