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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。+ N/ k; e7 k+ D
9 k4 p- m; o, s( n9 J
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
X. T i) ]) ~+ h1 K
6 P+ J9 R$ |, s) A2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」 w0 S. ~2 O& u/ f
) L$ E2 ~$ B9 Z8 R( u$ R一年过去，牛市真的来了。
9 b5 ]* _! D$ {% k5 g6 e7 G$ L( q6 P- Z- u7 f% _' v" g
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。5 k/ M8 Q' R# L0 A, D1 W6 N
" {, z) ]5 j, A& o1 M
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
! e; x# G' J1 B5 o9 m0 [' a- n) ]: w3 R! Y
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
8 |+ k' c# C3 ?8 b1 B7 H5 j7 ~5 V6 A. O- L- m5 O+ u3 P
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
+ V5 R. k* l8 [$ I
6 n- t$ p( w G: R他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。! G V" ^, O) W! g8 m+ ?7 {
8 K: z8 W1 [9 R6 S& W) O
加密 VC，何去何从？
* s* ~2 d g; p. n7 B7 ]( g. E' ?: }+ u. N' V9 s" r0 W4 j
加密 VC 怎么样了？
! R3 s% Y* X ^/ Q在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。7 @9 H' k, o' N' ]
9 h3 r' J" T# P* ^, ]8 E
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
0 M1 e9 [* _8 H/ I0 k2 S
2 j: x; `$ e c4 p那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？5 {/ L- t/ a4 e1 J, `
) N+ Y5 K3 l% k: ]2 G; Y$ u
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
3 T1 G% f+ C7 Y- L& `9 c9 w4 v% {' C( D R9 H2 K
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
4 J! b, @& S- c$ p: {& h. L) {
+ T+ q2 f7 o6 h4 C2 r, d X+ m在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
& R+ b! v* b0 k& D' M- [& s& i9 W7 `
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
) Y) ]+ ?6 B2 z( x) ?1 A- x- n9 H, f: \- w
他给出了自己的观察： ^% s0 `) o$ w7 @8 L* M- x
$ b# C4 t3 q/ h2 _5 b% a
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；' ^# G5 k: _* {' [2 z. X1 l
: f5 w, M: J# W6 I, K7 @
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；* Z2 K) A- q+ ?! y. E
8 F- L3 I$ o: D5 {4 s, |
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
6 ]& I- q+ _: I+ p; u: m7 c) I# z$ `! l; ?6 @
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
8 e$ ^+ ^" t" g: F
6 U( K9 k% w1 T5 N前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」, b& f* C4 S# k1 o- q8 J
* N9 @) p9 v3 ^" k& G7 T! I
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。0 u, l+ I' I. ]7 w
# x- m9 Q3 n) Q$ j! J8 R此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。1 p8 p+ ?8 w/ q: r0 v
9 R: o- a+ c' Y+ V5 n3 ^
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
+ _/ H4 a5 `+ ~# m! ]" S2 b% G1 B5 _4 A
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。0 h# |5 {! q, _# P! G9 u* |) z
! @' r5 N, E; X, G' ]( c0 V
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
4 R% U5 ^- C+ l. p9 o* w1 @
) Q" d- e* ]" @. s「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。" [* e" _6 R' R2 {$ W+ [ H* A
3 z( f3 K5 _6 O1 c0 O伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。4 H* {, c7 x; |+ f1 W1 _# m0 p/ S) u8 V
) Y# R1 E4 X9 }8 _5 t8 n过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
1 n$ j) j2 k: S+ w# O' X& a
. Z& L8 U' {* x: p; |( @- J「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。# m1 i r" G1 ^! X- F1 J- F7 g
$ h$ x4 Z8 a/ u& A( o
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。, Y8 y: d3 _- ^+ p
3 @* T/ z; n' I
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
& {6 x. p9 }( Y! d& Q$ l+ `3 E. m( ]2 S9 [+ b6 B s2 s1 k9 f
VC 困局/ y1 `1 d* l" D7 L* }
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
; ^, J9 B3 {1 r5 X m6 S b# s1 Y$ Z& b& k1 {
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
, @. T) y; q- E- g% }& C% v; e& F' C7 X; }7 b3 K; X5 ]
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。: M" L; w' K; I8 z
; k/ O9 z5 ?7 c; X3 a1 R
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
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1 S4 l& J, A. \+ ?/ U/ Z# E最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。/ e0 L- {& J$ {4 l2 T
! X# G! _' B) O9 J$ F一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」, @' f# \% V# b W; J
4 q- I! N0 X$ S! U( V项目最需要的是什么？
7 P1 b" j2 [8 Q: S7 `5 K& O. L7 `" K/ I& H2 C+ j
不只是钱，而是「流动性资源」。
; g2 |. m1 n2 x9 c8 k! Q: g" `4 G5 u( U" n, t
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。! y: n9 [0 B2 t( s) f, D
" E% _! [, J. z/ {于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
: N$ f/ Z8 q+ p2 u/ p+ a
, A& F8 L; I" ^! Q; `% _一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
/ R2 J( @2 J5 @+ I' o8 W4 U) Z" u! J2 A* P1 e+ ]
募资困境
/ T9 X& X, S$ ?$ h2 K( W如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。4 a9 M, d H6 ]1 m& c
% [- d8 Y, B; R, u/ g: e: Y1 Q根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。0 @; D% B) q% R9 V; j; p
9 a" [. d6 J2 S" W* M4 A5 v为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。, u+ p0 Z, a' `; k- Z4 {
5 C6 ^+ w7 ~/ {! q3 |; y3 M9 t但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。, m2 x* f9 L& Y. M+ x! W
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。* @7 U$ H5 {# C: u$ f+ H
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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) V8 f. u7 u- n$ D! S9 q何处突围？. x" d7 L- x9 r+ Y4 k1 i$ o+ w
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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5 S& {$ i+ w. D/ E& F1 @对于未来，他们保持乐观。8 N1 [ ^7 E% S, G) L
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」3 B* R; K* M$ Q/ R$ G6 c% n
2 Z, n" R7 [) T1 u更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。- D( s" }: }3 _# P: W, B7 O9 N
/ z3 i6 }3 l: i2 R4 d0 ^「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。* R8 I" K4 P. V t. A, {% M) j `$ q
0 I3 o7 r+ t: P6 X+ T但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。9 V, W' X1 Q* \/ s" r+ W
6 |. u( q" q. B$ }, a他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。+ f2 f! }# F9 c# q3 l- I
) _$ b% h0 x: x: I3 I5 u这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。8 q$ s1 j1 J$ T! V% _# C4 n& N; t5 y
) X$ F C9 `$ c/ i' o然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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9 g7 c3 U5 ?) ]* u5 o5 U7 m4 d% D毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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