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三箭资本清算时,或将成为加密经济危机中的“加密雷曼”,一文梳理事件来龙去脉
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前情提要 8 k4 ^7 X6 t/ N
2008年，美国雷曼兄弟因次级贷款业务崩盘而倒闭，在这里简单形容一下什么是次级贷款。次级贷款是指那些贷款人的偿还能力不稳定的，没有稳定收入的穷人所贷的房款。 D2 o1 L; i' k9 e1 i
而雷曼兄弟将这些高风险的次级贷款包装成3A级别的优质理财，从而导致更多的金融机构投资机构购买了这些3A级理财产品。最后2007年下半年，美国房地产市场降温，房价开始大幅度下跌。越来越多的贷款人违约，从而切断了一些3A级理财产品的现金流。优质资产瞬间变成有毒资产，进而引发了席卷全球的次贷危机。
9 \& d" }& D& f而3AC（三箭资本Three Arrows Capital，下文简称3AC），是加密领域的顶级加密风投，由 朱苏（Zhu Su，译音）和凯尔·戴维斯（Kyle Davies）于2012年创建，管理资产在100至180亿美元之间。
4 B0 b, f# a x5 A3AC的主营业务是对冲基金，但是在加密领域的风险投资也非常多，虽然3AC的资金仓位无法精准得知，但在官方网站公开的信息中可以看到详细的投资/参与/合作项目。
8 L# {' ~7 d N2 F l1 X B& ~ 
5 h3 A& v4 o: ]7 f3AC发生了什么？ 8 B" j$ G3 I4 C& @* ^3 x
简而言之，3AC因为长期进行抵押借贷/无抵押信用借贷在加密领域建立了高额杠杆。为了方便理解，我在这里加入时间线的概念，但是时间线并不是完全准确的，希望大家理解。 $ o% z) s4 {5 I0 w% y
时间回到2022年5月。 1 y; x9 s( A5 _4 f% }; F% [6 }
在Terra崩溃之前，3AC曾花了约5.6亿美元购买1090万个LUNA并且质押在链上，这笔投资目前仅价值670美元，等于归零。
. }8 O' S8 _* c7 f7 M* ?( a% i其次，根据知名爆料人FatMan提供的消息，除了LUNA外，3AC通过借贷的方式获取场外资金并且存入Anchor，UST头寸仓位高达九位数也就是过亿美元，这部分也等于归零。
) ]5 f1 @9 a. S6 x. B5 P* t5 h
4 l2 G( z8 j; W: E: j# t' w
除此之外，3AC还曾利用自身在加密领域的名气地位，给加密领域诸多项目、公司、理财平台提供APR高达8%的理财产品，此先是10%。 * R7 ]$ q& y I6 C% [
由于此理财报价众所周知，所以基本是板上钉钉。结合之前3AC通过借贷获取资金存在Anchor上，那么这个“3A级理财产品”的收益来源极大概率也是来自于Anchor。 ; b% X6 P9 h2 B7 \( B' V& _5 d
在这一点，3AC与雷曼兄弟高度一致，都将高风险理财产品利用自身行业地位将其包装成优质理财产品，给加密领域内的诸多公司提供服务。那么这些加密理财公司/托管公司，在3AC正在历经如此危机的情况之下，极大概率也会出现对应的流动性危机/兑付危机。覆巢之下,焉有完卵。
4 N+ X7 A2 E, V7 U" _时间回到2022年6月。
9 K# ^! n' J: C. M( y2 i3 _万众瞩目的stETH-ETH流动性危机开始了。关于stETH-ETH的细节在这里不过多赘述，想了解的朋友们可以参考我之前的文章。 . l' n# @+ x: g: h$ ]# \- U
在之前，我一度认为stETH-ETH流动性枯竭的原因是CelsiusNetwork，虽然CelsiusNetwork的暴雷也有很大程度。但是让stETH流动性枯竭起到决定性因素的却是3AC。
: L8 o: G; W$ O1 T6 x4 T+ jstETH最近的问题主要来源于循环借贷，循环借贷本身没有任何问题。问题出在Curve上的stETH流动性枯竭，虽然CelsiusNetwork也曾抛售不少stETH，但是根据链上数据来看，3AC才是stETH最大的抛压来源。 6 b0 X: l" }; d8 v
, K; g5 J: V4 \" O* S
根据一些小道消息，3AC抛售stETH的根本目的是弥补在Terra上带来的债务。但恰不逢时，又或是被其他机构盯上（阴谋论），3AC抛售stETH引发的恐慌直接带崩整体行情，使得债务距离清算线更近了，逼迫卖出更大仓位来防止清算爆仓。 ( @0 S$ L0 B/ l
时间回到现在。
- y. A# W0 G8 y让这一切更加不可控的因素出现了，来自知名做市商8 blocks capital的Danny在推特进行曝光，3AC公然挪走用户资金用作其他用途。 2 j$ I1 }+ K4 J8 e3 ^ B! P
因为加密做市商对于手续费率非常敏感，因此很多量化机构、做市商会通过选择挂在3AC的交易账户下享受折扣费率。这也是3AC的业务之一，下图是双方合作的内容。
1 h" m5 Z; s' D1 R1 ~
: A N( _0 G' h D
但在6月12日，因为行情下挫，8 blocks capital需要提取资金用于其他交易的操作，没有得到3AC方面的回应。6月13日，要求提取更多的资金，3AC依然沉默。此时8 blocks capital通过监控监本发现对应资金账户中少了100万美元，但3AC没有做任何答复，直至目前3AC也没有给到8 blocks capital任何答复。
* `: S7 H% Q2 R, [% C: e
( A; x( R* Z' ~# d; d. F( \: X
非常值得注意的是，这些做市商、量化机构的资金也都是杠杆资金，并且由于行情下行已经通知需要追加保证金。但因为3AC的不回应，导致已经有资金被平仓，从而促使市场进一步抛售。 7 [' |" @. i1 X( x( S8 O3 P6 a
以上只是8 blocks capital曝光出来的一个案例，在3AC如此庞大的体量之下，必然还有更多类似的案例未曾曝光。他们的资金来源或许是加密领域的散户，因此选择沉默来避免大范围的挤兑危机。 / d3 l# \, ~8 n/ V3 |9 M( T- R
在今早凌晨，BlockFi的CEO在推特宣布，他们已经清算了一个大客户。虽然没有点名是3AC，但3AC确实跟BlockFi存在业务往来，并且是一个大客户。 , e! I$ P2 b# @: |
 
% F9 x4 y5 U, ~
这是否意味着BlockFi只是第一个清算的，后续还有更多公司会跟其清算呢？ - `1 Q- r+ Z5 B+ q9 S* g* t; a
3AC的主要亏损来源 a1 H$ o* D( |: {+ b
GBTC
; b3 \" L4 D! e5 `0 z根据公开资料，截至 2020 年年底，3AC是灰度 GBTC 的最大持仓者，持有 5.6168% 的 GBTC 份额，当时市值约为 12.4 亿美元。众所周知，GBTC 不能赎回，只能二级市场卖，如果三箭要补 Margin call 只能在二级抛售 GBTC。 ) O: I0 k2 M7 N; C
! M" R5 {) p& ]值得注意的是，3AC能撬动诸多机构杠杆的核心资本，则是他持有的GBTC。根据@hodlKRYPTONITE的推特消息来源，3AC持有的GBTC很可能已经作为抵押品抵押给某个机构，从而获得大量资金在加密领域大肆投资。但是面对BTC价格已经触及20000美元，这部分GBTC很可能因为迫于清算压力不得不在二级抛售GBTC。 , k( H% B: o+ U: P
虽然3AC的管理资产一度被吹到180亿美元，但是其中有很多是非流动性资产（被人预估为90亿美元的非流动性资产）。那么3AC作为顶级对冲机构自然不会放过这个机会，会尽可能的将这些非流动性资产作为抵押品进行借贷。
5 X( @ v* h. l( _/ R& o' RBlockFi或许只是众多贷方之一，可能还有许多金融机构没有爆出而已。当下这些非流动性抵押物出现了清算危机，那么3AC势必会将流动性资产进行售卖换取资金来填补杠杆窟窿。 ( w$ v/ G6 d: V0 ]
stETH & F4 C# d4 g; _
又回到了stETH，stETH真的是冤大头了。需要非常严肃的声明，Lido的流动性解决方案目前是没有问题的，stETH本身也是没有问题的（非技术上）。 ) d: R3 i$ x4 S- ] M
可惜的是，3AC作为Lido的投资机构，同时也持有很大份额的stETH。但3AC在遭遇Terra崩溃，借贷清算危机时，相对于其他非流动性资产，stETH可以通过Curve上的stETH-ETH来流通，已然成为3AC抛售的首要目标。
3 Y+ T$ z2 f3 c- M这里有一个比较讽刺但又充分体现了DeFi超前功能的微妙案例。
+ ?* ~& ]3 g( Y) M4 o | D# ~GBTC在开放ETF之前是不能赎回的，stETH在开放提款之前也是不能赎回的。但是二者都可以通过打折在二级市场进行流通。
! ]# w* F- X- u! F- S: x. ~GBTC的二级市场流通相对复杂，通常GBTC的二级销售需要通过第三方代理人进行，并不能直接交易。因此在报价上的体现，就是无法市价交易，其中就存在较大价差。如果一时半会找不到买家，那么你可能要折价到50%才能较快的出售。
; J: n- p5 ?2 r/ |4 r但是stETH虽然也不能赎回，但是通过在Curve上的stETH-ETH的交易对，同样可以实现市价出售。一般情况下价差大概2-3%，但由于3AC抛售压力过大，目前价差已经偏移到7%了。 . l b% h) J; [, h
由此可见，DeFi市场比传统金融市场更具灵活性，非流动性资产可以用更低的滑点在公开市场以市价进行销售。无需像GBTC那样寻找第三方代理人然后去寻找买家撮合报价最后才交易，这套流程实在过于繁琐了。 ' g1 t" q# J6 U% ?
那么GBTC如果被3AC抛售完成，是否会导致BTC价格下跌呢？我的看法是，直接因素完全不会。因为GBTC无法与BTC进行流动，3AC即使抛售完成那也是GBTC出现更大幅度折价。 2 |/ b+ C( F8 f; Q7 a
但在加密领域，间接的消息面可能会导致市场价格波动。如果真有这样的新闻出来，那么在情绪上很可能被消息面诱导，但我仍然不认为这是GBTC抛售直接导致的，这仅仅是间接的情绪恐慌。
' B1 g9 _, @5 ]; d9 Z3 w% D说回stETH，3AC持有的stETH也是长期在Aave上玩循环贷。之前流传的22亿美金的池子，里面资金很多都是3AC循环贷出来的。但因为行情持续下行，循环贷的杠杆早已降低不少。
7 ^* H1 ^: P6 h5 q) w+ e: A1 TTerra % O2 o. o! k, I& n+ u2 _, T- Q
到了Terra这儿，其实已经没有太多描述了。关于LFG相关的阴谋论这里不谈， 或许以后会开一篇文章，按下不表。
4 [- W$ ~2 P& [' o) A! dTerra这部分亏损主要分为两部分，一是直接投资购买Luna导致的亏损。3AC曾花了约5.6亿美元购买1090万个LUNA并且质押在链上，这笔投资目前仅价值670美元，等于归零。 ) w6 G. W4 M, s" k, s* h4 C
二是存放于Anchor的UST。这部分数额目前暂无准确数量，但是也达到了九位数，也就是过亿美元。
5 t* q G, u6 V- Q如果说投资Luna的资金大概率是3AC自有资金的话，那么UST部分才是真正意义上的暴雷。UST资金来源是3AC的与加密金融机构的借贷，以及将高风险理财项目（Anchor上的UST长期保持20% APY）包装成加密“3A理财产品”，并且以最高10%的APR为广大的加密公司提供金融服务。
. }2 d+ n5 L& v |% z# J4 d* D这一部分或许是更大崩溃的导火索。
: q5 S, F2 b2 w9 a; w5 x- h- `3AC可能引发的加密金融海啸 . p4 P: n4 R' t9 ~# m, P
这个话题是我个人主观看法，没有足够的依据支撑，烦请大家图一乐。
7 v# N2 c6 A3 ]: p: b更大规模的加密崩溃 加密公司的挤兑浪潮 头部贷方公司关联性暴雷
; e/ v& j( d& R# h \更大规模的加密崩溃
8 D4 E( b# L; f; n在文章一开始可以看到，我罗列了一些3AC投资过的项目、公司。3AC必然会获得其中的加密代币或者股权。 % X, l% m; }# a
虽然大概率有锁仓的可能性，但是对于机构来说锁仓并没有束缚力。他们可以以折扣价将这部分锁仓代币以场外形式进行出让。
7 E" h. |+ q2 d- c3 N这样的转让抛售行为即使发生了，公众也很难第一时间察觉。因此这具有非常大的滞后性，非内幕交易知情者都不可获知的事情。
, N# d2 U3 u4 [6 G; a) S那么通过观察3AC，其实也有频繁的二级市场购买代币的投资行为。那么对于这些公开持仓的加密货币头寸也需要非常小心，这些代币具备非常充分的流动性。如果3AC有抛售动作，那么可能会引发一个小崩溃。 8 g! [& @& S5 v! o4 g) j
与此同时，3AC还有未公开的钱包，也就意味着有诸多未公开的头寸。请各位慎之又慎。
. }8 q0 J; a0 i1 A, F加密公司的挤兑浪潮 & L* C+ K$ u# ^6 p$ I* X
这个非常容易理解，加密金融的组成都是一环套一环，无论是DeFi还是CeFi。这种类似金融供应链的架构，一旦位于最上方的金融机构倒塌，那么下面依靠着的加密公司也存在较大的危机。
( ^6 r5 r% o: e) a& x7 l文章中提到的做市商8 blocks capital就是一个很好的案例。做市商、量化机构会因为3AC提供优惠的交易费率从而达成业务关联，致使资金被3AC挪用。 5 f. f) ^9 y/ |0 y$ ~( h
而加密理财平台（包括交易所、钱包、信托/资管机构）也容易受到3AC提供的10% APR的“3A加密理财产品”诱导，从而对用户进行大额募资。现在3AC出现了严重挤兑危机，那么这些将“3A加密理财产品”三次包装卖给散户的加密理财平台们，也非常容易发生挤兑。
" a7 Z+ H% j0 o0 o- Q比如昨天就发布公告限制提币的finblox。在公告中就明确说明因为与3AC业务出现问题，导致限制提币。 , L# Z- g2 s7 `. U$ h! T
3 w( K1 x( ?) O6 U$ D* O头部贷方公司关联性暴雷 2 J. t7 l- Q! A
此处其实我没有想到太多案例，也没有充足的信息。但我捕捉到一则新闻中的细节。
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3AC早在两年前就在圈内寻求“无抵押信用贷”，与抵押贷不同，抵押贷的贷方如BlockFi可以通过清算抵押物来弥补损失，甚至盈利。 & h7 X5 o( o0 d4 ]+ A
但无抵押信用贷则是没有抵押物，亏光了就是血本无归。在推特小道消息说，虽然Nexo拒绝了3AC的无抵押信用贷，但是同期3AC找到了别的贷方完成了无抵押信用贷。
( ^0 ?4 v4 M! d# L; [! s这可能不是一家，无抵押信用贷也应该不止一次。那么这些给3AC做了无抵押信用贷的公司具体什么情况，目前尚不得知。但需要时刻保持警惕。 4 x! k1 G1 H- I4 c) Y
来源：金色财经 |
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