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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
$ k" z [, G' I# }& y1 ^, [" l8 W- t- s
9 d# p7 v, m$ g% {; [2 j0 v这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
. T+ a8 P' A7 m- [
& l6 m9 d; y7 N2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
; U% Y, p7 r& ?( H) `" \9 {$ W' P. g O/ v- P
一年过去，牛市真的来了。7 f0 m* R+ M9 [7 c) j% b1 \6 N- Q
: G6 q. Y. h4 g
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。0 F1 p5 ?" q3 u7 Z Q. D5 b$ N
$ ]; |6 z0 l: J7 u" u钱没赚到，骂名倒是背了一身。" g: a' z* e# i( Z: V
" P5 y; j3 n$ Y他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
- c1 b- n6 y+ M. z+ C7 V/ _) o d% g _
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
6 Q& G1 _. D1 c! ?& x* y2 k. k- M" Z1 d' i( ?% p5 r7 o/ h
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
9 z# i6 D3 ]) r+ Y @, v! r% k
f1 g; J7 l; |% c加密 VC，何去何从？
4 R* F+ z, s# D$ r0 v3 [$ j
Z0 m7 Z: q- Q- }; S' S; L加密 VC 怎么样了？
3 D: n/ `+ Q$ H T8 R# g% D在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。: P; O' t9 X ?1 E
% S, e3 R2 p6 ~7 I那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
& i y6 ] S8 U7 R- B" X" ?$ [# N1 o' s3 J
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？$ F% s9 C; O I4 r( J l0 ]
8 Q4 t; d+ ^0 G0 ]
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。$ \. h0 L% w: _( ^5 Y) l
) x$ d+ \1 p: E. E! t. b" z0 B以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
9 R) O9 }% p& |( a: u: V3 i
y3 Z5 n8 ^) b. B在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。' V' k4 R# w- A: ?
( `: v, I i) k/ k. c) C: g据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
" N+ Y7 o! H9 o j* f' c/ U9 n5 O) B! t( `) K5 G5 Y
他给出了自己的观察：. P0 M) K6 B1 n: X
8 B! Y7 ?, M! j- A2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；/ y+ `' }: Q/ n0 X
8 S5 h# Z- U( g2 M/ P" f* P约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；7 t: _, f( }1 V. x' q% n5 v
, }* o5 s6 z8 w6 X, J: N! `/ o更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。8 W# J8 m# t' B; r9 y2 n
; P* ?* M- r! I2 _
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
* d* c2 `: f# \, \4 A' a7 ?6 L+ k$ o5 v, ^* Y6 f
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」8 s9 M8 K; s+ N
! f" _% |& F* A" N* Q+ ULD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
. |4 ]. n: }$ X, c/ K% P2 x, u u( F; N' k9 M
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
& x3 n A, G% r0 q! D4 [+ b- f# X! h, m
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。/ n& j2 `3 l! H1 r8 n% E2 X
2 j. X8 Y( A& W; w. b比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。( A F9 L, Y/ G* e. @
, t# y" P) l( v r! c转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。# Z* d0 |- s+ o5 m9 N
% ]. r8 |1 i# }/ A7 ^( n
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。" N0 |" c8 J/ e1 ]
7 z3 X# X8 W1 ^- E6 L N* }
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
" Q' R: C! V% S' R- Z$ t& D& G6 [- r6 g1 Z# Z7 p
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。: z0 r8 w7 X; H7 x. Q& Z
1 `2 r7 w# L$ S3 q「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
8 h5 P: l1 P. m. v3 b" N3 T" w8 I" { e4 Y {# u
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。& {* ^3 X* z: W
! W2 a. D* i: |) ~9 { y4 k
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。7 J7 v/ e& C( Q. l8 S5 M: n6 C
% I9 c3 k8 q8 Y# z8 I
VC 困局8 U, _; @. V9 q9 `0 r f, c
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。) K/ x$ {1 |" x" j& {5 F: a' x7 S* X
- K# c9 ^: t% D. l6 Y% X, W4 X$ ]加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
* K$ Z% `8 @+ K& ~
! H' f; E \3 d1 v4 ~ [此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
5 b9 d$ {7 B0 ~9 @1 m4 o: a' H% Y
* J( h6 _. [# b) S' Z$ u「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
3 _1 d* {( I( ]) w, d! }
- J/ N! o6 g1 Q3 o最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。' \, y) R$ q4 G
3 ?" k. E! R3 }一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
' b$ U6 G5 p: Y* E
, w: y+ ~$ j, U8 X项目最需要的是什么？
* C+ Y- a; ~, p0 T) B
" M: e3 u6 K" T不只是钱，而是「流动性资源」。' X8 ~2 r9 V+ l9 O
2 c/ X* Q) N: f& G3 i( b, R6 F5 b5 a
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。, n/ E! K, `3 N0 r5 m& i
( J, K; e6 C. \1 @6 Q于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。 M- ?+ E# ^0 r
% E6 p4 D$ u- ~
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。! o$ |2 B/ a* q
3 ]8 r0 J) l2 C: l: }2 C募资困境
" k! w7 N2 B# ]1 n9 ]如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
1 ^2 H; S3 b+ v! d4 e! c" o, u5 p: I; \& G5 K- U
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。8 n; q! @5 R- ^0 `
8 A& F5 Y" S: r/ a+ x- h
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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: e# O1 R, L$ a* B- L% N另一方面，金主也在更换。& @5 a5 T2 x3 E; G2 R! p
! q4 m! h' g$ I4 q" BJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。% s$ k% J& p3 U
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：6 P6 J" y0 ?- K- F9 U5 P
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……, `* F6 J" }6 J3 M: I
0 G' n# K" t( V- k; V; ?残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。% W; d+ h% j% W
# _8 W. }% v1 C( s- c而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。5 P, ^4 g% ?0 C# ~
+ ~, n) F5 g- m( C8 b6 `3 P更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。" ]9 b4 T% @+ L& c6 d( M1 O" M5 D, A
4 l( Y, L$ t; t/ o何处突围？" n$ h9 @; e, \ P/ K
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。# C* W1 n: m- ^
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对于未来，他们保持乐观。! Q- C9 \' ~9 f5 Y
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。7 d$ h( C' r% N, ~8 ?! m8 w
5 Z4 t) J0 @$ H' b「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。/ b- a7 W1 I$ j
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。4 s" U7 ?9 j4 c$ e7 f; O0 X
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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8 @' _+ s' X' A; N或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。 H7 t* i5 b: o- x! v5 t& L
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。9 ^2 p7 Y& @* @1 ?! F
/ E; F7 q: [- Y7 N. \' C然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。9 p9 \% B. Y8 N( [. k4 j
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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