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& |+ F- B; A1 ]# S. b继成功推出比特币现货 ETF 后，全球资产管理巨头贝莱德（BlackRock）再次把视线投向了区块链。
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5 R% g6 [( @. I% y& p3 s9 s据 Bloomberg 报道，贝莱德正在探索将与真实世界资产（RWA）挂钩的基金，包括传统 ETF，搬上链的可能性。这一消息迅速引发市场热议，也让「资产代币化」（Tokenization）再次成为讨论焦点。) y# |- v# r0 n: I0 T
5 s A/ C5 v/ ^( m这并非孤立事件。Fidelity 的代币化货币市场基金（FDIT，对应 FYOXX）本周已在以太坊上线，早前以「隐身模式」推出，由 Ondo 等机构持有，链上规模已达数亿美元；纳斯达克则向 SEC 申请，希望在交易所内将代币化证券与传统股票并行交易。可见，华尔街正掀起一场「链上化」实验。! s% J8 F& E5 n6 p3 I0 M% f: }
0 [8 o5 _6 N0 {0 g7 a
贝莱德的加密版图：从 ETF 到链上基金
! p0 k4 i/ P. D- c作为全球最大资产管理公司，贝莱德已在加密领域建立完整布局：
" Y& J* {. d1 e# Y1 J7 J: x% p0 z: U; c& v, d& }7 E+ y6 {
两大旗舰产品：iShares Bitcoin Trust 与 iShares Ethereum Trust 累计资金流入分别达 550 亿美元和 127 亿美元，均在一年内实现管理规模突破 100 亿美元。在全球 ETF 发展史上，这样的速度极为罕见。
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: k- T' {# l9 u, d主题型基金：iShares Blockchain and Tech ETF 追踪一篮子区块链与加密相关科技企业股票，提供间接的产业敞口。
# Y* k W* v9 E+ C4 ?# F2 `# Q3 w+ E
链上尝试：2023 年推出的 BUIDL 基金（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）成为首个规模突破 10 亿美元的代币化基金，并在 2025 年资产规模超过 20 亿美元，目前在以太坊链上运行。8 u W* A! x' R7 r% y. S
2 ^ }7 {& ?* z) b$ e
其 CEO Larry Fink 多次表示：「所有金融资产最终都会被代币化。」在他的设想中，区块链将成为未来金融市场的底层操作系统。
: U( {% |& H6 d) L6 O# m6 {5 F* d9 H" {" E- X2 `. O
不过，贝莱德的代币化尝试依然处在探索阶段。无论是将 BUIDL 推向更大规模，还是进一步把传统 ETF 搬上链，都绕不开一个核心前提–监管批准。目前，美国证券交易委员会（SEC）尚未给出明确框架，而市场各方对代币化的意义与前景也存在一些分歧。; g6 K; l8 E9 E- j! M/ N7 I5 ?# l
9 T, e$ a: u* a, \0 m3 R
怀疑派：传统 ETF 已经足够了& g- o n9 d7 l* t
一些观点认为，代币化并没有为终端投资者带来额外价值。彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 指出：ETF 本身已是低成本、流动性强、门槛低的产品，几乎没有被取代的理由。
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更何况，代币化股票市场的现状相当小众。根据 RWA.xyz 数据，链上的代币化美股（如 TSLA、AAPL）总规模不足 5 亿美元，远不及 ETF 市场的数万亿美元。即使 Robinhood 和 Kraken 已经上线代币化股票交易，这类产品依旧局限在加密原生人群。
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* B" i- J) z+ a4 f: o这类观点认为，代币化或许能改善后台效率，但对投资者体验几乎无感，更不可能像 ETF 当年替代共同基金那样，再次颠覆市场。2 K/ t8 H Y2 B6 V3 n& b# x. W
. \8 u& t0 ^! k' X, y- {( [6 z/ s制度派：「过渡方案」: ]8 w! A+ [3 `
ETF 研究专家 Dave Nadig 则强调，当前的 ETF 和代币化股票更像是「包装层」，是基于现有体系的一种「过渡方案」。) ~0 [6 I- b4 [ S' V3 t
5 A4 h' V) G" }) x6 q
简单来说：) N' N8 p, r; w. E
/ ]2 T8 d( q8 B0 ]' [% Y% g G它不是真正的革命：目前的做法（比如把股票变成代币）并没有真正改变传统的金融体系。它只是在现有系统之上加了一层，给股票套上一个新包装–代币，这个包裹的核心–股票本身，依然在传统金融的规则下运行。
2 n K' t; I$ j" z$ ?6 f* n% S! r. L6 I
真正的代币化需要法律变革：在 Dave Nadig 看来，这指的是资产在区块链上从根本上被创造、交易和结算，而不再依赖于传统券商和清算所。但这种真正的变革，没有法律的重写和监管的全面配合，是永远不可能实现的。: B( {7 u3 B3 U. v) ~# a+ |
" n: j4 P. C+ F1 h! |. h/ i总而言之，现在大家谈论的「代币化股票」，只是在旧系统上做了一个「表面」的改进，而真正的金融革命，需要从法律和监管层面进行彻底的颠覆。现行证券法和清算规则不允许彻底的链上替代；SEC 尚未明确代币化证券的合规框架；传统金融依赖清算所和托管机构，难以被快速取代。3 E$ ^ D2 k2 U+ K' V8 l+ Y1 ]
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这意味着，除非出现大规模的 法律重写，否则代币化将一直停留在表层，无法实现金融重构。
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实践派：扩展 ETF 的边界
% z, P9 j6 _( Z! v+ i实践派的声音，则着眼于「增量用户」和「新玩法」。Ondo Finance CEO Iandebode 强调，代币化的价值不在于替代 ETF，而在于扩展它的使用场景和用户群体。4 Y/ O5 q% P1 c0 p
3 r# b5 S, S7 p5 n1 ]- }0 R
可及性：全球仍有数以亿计的人因地域、资本账户管制或投资门槛，无法直接买入 VOO 等指数基金。代币化能让他们在链上获得这些资产。; D) t. b5 X" u
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可用性：代币化 ETF 不只是「买入并持有」，还能直接作为链上资产参与 DeFi：抵押借贷、加入流动性池、配置自动化策略等。& L7 U: f! A4 k
7 W& w$ a$ H2 [" D" ?; x# Y a这类设计类似于 Fidelity 推出的链上货币市场基金，或者 Kraken 提供的代币化股票：它们并未颠覆原有产品，而是赋予了资产更多流动性和组合性，因此 代币化将成为 ETF 的「二次增长曲线」，不是替代，而是扩展。7 f6 t4 R" U8 e! k @6 L
# L* ~+ V7 ^& o在各种分歧中，贝莱德的布局显得尤为关键。它既代表着全球最大资管公司的试探，也可能成为华尔街与加密世界融合的范本。1 s2 u! ` y6 W( f6 ~9 B& _0 `5 Z
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短期来看，代币化难与万亿美元的 ETF 市场相比。但长期来看，随着更多机构入局、监管框架逐渐清晰，这场实验可能真的会从边缘走向核心，甚至改变金融市场的底层逻辑。贝莱德这一步，到底是「新瓶装旧酒」，还是「金融大迁徙」的序章？答案或许将逐渐揭晓。& z1 k9 m: E8 L4 n' \! k
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