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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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& W" _7 y7 P# e2 u) S2 M' Y
3 K A2 |. W5 W7 f: K( J. @5 R1 c% X
% v1 t8 F& S' W9 j" | 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
9 ]! m! s" t$ E0 }% U& L6 Q3 c$ S+ j I
) u+ j4 G/ W3 P/ H) i" a' U5 w8 [山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
5 V- y3 K: I' W3 X2 B9 ?; ]' E# G9 o
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。( x* R% E, g$ O, P+ ]: [
/ m5 D& ]1 l x
关键信息如下：: M" v% c1 \8 I a7 D, G
( h% T! d# X- { D 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；7 G n" u" k* D
: }6 ?9 b- ?1 U v/ |( ?7 Y- V 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
`, ^8 [5 w1 _$ f4 g
: M% M, L9 u/ l6 A: n. ? 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
$ c/ l4 |6 i, l+ l- f' J( C. r0 _0 W5 _8 j6 `0 b2 v( @
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月5 i, ]- V' T$ V6 Q+ \" W
' s7 ?# q2 _9 l" t0 H4 x至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
$ ~: H0 C8 q* D" }, U
: G+ j8 F& S$ e# O) W 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
. S& f/ C+ w, Q! }& Z2 C( s5 B/ x N8 _' Z) x. j, K8 [* Q. l9 A
‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、: R. }6 s: E- d- o
$ [0 A: E7 z2 u$ o2 s1 T# B
美元汇率等宏观指标的影响。. Z0 m" }& K0 V& c1 u
; b4 k. p1 g, V7 a/ y6 ]
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
8 T! h0 `3 F9 y+ s) \! A2 r Z5 o8 ]+ `/ _: c6 j: {3 c# q; `
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。; T. K, ]# M5 `0 E3 m3 |) J8 r% @4 c! T
3 Y" y" t1 r2 A4 s3 ^/ P8 h# e
3 E9 f2 L& C6 D) M
& g) q! \! g* ?0 o! ]; @6 t% ^
! C: x6 s2 x7 h- r+ {; h4 K9 r7 [ s/ x, T, w: N7 _
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 8 E7 y1 E& W* m$ O; ]& p
+ ]4 T: }: t9 U3 X高点下降了 30 个基点。
( e# A! ? `! r$ J3 s2 ]+ N& H& S+ Z S4 Q
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。7 z0 o: N" u" V7 N; b9 g
3 d: o3 ?" N/ U- `/ D 市场中还有‘干火药’7 Z2 a3 a! z3 C+ `3 d
% M* z! h0 x! f( |! `0 v
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均3 {, J, k) T) U5 B
! B- v4 H* \4 O* J% ~7 N" v/ b
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
: _% ~$ W# T3 I# E) q% u: ], I8 B+ N7 o; H5 @
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
$ C1 N9 _' x- c
6 P7 P/ _ [) M8 |
8 i4 W& B8 {9 h/ G9 N% d& V5 g& C , a; y: U( ?7 i# F. l
& {8 E) Q, C# e" |; b( a2 V8 P
强烈的方向性押注, M7 \( E0 Q6 W" w6 g+ g% Z
& i3 I2 D/ {6 G7 l( k. Q
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
% W' s% N/ U6 Z
! g' q4 }, M4 ]# a o$ S2 O4 a 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
. O8 [/ J6 c5 |9 B! V- O/ L2 B$ }2 c' b9 v- X( H% V
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。0 Z& n# F* H3 o" q6 i' }
# c3 E. ~ H9 w) ~
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
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+ ~- m/ }$ ?8 n* S1 E
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! _1 E& ?0 d' \' H 投机狂热迹象缺失
5 D* U. S( U! S+ {" R; F ?! ~, W9 P1 v% f1 w3 V: L. h
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
( ~1 g9 q( ]. Z. S" c3 i R7 Y/ K3 O1 }2 z& d
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。( e S+ x5 K* q' k! Z9 `1 O& U
7 W$ {& s/ M2 ]8 G4 e! S, l% k, \
. U& F& v( H: I: K
没有过热迹象/ [" K M# z3 Y- S! U* L! V% Z
! H8 m2 z$ ~' m L& P
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率% c7 @7 T4 ~0 J. d X
N" ~# z! v" B. B' L& i9 W$ ^$ T也远低于去年 12 月的高点。- W6 \6 P0 D+ `% u6 V. ~' W( ]1 z
t2 |0 `* y# [* p" q/ S9 o 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。* t. N& U5 K; j, e
: T0 b: l8 ]) Z) E% s8 Y I) ~0 q
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( b2 Z+ Y# m0 M) J; L% J) h+ A( B; E5 p) o
隐含波动率显示市场平稳) h+ q8 ~4 j: O; _% w, a
1 M- K& c0 S( w 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现/ z) m1 L! N) ]5 t0 _/ x U2 T/ A
" E: p! [% X" Q5 D8 N \; Z+ }1 ?价格高点时的水平。
5 |: S7 O/ R+ ~: b' Q" D- j( l, f/ S8 y; \
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。. ?* b% D- f& P& y- C" H
* i! v6 J: c* I2 _
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