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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。5 @0 d1 w/ W4 a, C" m0 v+ j
; l% n2 J3 M# M* I" n1 k. s+ t/ I2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
6 j0 v. S$ \) [ X
2 M% W) g7 e6 _2 q' \一年过去，牛市真的来了。) D4 Y2 y m$ D, h
- U2 i( L2 Z4 A: |
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。; I1 X% {1 G( W) C8 k- t
8 e q+ Z. ~2 b+ j% `! y
钱没赚到，骂名倒是背了一身。$ t2 V& Z0 _; a) ~: r( i) u1 A7 v
8 a4 \% P( b1 N! Y7 Q$ S
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
' j$ r) x6 J0 V# h$ m* g% {
9 U* D5 R i. M' K- F! z6 v3 f他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；4 ] X# [ f$ I' L7 F. p( {4 H
" c1 B5 |& J/ h# F6 G8 S
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。# ~& t K2 X' M& M
1 Q, E% W0 h4 w4 S. X' ]加密 VC，何去何从？
% P$ X/ t% @- K. K, K
9 t- f: { u7 n) C8 ~ f8 `6 T" N加密 VC 怎么样了？
' N& D4 @) y4 X在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
0 F/ ] O. x' W, ~. d9 u
- d8 {2 J/ Y5 T那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
+ H/ s/ p1 ~; B/ l! J. s7 d
3 _* b# G* Y w# N0 }" X那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
; i9 X% d) u* Q1 O0 ~* H& m) ?: B! b0 L4 F7 U) J
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。+ L7 l. {5 c1 d2 [3 D0 w4 w! m
. }# T' @4 k( t; Z2 m7 |. \) Z [
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。! m" E( a- d! c* m9 t
0 m5 a# Q' f) `0 i4 I( O, F* D5 H, C
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。9 P8 t8 U+ g2 K. v
/ A: M% v4 |* X0 D' \( O: X据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。* l/ \% a1 |2 ]; t" l# X
$ N$ h, |2 l! R) G
他给出了自己的观察：% c. B* M8 o) F. q0 \" M( O
8 ]$ F1 F2 |5 \- n9 i3 P6 [" F$ M2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
- i9 b, E+ O% E# C3 S3 C
+ b; K! M7 [% E4 x( e/ x" ^$ H约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；$ z5 D# O- k# W/ ^" J
- v5 s# X! H* s( w6 Z- X
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
3 w! R0 t# F* e4 |9 v3 O: o0 J* }2 C& c4 o2 @1 x3 _
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。5 ?. i8 H5 b) y* t1 k8 g
9 r% w* G/ M7 L% p+ {前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」 S, J( e5 X/ W1 ~
3 x) Y$ v9 u7 Z$ L9 k
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
& v% ]9 N n) H! Q3 B% K& f v3 S3 A* U3 M2 N& D5 _' l+ b0 N
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
4 G( G1 `! Y4 v7 U7 c
1 D' a: ~2 M( g早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。9 X9 G# ^5 ]1 i' t c' I
% I/ j1 J+ v3 r6 ~
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
4 N! T% l3 ~: q0 o) L: b( c3 |( i1 J0 z- ~ p
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。5 w" |" l! w7 V5 M: d8 X
$ r! x! N: L) K6 ^+ L# q「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
* W4 h6 J/ a3 Q) S$ M
' ] h( v- j: X2 l) V! z1 i伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。/ p$ I! b+ u" }, p: }0 a! U
& F# e3 s: f# D" L" K2 e1 w5 j
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
% u: k& {. B8 B& a, c& `: U' v9 n4 s" B( T* \
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
4 z, z: h7 Z: E3 a# e% I1 h* [9 f
7 v/ w+ M: q& C+ ?此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。- g; N; N0 a+ n: T+ ]1 G+ R
7 X- [1 u; P$ U, R* I
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。0 U0 ?) H4 z/ j7 ?6 B
) G: j$ E, T* uVC 困局
) R. n$ `& ^' S* q加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
& `& _" _) I& {3 K( n/ L
9 C# H4 @5 S0 e5 {/ f0 M$ ?加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
: A. B- r8 x$ D F$ |& k: O& C6 Y5 Y& n5 v
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。$ F! a! O9 t( q
; K, F% _, x% e「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
9 F. n+ I' A4 y: j" W' u
5 D5 G6 \5 U! d9 G- {" [( }最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。$ E; Z% o" ?/ T R
! b8 v" N$ V8 O) Y一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
2 j( {4 l; u: Z4 {( R. u- R, u; B- W7 I7 `6 y N j6 V
项目最需要的是什么？% x+ [7 f' `4 d; [( f" g
, c4 d9 \+ u+ l2 J. H不只是钱，而是「流动性资源」。
, Z8 T/ `" z$ l% D2 c4 S) ]. O4 d
" v1 i' N* {7 q+ [1 l; i做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
' w8 M' W: N/ M( }4 S( O3 \+ l: u% k8 Y' T
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
. I) G, h* f3 H) ]9 u% V+ s u, R, c% k# _5 \( u
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
5 W8 r2 Q" j+ ]0 o
* S# }- G4 W% H募资困境
. q. F, C. s6 K如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。( D/ \0 N# G( \7 s" {, L( p
% c" P# ?6 t6 }
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」) } H ~1 P) Y; V6 Q) W/ P
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：0 Z" `7 e K' H U0 b$ J6 h' J- \
( y( m* h) ?+ ~- p% L! n8 e. X他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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% a3 N; d n% b) S- I2 ]残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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6 k4 l+ w: o5 S( _. ]2 J, L「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。1 s5 U0 `' I f; z) j) p$ D
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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' Y) X$ H) D# c4 x. b/ {7 X更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。/ F$ t1 j4 b& y8 F; z9 z
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何处突围？. ^$ p; I+ s _1 D5 U# G
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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7 f9 ^& e) ^1 N% ^8 |「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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) t9 c# D6 Z5 Y7 l9 l更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。; y$ k" m c4 z/ f, u) L7 P, f
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。# Z7 M" y. |2 c* k' L
8 R9 a4 Y# p) O但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。2 T" m+ s# y# g8 _
6 [7 Y4 C5 }& L m+ X* B; Y' H, J' {. ~他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。& f3 n0 T' V+ @' k
1 p3 }- Q, B% r+ P或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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, S0 `) Q u4 J/ ^9 O& [4 y然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。3 {9 W! d$ s* i+ M
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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