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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
# S" r8 L& q2 @0 d8 O" ^4 K8 D H6 J, B# G9 u2 O
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。8 |5 S& V! W5 x6 j
* {0 L9 P p) i6 C+ M0 g
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」/ Z/ V( z) Q0 p& c, o( b. r7 ^. O
8 R; ~. r: |, F/ T# I1 Q; F, |" B2 ?一年过去，牛市真的来了。
" d& ~8 i2 g2 n% n, i7 x
7 @5 d a9 {5 {9 |比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
# ^1 e, X8 s8 j0 U, j9 u/ a. O8 G
5 Y Q. `1 A1 Q& m1 N钱没赚到，骂名倒是背了一身。
* Z) h- Z2 B* w d! v
) X$ A3 S% U( g他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；+ e# h/ V k# N' a6 C) z
2 q3 X @% D' f1 j+ E4 D
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；) a/ d* y5 k: P! R9 v: N
% }( G" ^, w( f* y- }
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
2 a$ N1 k" W }& [- e
@1 Z7 b! v5 j0 `/ e( `加密 VC，何去何从？2 E1 y4 i5 Z h( M' Q% @: H
1 {( {; |! O1 d3 d加密 VC 怎么样了？
3 M) g; }" Q+ p: ~9 r( `在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。0 X/ `9 h6 g' q1 P
8 F. m9 U7 h8 s4 V% z; N, j那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。+ T- l0 R: k/ v B
& s+ N. V L. g5 v! W* ]( w L
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？5 V4 i' a; B$ l- R0 i
% D8 q) H) f3 F! z
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。 l; n/ b# ?( i; @) E/ W1 @
9 L/ y) P- `7 A3 h
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。9 A3 U1 L4 m& h3 c) G
) T3 w; Z8 I9 I: S% \. k1 E在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。* @+ M& B' T! C2 H
8 f! _+ I8 L0 f$ C. Y
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
, R2 X9 j/ l6 J, K/ `: f
; [4 o6 j" B, P5 c" k; x! k他给出了自己的观察：6 W x g6 J# F% ?% e
J" V" m( k; f) K# D; c5 P2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务； @* ?( h) [1 X; f
3 u6 k( \7 Q4 k$ f约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
% J6 ^# T7 T q6 ~; j) T f" _! F3 t" u+ {
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。7 k3 m+ f1 O* {# C8 C# Y3 t
1 S' U4 L+ Z3 {- V% i2 M: E$ D$ b换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。+ c6 v+ r A; k* T& h' @/ `4 R
6 c& P$ Q; s& K. S. A$ W1 M
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」% r% j3 o; l+ s: b7 c1 F
8 j. W$ R' g2 p6 i/ `LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
. M/ P3 G: P7 f% O6 Z% x8 P
+ A6 U4 r; S" i5 |% o此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。: z$ @3 M7 h% d2 m- D
# ]) q& Y0 |1 D; |早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
5 V" f) |0 d. [( e/ o, `
1 n+ V% H- G. O1 _2 d比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
; i' A5 P- A; V4 u7 l* D
! a7 }8 f0 Q! s5 n$ T: P转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。2 y4 E) N' z5 s2 P% @ d& q2 \& Y1 i/ r
2 G" m3 b, M9 Q& i) w
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。( `+ m A% \- w7 s1 w
+ O$ R1 I# b2 I5 O: m5 l伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。" `" k* Z% w, b6 H/ |; m& x) ]
# ^" L+ @* c% D& L# t2 ^
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。 D9 d6 M. s" R; n3 _# i
. X5 H5 B% @# i' P+ ^
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。# J5 |0 R! [- J4 A
( B8 m# I8 t7 R6 G9 h- a此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
! L" ^% @* f9 Z# m& d0 _ }% T
# T: B$ y7 G( \( L「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。$ g3 c0 b+ P! ?
* V0 @. G9 Y5 z2 B
VC 困局
, ]4 Y1 V" }* ?- y- u/ p! m9 D加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
9 ?7 m, W. X O: r4 L: H: G, U$ L; J1 _! I' L
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
) {/ ?( _* R5 N! ]8 H5 S3 c% m \) ?
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。' d: G1 @2 B4 I- c) a2 j
( u/ t# W" I- k' P r「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
. E* x4 O0 O/ s2 ?( L+ A" {" {% C8 I' B, o
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。1 U3 w% p2 Y0 q$ C. u6 b; Y8 H8 N3 r
# ^) }) T3 h7 ]6 u! S$ v1 `
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」2 Z3 }+ ` P, U7 P# v$ y* r3 Z I) T
1 B5 \1 k- M# E
项目最需要的是什么？0 `2 p _# Y# t! e; ~4 v8 E
' t* Z, n6 c7 M# w# N5 U' k不只是钱，而是「流动性资源」。
/ ]" p2 \! B* x5 Z. e5 v+ N2 _/ k& u" o/ j
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。0 L( w# K* a6 K2 ]# ^1 d
6 ~- i, ~* e) r/ }6 Q
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
: H5 w+ q+ r" W3 r F2 y- N$ A5 ]$ _0 w! S, \# w8 Y
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
5 i9 \- x7 J: }+ o( y1 ]; `( J
( f( y$ d: j7 p! _2 o- t募资困境
+ u2 Q0 l2 e1 b- A: P如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
) U" u$ i2 M) f- C' e& b$ Y( D
, W5 l! I5 H% K" Z) R1 d根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」- @7 a7 x, m B- s5 h( X$ K
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
; I+ v) Q) T* g: L; R: [; k
; J$ ^% p. A& H但这些新兴 LP 的口味更挑剔：+ B, {: e0 |" X
9 D( [' u. q; e3 u3 x他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……2 ?* d7 } S8 C; [
7 U8 v' \, G8 Z/ P w残酷的是，钱越来越集中在少数头部。' U# A* ?2 [6 W6 N7 E
3 J9 S8 Y1 h' `# |「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。' a1 }5 F$ ~7 o# _
* p9 L+ D3 X3 J3 ^5 I* h而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。1 m6 p' k) n' [/ Z- r
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何处突围？
3 }( S( J; r8 o! O虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。" E) s6 A( Q i, u7 z1 I
7 x* h9 Y X. |! L% w. X4 b对于未来，他们保持乐观。4 P& J0 I3 F# _6 R3 c
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」( F+ h: _' B/ q, X$ {# Z5 S
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。7 S8 L$ e* `% X) A5 ?! E' c
1 L5 t9 q( k' _/ g3 x$ M; b. b6 V D「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。1 A6 F1 J: I8 G2 I4 Q
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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7 V# n5 ~" _( A9 m8 d% M, ^& j他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。& J* L, M3 V( \( x
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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3 m. t+ D# [9 I" P& j4 ^: p他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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. W7 b$ a$ [3 E" l* R9 i5 W& {( J这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。, b# t9 m; O5 N
) `; S4 z1 F# M毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。! Z0 y3 Z# B7 @: w! J0 l. S
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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