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6 b8 x6 S$ E+ B4 \
2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
5 n# N# N! I d( e# d( Q; {3 t/ U& y# }: @
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？* h/ C. f& M' N; D7 `2 K: I! j
' x- V& u; e" }% ]+ r' p9 J
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
+ t+ W: b$ j# t. q k6 c* {5 T1 r# R4 |8 J3 l
TGE 的时机，究竟有多重要？
3 F U: ]- M! H- T/ J" _. ^# p( o, Y4 n) e( R$ b1 n
一、牛熊时机真的重要吗？
* b) J U7 _7 f6 g# c. IDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。" l" ?; D; p* B1 |+ ]: b
4 m! N3 ]; ~, Y. D* ZMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
7 X5 D5 ?( _- n% \7 C7 I' r' p7 ~
6 j$ ^+ e9 j) l# g. K; e- i5 |他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。4 c, `2 `2 F* r) ~6 p
J$ k3 E5 }. C, H7 b4 ?
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
2 E: A+ W5 j& y# t+ O7 Y0 x, [6 D+ a! w4 V
; d& r$ X% f' |8 X9 f, e; h
j/ ~% j$ }# l2 R此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
8 E& z& a5 e$ v" B9 J
/ P$ L5 s! r3 ]1 Z, |$ H* Q+ h% x# ABackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
# y1 t3 Z2 [' `) P v( e: U* z; h& m' y3 r4 Z9 g0 }
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
t- U$ \+ e5 n0 ^* R+ a; {: [4 G+ U; M$ x+ x$ M4 D
牛市：加速器，还是遮羞布？
6 V. @8 \4 v' k- Y0 x; N9 m9 F7 P; U& N4 T; v K
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
& _% [1 q+ h9 y7 h* @6 ?! D0 Y( L; O- [+ [3 a+ H; ?
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
, ]' i% b8 P- ]( e5 [, x0 b( f$ N; w6 T
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。( [. V4 Q, {& r h3 z9 E* S+ L5 ^
& Q) q" s; e8 z但牛市也救不了质量低劣的投机项目。6 ?3 s! R6 X9 B) G6 k
0 ~9 O# w2 \! b( ^2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。: T7 z' J) q2 `8 D0 m$ f
- p/ u( Y/ O- e* |. E典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
# P( E& y. }2 g" K z/ |2 ~$ j. C) L; y" M1 `& B- d' K4 J
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
6 ~! Q) h/ z9 x. i$ Y6 E/ W J, s3 m
T: z' U* O( }" H) I总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
. G$ n( }6 I6 s% Q2 o5 Z0 R
5 u3 C+ n' P; M, K$ x/ p! q熊市：筛选器，还是绞肉机？/ m( t1 n; A5 \5 Z N6 s
1 W; s: I7 l. G5 Z
熊市同样是一把双刃剑。
2 S( ~" _& H$ z1 \. a* I- T7 D' Z$ x& [! X7 K- U" |* Y- Y* ]
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
1 p9 ]- K# m; J' O* F
8 v& e1 X! n8 u; S/ D" xUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。" U Z; V0 @) s, B1 w
4 ?5 l. k! {% v& O* c另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
- b* y' \' q2 g5 h1 a
9 }: W& u2 n F' UCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。& t4 s% j+ y) C) Q" L) }
4 [5 v" N4 r/ c2 _$ g: L1 e$ D( a- N O0 _/ M
: ^5 ^# a) r* q9 [# J" r- N发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
- K0 f+ c3 d" F, \/ b# b% V% w) q! D
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
4 J) a' b2 U/ q( P
4 b5 H, U8 ~+ ]* Y& F4 f牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。2 r: Z F5 q( G7 ?3 q. P# ?
. D3 K$ E, M" J4 \
最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
; p% a5 O0 N' ?1 U5 H2 S( J! V u( b+ N. S9 ~. u# |! l! v
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
2 l. N+ d7 N+ U( q8 P" c3 i" N如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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原来TGE选牛熊跟选奶茶糖度似的？数据说差不离，烂项目啥市都割， |
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