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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
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2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
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一年过去，牛市真的来了。, A4 y; f! c# ~# ~
7 B4 h' g8 S; _; H& x" W比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。& B& W. Y! Q, O2 ]7 F
( u5 q' C! _4 V7 g$ G( ^
钱没赚到，骂名倒是背了一身。! n' u& K2 o( d) q$ R
9 ?2 D; F" Z9 N5 U+ B! o
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；( ~- A8 ]) a! m0 P/ I
$ B: ^+ R; U" @. y5 O他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
$ m7 K9 g9 l, f: A b$ s
# g+ x; T( k7 ` A" G他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
! ]& R" J: p d1 j* p& C+ S& E& l- N7 b" Z- N
加密 VC，何去何从？
" r: [8 E i2 r5 X6 H
. Z, K4 { x. Q$ X# h加密 VC 怎么样了？+ Q; w9 ^) o% Y; J7 ]
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
) p7 v3 D, e8 ~3 i/ g' ?& ]
1 @% x! D7 Y0 b, b# a那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
( E5 |! v0 H d& P( }! b" ]1 E
4 _$ E- E. B1 X那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
8 J* t# W9 x! L/ ]* n' b7 r
3 N& X! R6 m4 s- QRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。# L( N1 Y# `) {& X
! X$ S2 I D' ~( q; z8 c
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
8 b$ K4 I) b1 y2 q) x& C* G
, q& p& V! h/ {6 R在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。+ n+ T$ i' F" T7 }
3 q8 ]! \! `6 l* Z$ |
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。' \, u2 j! A0 K1 H! E6 [
* @ v- s5 m. ?2 m! \" |他给出了自己的观察：
- J. C7 h. s2 d0 ^* S- @+ L, n/ N, }0 z) J: P) K
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；5 O( E# t `; S `: n3 r3 F/ I* ?6 [
" x4 r" l6 s! Q: a
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
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更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。2 a- r; ]% r$ O; X5 A
% W0 m5 O! Y! k7 S换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
1 R6 v8 q r Q4 y1 Q Y% B+ M; g' ]0 G5 l0 L
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
9 ]. U y% f0 n. g8 d& r+ Y$ ^4 c+ u1 n1 m0 t u3 u; k
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
5 h5 o$ Q% g7 b- R- D5 x/ A' @) s: H3 |% V5 [6 x7 j: m1 a' n
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。) a1 J3 a6 q+ k" u
9 J. D! }% V: ?1 d0 e" o
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
4 N: d7 E8 Z$ N" k" F# W) ?" o% B/ v4 E, k# b; x3 y
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。* ?* v: l5 ~+ f( l y5 L1 f2 C
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转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
1 E0 K" w0 p0 V& x/ t' u6 j& d! f( n7 z8 H. l" t' X
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
$ a; O* o7 y) \- p
; x2 d# q" `# T4 o4 p* X伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
) X$ d+ L4 w8 W" C# w+ L; h) t4 W3 o& G. O
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。: ~+ p5 F' u4 J, [
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「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。2 ^0 B$ C' f; V1 y" [/ Q5 ^
* M8 E, Y- l$ _5 R/ [
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
2 M d8 d, P4 o/ J1 y7 N8 y: u3 V) @" z% v2 Y; T; V" x
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。( Z3 G) Z5 I K" z5 U0 T+ u
" u5 \7 f6 \9 R$ B4 ?
VC 困局8 h8 J0 | _' P4 e1 j
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。+ ?4 e; R8 z3 o. Y; t* w) ~
- }6 p5 ]( r' ^: X; P9 A' F加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
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此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。; h" U4 W- L/ t# ?0 Y+ w
3 @, S7 }$ `0 N$ S「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
2 l d4 v6 n, \1 z9 z
$ L, I+ {: l" w3 m" Z最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
' O! O- ?3 C# |( w7 H# h7 A# p" ` S. ]* @# O% N5 @" P9 ]
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」$ p; b4 e8 [, @" W* a
& Z7 J; Z- `" w2 ?8 p' h3 v+ M2 J7 L5 x项目最需要的是什么？- Q# X! r4 K( j* `5 `3 r# U
/ Q' i: H( L, Y _6 D. Q
不只是钱，而是「流动性资源」。4 I0 T0 h( a# ^
4 e' `- F/ Z b- X! V; o, O
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。7 M- F3 Y3 G8 b' ? m/ M
% M2 M$ X, K. H$ Q/ j% K9 ^9 R/ t于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。7 {7 F9 g1 K7 @7 l6 N
0 O2 R& T$ M2 p$ G. s( A1 V3 U$ @
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。) W8 L0 V U- d# f$ F. j
" g y+ b( Z( P: e# I募资困境
?1 P/ \7 p' J' z如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。 m1 r, C: ]' C4 I- P' a
1 f$ B1 w* v& Z7 ]4 D
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。1 t6 c; x; G+ p) i! g7 w
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」( o/ k: N8 |9 B5 S. I- U
. h% [+ ]3 E/ O' k {) C0 o0 y- K另一方面，金主也在更换。
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5 ]3 J W( r" kJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：/ J- L. \( ]4 @8 j
5 _* T- s2 B0 V他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……# r( P& M. h9 S1 [) V" H4 X5 F
$ L" W, g, O5 P: l: [* \残酷的是，钱越来越集中在少数头部。, I" ~% L! I7 p% e
! }! t \' Q8 B0 g5 r0 ?- M7 x* u「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。# {% g) I5 t/ F1 _
" {5 j. z0 q5 F2 s1 @! O而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。+ A# y" k* N; Z+ r" c. O0 k9 `
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何处突围？. n" m: g$ a1 q% A5 h
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。# {8 x) s5 y# ?
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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$ _! Q& w; y* M# K但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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, c# f( I. G& ~% n+ z- a+ b8 R他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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4 H p! _: i( r2 M' U或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。! Q- u+ P' T/ [ u7 y2 K: X
. Q5 E4 S4 K' s' d: `这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。) c/ Q) d/ r: D" h& G
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。) h% g7 B+ r$ k. v
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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