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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
9 M+ D( W2 Z* @* X* o5 U% N
4 g1 u( E6 X# K3 f2 B9 B, l1 q无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
8 k/ u% V. Z: t; p+ \9 N o3 \/ X
1 ] Y% V& Z+ m# B6 [市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
" ~! v/ z, v( X+ O
" r; ?- J! U- M4 MTGE 的时机，究竟有多重要？
3 N" L X! [' K' p% {. v
) ]) _1 F2 ^0 G7 ~, n一、牛熊时机真的重要吗？
# ]' Z5 F: A% gDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。% }# H9 `2 k- N# F! Q
3 W: u2 D3 |/ O1 K( | FMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。0 j# f& q j e$ r( I
( K, y# R1 ?6 g7 g6 K
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。4 |% ]6 r Q) p
& H5 A2 M9 c" Q该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。" O) a% ^8 J+ Y, O8 W5 Y
, U1 ~" z: f6 Y$ T0 i, v5 y6 { R |+ S# T. F, N
' J8 `% T a v$ l' E; B1 t此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。% \$ E: Y5 Z/ n6 S6 J, m+ Z
- B0 r" b( x- [" }+ G Q% q) B- e. YBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
5 M; V0 p6 Z, f# T9 `, j8 a' e; u7 N% L! g) y* F: {
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。! _8 G3 g! a, B7 x8 f- C+ Q: X
2 m! W [1 B/ V- T% y' ?
牛市：加速器，还是遮羞布？
) L" p; y: D( ]+ ~
" `1 e% Y7 ^' n; W! V" |! _# d牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。$ S; v j4 |0 p! |7 L( T2 h: E
9 s; P: _+ @2 C' O& F$ W4 [. z
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。8 \1 p9 e/ ~* P& e, k
$ \* L: _ Z/ `" J同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
3 ]/ p6 b4 p* h! G3 `) t+ g
: [ [# ?/ |" U' Q+ o7 r E但牛市也救不了质量低劣的投机项目。2 @8 B2 P$ u6 q
. `& ]' i. r7 @! @! y) w
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。4 e; ^$ Q( g; z
6 L2 v5 j' M8 m& ]" h典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。" w5 y1 l8 i$ J0 g7 _: P
" P2 U n, D, S, a. d O
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。' o) N' S9 j4 {2 {3 l. ~
, C# z5 t) |$ k& ?" \. r总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。- | O$ E6 S% G
/ b: O" a c0 r: H熊市：筛选器，还是绞肉机？
! ?; n+ C: y( `3 _9 A2 r4 K3 B, M2 s
熊市同样是一把双刃剑。
2 y# N0 H! H: i4 u6 t" a0 E8 q: L, F/ ?
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。 V# Y7 o+ M' c
& n7 w9 r$ @$ E& v+ f5 t8 ?/ q
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。7 T+ u4 B2 z% C, Y1 J
$ \: J. B1 \7 X1 I- z: S R$ p
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
) A* l7 h+ b6 T' l" }# J/ J
6 X7 n6 D* p4 ^9 A0 m) I; ICoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。+ l+ z+ l2 @; w: E) b0 z2 V& k
4 B, I9 o- g* R2 B9 n7 @5 w* g+ Q1 N& i9 ]) n
) H# ?! Q' B+ N" p' i) e9 K" v* s+ c( V
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
5 A$ u# ~, s* _3 z$ Q( _, V6 i7 I4 X' W. O" T+ w' i2 D- _6 `2 A3 O
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。0 a# u2 ^/ D: D7 r0 d
, p) V, K h! _牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
/ o. n* R2 B2 h9 D7 E8 \9 V' W' z, K' V
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。3 ]( N, y' a: y: k
3 n5 A! U3 l2 W4 [# s% Z( Q二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
0 J' y. J3 a7 U9 v! g; Y如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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