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2025 年 4 月,由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。' k: ?* G' s( S8 r2 m% o
4 A8 r- v" H7 F& a$ s# J; _/ I. j% Y这家曾经活跃的投资机构,将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排,成为加密 VC 的现状缩影。* e" L3 A# w4 [
K( O9 y' L$ n% @$ t- F
2024 年,我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时,一批资深合伙人脱下「VC」的光环,转身投入项目方或二级市场,只因为一句话:「做 VC,不赚钱」! o: K" l2 m1 h S
2 \; x/ ]; l7 J+ _! r7 x/ R9 |一年过去,牛市真的来了。
0 ^% r; H' D4 Q9 U: \5 K9 V
2 S. _$ Z5 g, U比特币持续站稳十万美金,以太坊重返 4000 美元,二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是,当镜头转向一级市场,加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。& q" T6 w' u+ @9 c
- B' b3 r( {4 c3 Q钱没赚到,骂名倒是背了一身。3 U! u( {' ~* B5 }- v2 ]
" O# V! a& ~2 H
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制;
! |( i& s2 g7 E
. J8 ]' \' E7 G+ f0 o- e8 z他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎;
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: Q: X t2 w, J* g1 v/ P他们募不到钱,还要被质疑「作用还不如 KOL」。
* I2 ~; j6 o8 T! u9 e6 K0 G* C/ J+ y. A- [3 ]- g
加密 VC,何去何从?: E* `! h7 o( X
; j( O: z% q0 Y. f5 ]
加密 VC 怎么样了?! V% ]/ k: L* ]. k! h6 e
在上一个周期里,加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口,愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱,只要故事足够诱人,就能让 LP 和二级市场买单。
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那是一个「讲故事比做产品重要」的年代,然而进入 2024–2025,这种逻辑突然失灵了。% Z' k# _" u+ H4 |5 x& N# B
: H8 L% q/ O0 m4 }5 Z/ ]
那么,曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了?
# C7 b! e& X8 G% S) }" v+ a9 f" {. n! j
RootData 的数据显示,相较于 2024 年,2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
6 a2 ^/ ^+ `8 x2 k$ [# X: J( b% o7 A4 L( f
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例,SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月,Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔,HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。 J. [) E3 u9 L9 }$ v5 T; f
& u/ K! l" @- f7 x8 m! O
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中,OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首,但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
& P, k8 I7 y" j: H2 z/ \
* k; |$ O: \) W+ p据某加密 VC 合伙人 Jack 观察,当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难,很多都被迫转型。
+ X! \1 _* N& c2 R+ \+ y. H/ m) ], H. ]
他给出了自己的观察:; ^6 P1 N8 `, C0 F0 n3 t5 ^
( C: {, W# }3 o5 H
2023–2025 年间,约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务;) n! V. ?, p; h+ ?4 r! M- A
, Q/ J1 h* c) b, F约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构,投后团队规模扩张了 30–50%;$ _& t0 _% ]2 h Y& B
5 W" p8 _" N m' U
更大多数机构的应对方式是:转向二级市场,或者延长基金周期、降低管理成本,甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。5 ?6 o% G4 b$ Z2 k! s8 n- i
8 v# Z1 q7 C" F# t
换句话说:VC 变服务商,或者干脆成了「韭菜中的大户」。
6 }2 T* v2 |6 ~/ h8 T; z
7 }9 V4 U. ?- {) o; H前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说:「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」, |( T, K# s; {- N4 o! a5 A
. ?! |5 S+ Q7 L3 M2 H6 k0 [( }
LD Capital 转型二级市场,创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」,存在感依旧。- R0 _' T, X; l9 E( @
" |5 l) }) l# F/ A q& B此外,一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。 l; l: }: D: @1 T8 \( n* S$ M! \
% u8 ~4 [4 d) e7 z' s% k$ v( w
早在 3 月份,IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文,表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时,他们也不得不用脚投票。
/ y) U9 I" a. `* i! `
9 V6 z- A1 h0 }# I; b8 i比如,Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资,选择投资 AI 领域的新兴公司,比如 IntelliGen AI,专注于 AI 医疗赛道。: u, j& j$ }+ j c" g5 c4 Y9 `3 U
g- A7 {' I3 d1 g, g$ g) n& W
转型还算是一种积极的自救,还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资,后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。! l+ N+ f2 ~# x6 W: | q; q
- G' K( }1 S) u$ {5 ~8 U% _( N「ABCED 比较诚实,公开说不做了,但还有更多加密 VC 是秘不发丧」,受访 VC 从业者如此评价道。
) w6 i) W# ~6 ]5 W7 e4 P4 {# h* E
伴随出手次数骤减,当下加密一级市场的底层范式正在发生转变,按照 Jack 的话来说,即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。# M# Q' d1 |$ T* q8 @
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过去几年,加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向:根据 Pitchbook 数据显示,2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元,环比下滑 59%,为 2020 以来低点;同时后期轮融资占比超过 50%,意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
4 v9 S6 D* r( z4 z; A8 {# [9 Z3 i' q3 L+ k% Y
「叙事驱动的早期项目融资难度上升,能带来收入和利润(如交易所、稳定币发行方、RWA 协议)的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
4 K) b6 t0 A7 V; u0 W, D/ F; `% h- f( E
此外,头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去,只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来,虽然币安上币数量增加,但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据,上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时,投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金(DAT),或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
2 v8 }- A7 l2 o* w& ]4 @0 C, X' s
0 F* B! d S% U- F) h8 @% u+ U; O「这种转变并不意味着『投机消失』,而是投机窗口缩短,Beta 收益让位于 Alpha 筛选」,Jack 说道。- }' {' B9 m, i. C4 q
. `' x; ~; u; Z. I8 W1 P5 x) _/ l/ _
VC 困局
- Q' k' B: l5 w4 `- L加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之:不赚钱。
. n1 T' O) F4 k' K8 g5 M* T( m* a' G" Y2 J7 S+ U" ]
加密分析师 KK 坦言,首当其冲的一点是,目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年,但是由于加密行业叙事变化很快,可能等到解锁的时候,叙事类项目的风口已经过了,代币价格大幅下跌,甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。. u! {6 F+ B" H* ?6 [" k$ L
4 v: A0 D" _) \2 ^" i* L
此外,不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目,到这一轮逻辑被证伪,实际营收等数据根本支撑不了高估值。) r# W% | y4 |
9 G+ g+ z! q7 ?4 y, ?「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目,一方面是觉得估值越高越稳,另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目,对品牌声誉是个加持。但是现在看来,很多都亏损了。」KK 说。
/ e, o# X( s# [
% O( h! S0 D: I% V/ Z( ]% r/ n) y最重要的是,加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。# j! a: X9 ^4 L& j `1 _3 k
, L$ W7 c+ q* v$ F* S
一位受访者甚至直言:「在这个市场里,VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
( X1 t6 ~% ?* s+ G& _5 M4 T/ W- c+ w" r- w- K# n
项目最需要的是什么?, [; G9 i9 l( K3 ~+ `# |' v
^+ H/ j8 ]* c1 Q$ S4 c/ [不只是钱,而是「流动性资源」。5 F* F- Y+ k; E: A
7 f: G9 F4 d+ P7 s1 ^做市商能在二级市场营造深度,交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性,KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码,再以数倍估值转手给 VC。结果就是:加密 VC 出钱最多,拿到的却是最差的价格。: g- j/ Z8 ^* p4 [" {. E0 r
5 R. Z, C2 a# v于是,一个荒诞的现象出现了:加密 VC 在加密市场中,成了最没有议价权的群体,他们比不上交易所、比不上做市商,甚至比不上 KOL。6 s' g$ l) K0 a. P
* c# N( f4 S1 m% c4 ?一级市场的「资本之王」,在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
: e# Q! v3 a; y! ^5 O& j
9 R7 M9 F) |8 f/ B% P) d募资困境) r( T. J! _6 x9 Q
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境,那么「募不到钱」就是生死劫。
' F( V8 }/ n' O# s& i3 {6 H
. _) x2 s6 o" F9 L3 Z根据 PitchBook 数据,2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元,环比下滑 59%,这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
* v! e9 H" C3 m) `6 W. w8 W2 l9 u6 z l% {3 ^0 k
为什么很多传统 LP 不再注资,除了在上一轮中投资的项目没有回报,吃过一次亏,还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式,」大山表示,「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等,平均收益都在 30% 以上,这样就很难说服 LP 去投 VC,需要几年才能退出,而且大概率还是亏损。」
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) {) Y, G$ H% @- L6 `/ Z另一方面,金主也在更换。/ h) m! Y" z4 K; ^
! O- a; u5 \" ^; \( lJack 观察到,当前传统美元 LP 正在收缩,取而代之的是中东主权基金,如 Mubadala、QIA 等,还有亚洲家族办公室,尤其在新加坡和香港,有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。0 D! J3 L1 G" E: w$ K& ?8 M3 y
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔:' Q" E" A& e, f- A7 [7 ?$ S7 E
) q$ {6 I' m# N' Q N他们要看真实现金流,不再为 PPT 买单;要求合规托管、审计与基金牌照,避免被监管狙击;偏好二级与一级绑定的混合基金,能短期兑现部分收益……, L: ^+ L! ^7 ?: u
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残酷的是,钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源,否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。* i$ J5 K' P4 K3 C( W2 _/ l8 \
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而募资难的困境,对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资,另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC,或者采用自有资金的 VC 来说,他们不仅有钱,而且又有产业资源,有更大的底气拿到便宜的筹码,但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。6 k/ g1 B+ c& D* W
_! `* k3 Z" Y4 t8 _4 z" q$ Y更直白的说法是:在这个市场,LP 不缺投资机会,他们缺的是确定性,而原生加密 VC,恰恰给不了。
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) t: i8 W0 m3 I% c- \% z4 k何处突围?
s: u5 a0 ?! U7 u D4 I虽然一级市场的现状如此惨烈,但是对于还在这个市场的玩家坚信,这不过是阵痛期,等到洗牌结束,依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来,他们保持乐观。
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/ T% p7 q# S. b0 Q4 Z「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说,「比如说稳定币,有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元,围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务,必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」* K4 c* D) `/ n: ^3 V( x
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告,预计到 2030 年,代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台,还是现实世界资产(RWA)的发行端,都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里,围绕新的资产都会诞生新的机会,不管是交易平台、金融衍生品,还是创新的 Defi 项目,都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活,必须彻底重塑自己的角色。' J2 Y/ x& m$ I+ X5 J& d% \7 a
+ x2 E; b% H1 ^3 C+ q; ?) H+ e他们可以跳出纯财务投资者的身份,提供做市、合规、流动性支持,甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」,而不是传统 VC。
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1 V% b; v6 J$ n或者打造结构化基金,通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段,为 LP 设计多样的退出路径,把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。8 n4 r- C1 w& ^ L8 ^' d6 \4 C
! f8 [* h9 z6 `( Q+ O7 b- s. H他们还必须建立真正的研究与数据能力,以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心,而不是继续押注下一个「虚空叙事」。+ S8 S7 m& U$ j, t( Y, B
6 x* V: @2 E/ Y$ d* J这些方向,可能是加密 VC 最后的筹码。# y5 }- E* g5 Y9 y# ]* T* A9 _
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然而,历史的吊诡之处在于,真正能留下来的,往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」,也许正孕育着下一个明星的诞生。' h7 m0 a5 j$ ]3 V1 P2 D- N1 H( H
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毕竟,只有在废墟上仍然站立的玩家,才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧?交易量还可以吗?可以相信吗? |
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币安啊,没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊,才创立几年就被称三大交易所了! |
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