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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
; x* g" s- G4 k K4 ~
) _/ V/ `( b2 ]+ b& W2 F3 b% T这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。5 z2 x) d" s) _ l _+ p: a
- I3 u- q$ H, ~; ^" u4 d
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
! c6 c0 r0 P* U+ Q* a7 I# K/ C5 s) W: N5 K9 u8 E
一年过去，牛市真的来了。" \, a# z2 Y$ C8 o f, j% s8 j
1 k N8 i+ w* o5 j比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
) R0 z- h. X% ? Q$ ~3 o
( r' h" x `: [. y0 B0 x0 c钱没赚到，骂名倒是背了一身。
7 L/ D% o% V" ~; K( l& n( j* m, d" a3 n% p
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；, _2 s9 \0 s/ o
P5 T9 y3 F" \9 N' R
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；9 c9 V5 e! F, Q* K, G- v1 I; o
# @ n1 C$ v* z他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。( {* _1 f1 L( {) b
5 E# R; p, `- {& ], _9 U加密 VC，何去何从？
) r& Q6 ^" p( j, B/ v. L' o" F2 x9 p' V2 u1 l
加密 VC 怎么样了？/ F$ ~' f1 O2 Y
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
7 L, U2 D# D+ j) _
& j9 R( A" m1 J" Z( b那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
; z( }) M! t& V& R$ ?
+ i* ^/ J" u: F5 q# X) o那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
- D8 D+ _; j. s" m; c- P! H% o% H( T Y" @) {
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。( v9 ^: s' I) P
# Q4 g. F) G" _: Z+ g+ u以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
4 S' ]7 ~& W/ k% D$ B- ~
( F) |7 u& x8 k& a8 j在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。5 q* |1 _- f6 E9 x
. k' _4 g2 \; a4 P9 m据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。; ?( s$ b0 J2 D8 f
9 }8 Q5 \/ C- l' [. T" {
他给出了自己的观察：
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3 Y! K# ^7 g# |& U' y9 s2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；& L3 A* {* n3 I# a* S, |+ ?0 V5 V
( n+ s8 W) w& _% i
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；3 t, q8 n) e6 ?# |4 o
* x! o+ M' h: Z5 c更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
9 n- W: O- G3 i
, X8 `3 c" W5 j5 M; g3 X" ?换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。$ t6 V2 @) Z5 ?6 L* Z+ z( N( A
1 h3 q( S4 u3 h* Y2 t$ G
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。# U/ m. r1 M1 X, u# a: g' [
/ x( D; F3 b& S7 T; K' ]( [, p5 S( j此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。, d# v# r9 i" B, U$ m6 y# c
5 h, X$ N$ m: ]- G
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。1 }2 ^( \' a, b* P* H) s
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。. y. I) U# w( _8 {
& b" }8 @: \/ ~0 n2 R* W8 m) b转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。* v. l4 M% ?, @5 ^& Z& G. o( z5 ]
* _3 p1 U8 o+ e7 p+ r/ P
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。! g$ a, L8 S8 G" R
. x2 Z& ?6 @& v
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。: g% r; u7 g' }; o
; q- v- z/ p0 ?3 w" L C过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
/ D' h- I2 P& \/ u7 C% U
# x' N) Z- P" p: R7 m2 m「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
7 P( u# V7 V7 m$ }) v9 R
* z! V+ ^- b% F* g: B此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
, `- \2 |6 q1 `# s) q' t& {; l9 K2 o8 J( h% X
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。5 ~0 `; h" R1 q) b) g8 |
8 f, M7 ] U5 z, ~$ SVC 困局 v7 K5 }0 P1 `+ t
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
" F. F# k9 T; d8 I3 M5 q+ u: c' x+ F& y6 v
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。! a) X+ f* v6 V4 U$ Y0 l
4 E" j! [5 _3 s# s3 z- {
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。/ h* O' p9 h/ G; N# u
- ~2 i2 G* c* j
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
; `: ?) L% X0 D' o* i6 V5 _ O7 u1 C/ ?; g
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。: H# S4 f0 p/ [4 b
- K% q6 r" ^7 |4 s一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
9 C- }( K k- P: P0 H( c7 p( c* M3 j# \5 N4 b U
项目最需要的是什么？
8 a5 q; z9 h/ F: V
/ y+ r: {' J0 C9 @; x. L不只是钱，而是「流动性资源」。( q/ E+ s0 d: `+ C/ s
: v7 e! z/ ?8 m2 H! a做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。! o! Z$ W$ [1 f! \9 w3 \! o
' M" @. ]: B# `: l4 f于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。" P% Y8 E! r) P$ H+ t
- P0 U" x( n) x一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。, G: h u( l" E% t
7 N4 b1 W8 W* I" K+ a% {* k: e
募资困境
2 x, y2 S# o1 F8 V7 D如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
, e. k K F' t* n7 d7 c& m/ a
: O, F) W' q" |# n" _# z# W根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
5 W/ D" C: i8 I5 k$ [7 o6 B, m O. B4 {
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」2 k" O/ t7 A5 D( O r1 l0 m
& E6 v7 L/ t& Y+ u: E
另一方面，金主也在更换。" z8 h( i; `# d" H( G. D; U( z% D
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。5 E0 _- q* M$ g; [
5 K# c: _! h9 w3 g' B! e但这些新兴 LP 的口味更挑剔：% B( x: z1 z: D
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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2 i# _/ f$ H/ _; x, J, o4 W「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。! N; _, t/ n: ^" o2 I# l
" U! { S0 V; N; X8 t而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？/ l0 y+ |9 q. |: } s" h& U7 P5 ]
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。: z z1 e2 n3 U
* \7 z2 P$ n( e# L对于未来，他们保持乐观。. C$ D& u- y! ?! ]
2 `& |6 A4 v# k$ q「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」. V7 O: c7 D V' g
( ^. I. g' t% E$ d/ B更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。7 g- ~, l$ q- l8 R6 m7 s
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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- j$ K* z E) T& y1 Z5 ?他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。' v+ \0 E" G! Q* z3 f
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。; g+ g# {# w6 j/ d& L$ Z" S9 {
) P: E# h- ^* x% Q, }他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。% Q8 y# I" r! Y }& v
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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: [' }0 p- E3 A% z' y然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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