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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
( W8 F( f( L8 t2 y. o* ^( D9 ~3 @8 D7 _ R4 ^
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
6 R/ e4 `( B/ h: e. H+ G
- n \4 [( v" q) Q7 N" T2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
" x* h" x, l3 U# t1 S
9 @* |9 u: i2 x' c. I/ k8 n' p一年过去，牛市真的来了。7 H& n7 y& |; l2 P3 G/ x
9 o9 l8 q% w O7 Q比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
; K) n, l' L& Y2 y* P3 Y) f3 y) m7 L- {0 D6 s ]4 ~
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
6 ?) Q0 B5 z& j! x/ q4 i, y& l* ~$ P2 ?8 c6 Y" U4 V
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；4 K6 `( _. z5 l$ ]5 N* p
3 V& V* g" n; l+ F. F' R
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
5 L: S8 c5 p3 l# K) Z
; ]: g- U g& [* g4 }他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。/ Q0 Q, M# @0 p2 `- Y$ R! Q
. F0 J9 s( u1 |* i; f* ^$ g加密 VC，何去何从？
7 o2 Q" [9 \# P7 o- ?% Y9 z! {# C6 R* V1 D
加密 VC 怎么样了？5 }7 j1 o* o& {4 ^$ A
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。; l1 I, a) y3 c0 L
! u5 p' {% q& \# V+ p4 ~5 W那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
+ y6 b) p/ r9 { J; W
b1 @; v: ~+ Y5 \) b. C0 U, H那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
: L5 b9 M) X$ o6 F9 [& I. R# A
. R8 l( v% T- h9 h3 u* ]4 MRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。+ U& v! k6 K, F- ^8 [# k
7 Q; I. Y* _7 Q' U$ @
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
7 v# W; s8 L% G% K1 _) c. O$ W5 L5 G2 ]2 d/ x1 g1 D1 i
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。+ ?, } ^! b5 ]/ V3 E. R2 E
4 ~/ ~& e% B+ ^* E5 @; C; g
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
5 H l/ u2 F& Q; A2 |$ r! `! s1 ]0 ?% P4 l
他给出了自己的观察：
5 L# m; c& o5 e2 c3 d; D* [6 m
" \! E/ n& ?3 `3 U9 z2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；( [% d: r: ` P) X6 [( b7 [+ ^2 _
) Z- O2 k7 h5 D9 J0 }& i$ B约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
9 D: N/ Z) u6 e6 `# D6 w( }& s, @! g" Z. j6 d4 C; F
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。* M2 o. T/ P! W' b5 O6 R
a" K) t/ Q7 N$ h换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。+ K! y9 I, N6 ]0 A
: s: ?5 ^0 a2 K' ^
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
, c2 X/ f) c5 W6 d; C7 a+ C9 I: }) m( q# w6 K
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
) p9 f2 ^" X) s5 R+ t: h5 k6 Z0 G9 K
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。7 H8 D# d3 q2 F$ r' O; x
; U# j: F3 _- R. m7 j, F Q% }* D
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。* h W' _" z3 X5 }( L3 w) g8 J" c1 l
7 s6 X9 a2 @8 ~ K' I比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
) t* |, {# N/ A: C5 i( @2 u* Q
" S# ~5 e1 G( q转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
8 f* v0 [8 g: j+ T" P0 l( r$ W: V
2 C+ v( j# T7 E$ F' t- e「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。% P2 Y; h% X9 [
! E ~" o3 u2 B' v+ D/ b! e5 @# u伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
5 ~6 T/ b, P; h3 a; _7 L6 r% j/ H4 A' X. _' y P7 G( `% c1 w
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。) ~/ I# Q \' p" G( J
" w0 }4 p) c# z- o3 p5 } X
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。* V5 L- z5 Y+ F: y y- Z, @' ]
8 X+ \% V# u' i) k* d3 O/ J2 M
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
' A9 x" ^- s3 e) H$ X; L
& W) P& S; j- n+ m( s「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
. I8 M6 ]' Y4 b4 g1 t
) _9 R+ Q( u ?2 C: MVC 困局
. z# P, H, A* w+ w, b6 [& [加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
, K# o' N6 w) _+ N. i; Y5 J8 U: E( f2 ]7 ~
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
. b8 S( O+ w0 C5 y( g6 m9 Q; q; _% W0 N3 o+ ?$ C8 K: R
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。4 z" ?3 m: K+ _9 Y, B4 h' [
% B& G2 ^! H$ {. p; Y
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
6 ?* G4 x6 ?" C1 U0 G5 H. |* h" k9 |' r$ h5 o6 K1 n% i4 [) h1 U
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
: k, `, K5 J& z ?
% L7 G7 |7 {: ~7 H, G7 k一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」0 L9 V7 N( X' G8 s
+ J' ?% A2 A' \4 ?$ z2 J6 y项目最需要的是什么？8 B2 O: f, X% ]2 V
+ p: f% M' N, ?1 `; W! U3 M! N不只是钱，而是「流动性资源」。2 G7 t( q7 E9 u) n6 X, K
/ l6 d- `* w* ], N& R* X做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
3 b. m/ ~$ }) k, H
$ q& g8 F, k4 F) b! I于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。; ^/ f1 }- ]2 R+ m) ^0 Q
% k7 c" Y/ X2 i p+ B一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
& L$ V% ~! Y9 l: f$ ]& A& w
+ |6 r. @3 C: }1 n募资困境+ n0 w! D$ D' `5 r. d( q
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。& J D1 W% o, F4 J
( U C) v; F; J7 c$ L Z% z根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。0 l) ^$ b8 L" Y5 }/ W6 t, {' y" l
! W4 a/ k+ M4 Z" ?4 i' U为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」2 b( G: M$ ]" [& X% R
+ P3 t3 X. Q6 g* [9 @/ t! N另一方面，金主也在更换。8 y- Z) B, Q6 t+ x) Y7 E& `
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。* O3 t9 J! a; j& y( s+ n
& v6 p t8 v% W; p9 o, z, L但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。* V' k+ q8 \& ~% [3 N( l4 Y
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。) f( T: e: U4 w3 ?# S3 v& ]
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。% K/ e5 ~* J& v! B4 M
" ^0 C' P l( P1 n3 A更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。, G9 ^8 T5 t4 j+ e- [1 a- i6 ~
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何处突围？
! H9 f# E% O, a$ j& ^' }虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。# D1 U) s/ b& p; O7 X$ R( C5 [. r. }
+ u: o& `7 {0 r0 ^9 Z' O「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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3 ]1 O9 [" r( S6 z1 C更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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" R; T; N- M+ v; c; t「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。8 u! h! h: l4 N: Y
5 F; I! y9 S& O7 d但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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; {3 | n* ~# @他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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: I0 A7 O! M S8 L/ s( n0 Z或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。6 F4 u. H: o* U
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。8 `! D. X c, g" c
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。7 _6 n8 ~) o: \) K
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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