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4 o7 W4 M) M2 \! J0 A2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
+ _. M1 R& Z* g0 x% K2 ^0 a6 h7 Y E- J1 H O! J
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
' F2 i" e" y# U9 G+ k) K1 G6 F- y; C" E# d& G% m2 j7 B- v2 x
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
% o/ f$ |: w7 R/ B: \9 ~
0 f3 ~% @# ^( x" KTGE 的时机，究竟有多重要？
( m7 g$ ^* V: O; u* ~
7 H, E4 S ]7 E0 G一、牛熊时机真的重要吗？
$ H0 I% a/ q# G1 V9 EDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
/ a7 x; \. f3 ~9 _9 B% [/ B/ M+ K
Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。/ u6 E9 w5 D, t( {' X6 [0 n0 T# Z
5 ^8 r G1 v; _+ X5 C, _他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
) e, D/ v3 a9 p) U2 l. g% {/ p5 ~; F& s0 W- ? n1 g) L# S9 a
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。& } R, n% `7 V/ @; u
9 U. j( t R7 v* K U' Z) M( O# G8 H2 h% t4 Q
* ~7 U9 s" r* z' e* r
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。1 z E6 ?! `0 y1 r
8 o( s9 T( { }4 G6 O
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
. R( x% v; Q2 i: U0 b5 [& B1 j6 W9 w5 c0 { G' I9 a
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。. ]1 p0 h; ]3 q- H% l
: s" W2 n! [/ {: u1 ?, }
牛市：加速器，还是遮羞布？0 f5 y+ P2 Y, W4 ?4 J' c$ Q
% q0 h( P. i# x/ F! V) {" r# E" r
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。. t0 G! ]2 d- U/ m
& Z4 A, J8 J. S0 ~6 W: O
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
; l2 ~5 H- @$ ^ d' b' m, W, ]9 a1 `: ]8 r7 H: }
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
; P( d9 j3 q: j1 |) j
! C& k/ {) o: w但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
" `4 }# ?& {" W2 r6 q- S5 {/ |- G- D# c' F! t# ^+ v+ B- q
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。3 @2 r5 D& |" z) c. y
- u" S5 c6 ]( O" z, ?0 ~4 {典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。. J* f% Z$ y) Q2 G8 u
8 D. i# W& D( p' X C据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。1 W; ]& f* |1 d9 m1 S' q' B3 H6 d
- }* I" s. C" B$ U) d* z) e总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。& |0 q& w/ a; y+ g2 n4 g; i# Y* `
# B& t* Q) D$ l9 N5 s% s1 c
熊市：筛选器，还是绞肉机？& {0 X# h& p/ }+ X
) [' P6 D6 p3 g
熊市同样是一把双刃剑。
- l7 q" u. N; V& f& D
( ^8 {2 s* a# F7 V一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。' c3 r' y2 F. Y( O, P
7 u. S1 X2 U7 ?6 z( A* H6 KUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
: W; b- R' ^3 ~ X6 h" e. R1 J9 _+ V4 m6 Y) Q) z; b
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
1 i( a4 N* x) [' Y6 G1 }* {" \) R# S2 P0 H* W/ l
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。; a }- f* `' h% C$ N( z& }
, i% q6 M: v/ {& Y
J* p3 Q) R6 ^
. @- ~ N5 O6 Q1 \发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。, V* w5 p. p$ ]4 D- X+ b6 Y, h0 Y
" S) b2 m6 x* N+ G可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。8 a8 C$ c3 o9 g( [2 U5 E
2 `! N l- A3 O" A
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。% T# U8 _2 f% f# o; c5 ~$ e* L
' z7 @3 _% v4 K/ r4 a
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。1 _% H1 ~5 i; N9 `7 K. n
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二、熊市倒逼 Tokenomics 进化% Y8 D( j" q$ O
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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