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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。9 D+ @1 e2 S0 f- w* O2 q! D5 ~
0 O3 v# J1 x0 r( e6 \2 p: J这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。9 n. s+ r) G/ ~. Y; _ q+ O" k
( y7 B7 R; E9 l) E3 r* J. E2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」$ z( {! F. S( c# R, m8 @, T
3 I$ S2 `7 b8 [& W一年过去，牛市真的来了。
: _7 D6 i8 b; E. N2 _; t
+ w0 b4 \, Y3 J: H比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
' _% @* f2 d2 z. V T8 c/ g
( ]; w! d8 K% R r2 F% t1 T$ @- V钱没赚到，骂名倒是背了一身。
+ h7 z# P6 C. d' n9 T6 E* `1 D
; a' |& a, |% [+ j) h他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
7 ?7 N: h- J# K' J, f4 Q6 N* w4 L5 B& D u/ @
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
% l0 H' ]9 e! L/ b9 ^
# y. z" _0 f$ e2 ]他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。6 Q0 I; i5 L! U5 L
6 k0 |9 e9 u! M) V. j加密 VC，何去何从？
3 t6 e1 \0 j5 K) B; Z. N9 H
0 o' x, T7 i% {, y8 D9 o( v加密 VC 怎么样了？ @6 K' L. h# I5 {. `) N
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。3 W* i/ L. v! V |- D6 y/ ?
8 S- j( v3 F1 @2 c9 h; K/ V
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
0 Q% M! ?* W/ V4 q7 m
6 c* H F8 c# X3 h* Q# A a" w# S那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？7 O# U4 _) o8 _% u9 K
4 R% f, H2 e1 m# ^& x) J! e1 bRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。 Y. Z) U2 d) _# k6 v/ K1 o; f! b
) O) E3 E1 B& S4 {- a: `: }. f* K以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。1 k( X% B& D3 ^& ~; w, D
. C( Z" {' m6 ]. X1 W) F/ Y* k
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。& }$ h* `9 g" J* {- y+ d
' V# E: S" p5 G: v, y据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。6 Q2 @1 J. ?: d6 B
' V' m( e, o7 h) [他给出了自己的观察：
6 q b! }1 k. o# e$ q
# q B- `( o* ~. Q; A2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；* M0 U1 k' N$ @; H' w
# b) w; p _1 y o
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；& j: e: S% O4 t; J+ n! g; c
, t; p+ x# a% {! H; ~( i+ W5 g更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
* n w8 k' z: e, D1 j& E. X) A% b- M) }
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。: t" ^- y/ J! N; O; z/ }5 C' e
4 S, n1 N/ w6 W; ]
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」3 e# U! @+ X# F' q
7 \6 K- f. ^6 I' b' l/ W
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
2 e D! y0 q: ]$ x# {9 V1 j9 L+ g0 w
. o3 ]8 [* ^+ l5 x1 }此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
. \) p$ }3 w# e/ N
9 F5 n; S8 @- R2 E6 @7 a早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。7 U% [1 q7 }( L: Q9 e A4 v! X- V
1 } m; ]! T" K! _6 h5 I, ^: q比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
9 x- q/ u3 n3 j1 m; U) a2 T' {0 h8 q
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。 w8 S( W2 V* ~; m ~. J
* o+ [; `' n4 \- p「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
* m* H" F4 C3 [& }$ N, ]7 }5 s5 i7 x ^9 V+ i% Z2 C
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。( s- q) \& S) F
& m/ x0 ^0 _. K# }
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
. z1 u( ]3 s7 l+ t& U- T- [8 o( l6 V/ {7 q9 v$ R
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。' I1 f5 J `$ |7 g- F0 a: M) w6 K
4 y1 [" h$ X5 Q" T此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
& r2 \# L5 ?: p0 [/ {8 l& ?+ n( w% K* m! w0 x/ f1 J& Z D
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
) i- R' g( h. O( @: ]0 D( Y6 W' Z" u
7 `) N! _4 Z2 q8 e" kVC 困局
+ r8 {5 U, q4 v M `加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
, t0 _+ H2 G0 D" @
/ P' Z) `" h. U1 Y* g加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
+ C2 U$ g* d, t8 u8 o- `
* H" H1 o. x6 p+ ?此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。1 Y! O h& v; y6 G
3 W1 u/ w& S: }7 _7 _「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
7 Y; F2 H$ E2 h8 B! Q! d$ M: f) K# N6 j
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
. L5 S. |0 v' x! x, |' `) z7 m& `6 i' K6 \/ U' z
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」: J9 a2 C% ?/ }/ y s4 [
' v- e% i! i" l7 s; W; }
项目最需要的是什么？
; K. O3 Y8 g& \% T# [5 d# _; ^- T/ ^* v: k
不只是钱，而是「流动性资源」。
: W' _3 d2 R8 g, C9 E3 H4 s' c5 y% D5 x) s
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
. V; E9 b* x" Q7 @+ Y I9 o( |: c& P g! G
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
, S! r, D! s" y+ K6 A8 o2 X1 d9 i- E7 g' g @* I4 H- b4 `8 P) a
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
# k, }3 T0 M* H, Q
# w2 L% t5 w3 H募资困境
" t8 ?; I& T: {5 Q1 j8 A) \如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
" u+ `: _% J l0 e8 T) \# j$ t- j4 v$ D
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。# R4 a6 R& f. q s' Z$ o* r
' r/ i1 r6 X( G' z" S9 J为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」. O( `$ i @, S; u! r
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另一方面，金主也在更换。
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, v5 m+ t; ~ Z/ NJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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" S% ?. d( D6 P. T: w: r7 |$ C0 h但这些新兴 LP 的口味更挑剔：* S* Y) h% c0 i7 G6 {
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。4 ] N3 F* J: S
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。& k4 |, ~5 v5 W1 F+ W
$ Q" n4 G. o v5 S1 \更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？" ^6 ~2 D1 l7 H% Q+ g
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。8 I0 l% x- X0 Y2 `
]- W* z: U# }& P5 `对于未来，他们保持乐观。9 ^2 f. e) G; \4 U
& n! B. I A7 J( U8 Q* D* B8 f「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」' C% Z! t& c7 V8 M1 H
" e# T( L$ I' \$ A; T" ]
更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。; j4 a* Z( {: S6 o& i9 h! o6 X8 ?
; M7 c M6 o6 H但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。) e, Z: q# G& V& ?
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。; t6 W0 A& u' m* E% z( I
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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8 p% d' U; s: [+ }6 Q他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
) Z7 ~ x5 M- M8 M- X! U6 A" E- G4 s: Q$ s6 f( L
这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。- C8 Z" }) }* T F! E
3 X6 z5 L# i# i$ S+ N0 T# l0 ]
然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。4 N+ @' Y; a, k4 l% b! Q
( X; E% I% @: n8 W+ j: \毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。5 I% d* z& p W; i, R" \3 M7 g
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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